彼時蜜糖，如今砒霜，“果鏈企業”對蘋果既愛又恨

作者：云潭，編輯：小市妹

突發利空，“果鏈明星股”歌爾股份遭遇一記重錘。

11月8日晚間，歌爾股份發布風險提示，指出公司近日收到境外某大客戶的通知，暫停生產其一款智能聲學整機產品。

根據公司財務數據分析及業內傳言，此次歌爾股份丟失的訂單為蘋果耳機AirPods Pro 2.

一時間，資本市場議論紛紛。

轉天的交易日，歌爾股份開盤便一字跌停，近80億市值瞬間消失。因蘋果而興，又因蘋果遭到打擊，這支“白馬股”正陷入進退維谷之中。

【蘋果依賴癥】

“彼時蜜糖，如今砒霜”。

“果鏈企業”對蘋果既愛又恨，在紅利釋放期，歌爾股份趁勢高速增長，股價和業績迎來戴維斯雙擊。

2010年，歌爾股份就已進入蘋果供應鏈，為蘋果提供聲學組件、有線耳機等。自2010年至2021年的股價歷史高點，歌爾股份股價上漲超過20倍(后復權)，營收增長29倍，凈利潤翻了14倍。

和蘋果合作多年后，2018年，歌爾股份成功拿下蘋果AirPods 30%的代工份額，晉升為AirPods全球第二大代工廠。得益于蘋果耳機的訂單，歌爾股份成功扭轉了當年的業績頹勢，股價也順勢起飛，期間最大漲幅超過6倍。

歌爾股份嘗到了蘋果的甜，但過度依賴蘋果輸血，導致單一客戶收入占比過大，為日后的“暴雷”埋下隱憂。

根據公告，本次暫停訂單的境外客戶對公司2022年營收的影響不超過33億元，根據歌爾股份半年報，在應收帳款中，只有客戶一符合上述條件。而在2021年，第一大客戶貢獻的營收占比就高達42%，這個大客戶就是眾所周知的蘋果。

蘋果產業鏈“預言帝”，天風國際分析師郭明錤發推稱，據他的調查，歌爾股份停產的產品可能是AirPods Pro 2.原因為生產問題，而非需求問題。

他進一步爆料稱，另一家蘋果供應商立訊精密已獲得了AirPods Pro 2的所有訂單，成為該產品的獨家組裝公司。他還預計今年四季度，AirPods Pro 2的出貨量約為2000萬部。

歌爾股份奉行的“大客戶戰略”，導致過度依賴KA客戶，一旦客戶砍單，就會對業績造成較大影響，這屬于戰略問題;而如果傳言為真，因為生產不良率導致丟單，那則是自己挖坑。

表面上看，為蘋果、華為、Meta等科技巨頭打工，是一件頗為風光的生意。但真實情況卻是，蘋果借助強大的議價能力，壓縮供應商盈利空間，將利潤留在自家后花園。

而且，作為全球最頂尖的智能硬件企業，蘋果對供應商的要求極為苛刻。為滿足產品更新換代，供應商必須經常更新生產線，大筆進行重資產投入，因此紙面上的利潤其實含金量并不高。

以歌爾股份為例，自2008年上市以來，公司共賺取了175億元的凈利潤，但自由現金流卻失血82億元。今年三季度，其13.14%的毛利率水平也創下上市以來的最低值，而智能聲學的毛利率僅有9%。

為巨頭打工賺的錢，又必須重新投到新的研發、人工、設備、廠房和生產線上。“果鏈企業”唯蘋果馬首是瞻，最終無奈淪為“打工仔”。

而綁定大客戶，又將缺失議價能力，騎虎難下，左右為難，當下的歌爾股份就是一個典型案例。

【未來靠VR？】

聲學之后，歌爾股份切入了VR的新戰場。

早在十年前，歌爾股份就開始布局VR/AR領域。2020年，公司斬獲Meta Quests2的獨供大單，再加上去年元宇宙的火爆，歌爾股份的股價也順勢火了一把。

目前，歌爾股份已是Meta和字節跳動Pico等廠商的核心代工廠，在該市場的市占率高達70%以上，堪稱是獨霸天下。

從2022上半年財報中，可以看出，以VR設備、游戲機等為主的智能硬件營收達到248億元，占比上升至57%。與此同時，智能聲學整機業務下滑至28%。

在全球消費電子市場疲軟之際，VR仍然呈現上升態勢，今年上半年實現逆勢27%的高增長。特別是中國市場，字節跳動的大手筆入局，為行業注入了資金和動力，上半年中國VR出貨量達到58萬臺，同比大增314%。

當前，VR市場還處于市場爆發期。IDC預測，2021-2025全球VR頭顯設備出貨量有望維持54.6%的復合增長率，到2025年有望達到4965萬臺的出貨量。

作為行業領先者，歌爾股份的智能硬件營收也呈現翻倍增長，從去年上半年的112.10億元增長至今年同期的248億元。其智能硬件的營收和利潤的占比均已首次過半，這在歌爾股份的歷史上屬于一次重大的戰略轉身。

VR發力，也讓其對蘋果的依賴有所緩解，2021年歌爾股份第一大客戶(蘋果)所占的銷售比例由上一年的48%下降至42%，但仍然處于較高位置。

根據公司此前的年度業績預告，歌爾股份預計2022年將實現凈利潤40.61億元至47.02億元，變動幅度為-5%至10%。而此次蘋果砍單造成的影響不超過33億元，占營收比例不超過5%，單純從數字上說，影響不算很大。

但考慮到蘋果之于全球科技產業的影響力，如果傳言為真，若因良品率不佳而丟失訂單，意味著蘋果對歌爾的品控乃至競爭力的不信任，這可能也將對其他業務造成負反饋。其他廠商也會對其信任度打個折扣，甚至“培育”二供三供來分散風險。

所以，短期內歌爾股份的業績也許不會遭受重大影響，但中長期來看，這種負面效應可能會持續發酵。

歐菲光就是前車之鑒，去年三月，歐菲光被“踢出”蘋果產業鏈后，至今仍未走出陰影。2021年至今年前三季度，公司累計虧損高達59億元，自失去蘋果訂單后，歐菲光股價已經腰斬，慘遭業績和估值的戴維斯雙殺。

資本市場上，歌爾股份已經率先感到寒意。11月9日，歌爾股份開盤便一字跌停，封單金額超62億，這就是資本市場信心不足的印證。

除了VR這一賽道，歌爾股份也著手對MEMS(微機電系統)業務進行分拆，其子公司歌爾微正謀求在創業板上市，目前已獲深交所上市委通過。歌爾微為MEMS領域的全球前十強。

總的來說，當下的歌爾股份，正在撕掉聲學電子標簽，打上VR的烙印。只不過，歌爾還處于轉型期的陣痛，畢竟丟掉蘋果的訂單，其造成的影響就像在一潭湖水中砸下一顆石頭，余波不會短期內消散。

來源：市值觀察官方賬號

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