為什么他們都在入手伊利？ 股民“魔法師”：跌，就加倉(cāng)！

撰文/ 張繼康 劉冬雪

編輯/ 陳芳

亞洲乳業(yè)巨頭伊利，又交出了一份穩(wěn)健增長(zhǎng)的成績(jī)單。

10月27日晚，伊利發(fā)布的三季報(bào)顯示，今年前三季度，伊利共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入938.61億元，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)10.42%至934.998億元。成為A股歷史上少有的連續(xù)29年保持持續(xù)增長(zhǎng)的白馬股。

“從伊利的經(jīng)營(yíng)思路和布局看，它始終沒(méi)有在短期宏觀環(huán)境的壓力下放棄戰(zhàn)略投入，股價(jià)短期表現(xiàn)不佳，是因?yàn)榇蠖鄶?shù)人只看當(dāng)下，正好給了長(zhǎng)線投資者更多機(jī)會(huì)。”有投資人如是表示。

當(dāng)前的伊利值不值得入手?各大研究機(jī)構(gòu)給出了肯定答案。伊利業(yè)績(jī)發(fā)布后，共有申銀萬(wàn)國(guó)、興業(yè)證券、中信建投、華創(chuàng)證券等在內(nèi)的六家機(jī)構(gòu)給出“買入”評(píng)級(jí)。

一位投資人士分析，在疫情等不確定因素下，伊利能保持千億體量基礎(chǔ)上的穩(wěn)健增長(zhǎng)，本身就顯示出了龍頭企業(yè)抵抗風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)營(yíng)韌性，業(yè)績(jī)還是相當(dāng)能打的。并預(yù)計(jì)在宏觀環(huán)境改善后，伊利將會(huì)迎來(lái)最快速的反彈。

一些看好伊利遠(yuǎn)期發(fā)展的投資人，已經(jīng)開(kāi)始趁機(jī)買入。10月28日開(kāi)盤，股民“魔法師”就買了三千股伊利股份，說(shuō)起原因他說(shuō)：“這是兩三年不遇的好價(jià)格，接下來(lái)如果跌的話，我會(huì)不斷加倉(cāng)，因?yàn)槲铱春靡晾拈L(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。”

大踏步往前走

把時(shí)間維度拉長(zhǎng)點(diǎn)，可以發(fā)現(xiàn)伊利已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了多級(jí)跳。梳理伊利過(guò)往的財(cái)報(bào)可以發(fā)現(xiàn)，伊利完成第一個(gè)100億元用了12年時(shí)間，實(shí)現(xiàn)第二個(gè)和第三個(gè)100億元分別用了3年，到第四個(gè)100億已經(jīng)縮短至一年，而過(guò)去五年以來(lái)則實(shí)現(xiàn)了翻倍式的跨越，到2021年已經(jīng)猛增至1105.95億元，是十年前的近三倍。

伊利業(yè)績(jī)的一路高走離不開(kāi)基本盤液態(tài)奶的貢獻(xiàn)。

今年前三個(gè)季度，伊利來(lái)自液態(tài)奶的營(yíng)收高達(dá)647.16億元，對(duì)伊利營(yíng)收的貢獻(xiàn)度達(dá)68.95%，不管是規(guī)模還是市場(chǎng)份額都是行業(yè)妥妥的“老大哥”。

伊利液態(tài)奶基本盤穩(wěn)固，是因?yàn)楸M是精兵強(qiáng)將，重點(diǎn)品牌呈現(xiàn)出強(qiáng)者愈強(qiáng)的發(fā)展局面。尼爾森數(shù)據(jù)顯示，伊利純牛奶、金典有機(jī)均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，明星產(chǎn)品金典有機(jī)、安慕希繼續(xù)保持細(xì)分品類第一品牌，市場(chǎng)份額繼續(xù)擴(kuò)大。

從2021年年報(bào)中可以看出，當(dāng)時(shí)伊利有三個(gè)年銷售規(guī)模超200億元的品牌，伊利純牛奶、安慕希常溫酸奶、金典純牛奶三個(gè)品牌每一個(gè)單拿出來(lái)都比不少上市公司全年的營(yíng)收還要高。而目前看，這三個(gè)能打的品牌，今年又創(chuàng)出了佳績(jī)。

據(jù)伊利投資者關(guān)系部總經(jīng)理趙琳在業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上的介紹，在常溫液態(tài)奶取得較好的增長(zhǎng)勢(shì)頭之外，公司的奶粉奶酪等業(yè)務(wù)依舊保持著比較快的增長(zhǎng)，并預(yù)計(jì)四季度公司收入會(huì)取得不錯(cuò)的增長(zhǎng)。

今年前三季度，被視為伊利第二增長(zhǎng)曲線的奶粉及奶制品創(chuàng)造了187.28億元的收入，同比增長(zhǎng)61%。其中，奶酪同比增長(zhǎng)高達(dá)30%以上。奶粉業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額也同比提升了2.3%，增速高達(dá)20%以上，為同行業(yè)第一。有機(jī)奶粉塞納牧、悠滋小羊等品牌增速都在50%以上，兒童奶粉則是實(shí)現(xiàn)了翻倍以上的增長(zhǎng)，成人奶粉穩(wěn)居細(xì)分市場(chǎng)第一。

此外，冷飲業(yè)務(wù)也取得了不錯(cuò)的增速，同比增長(zhǎng)33%，創(chuàng)收92億元。其中，巧樂(lè)茲品牌的銷售額已突破50億元，市場(chǎng)份額持續(xù)占據(jù)行業(yè)第一。

乳業(yè)分析師宋亮分析稱，第三季度中，伊利的奶粉業(yè)務(wù)和奶酪業(yè)務(wù)表現(xiàn)得十分亮眼。一方面是由于伊利采取了正確的策略，提振了渠道的信心，吸引了大量的奶粉渠道商;另一方面，由于奶酪市場(chǎng)集中度進(jìn)一步提升，龍頭企業(yè)之間停止了價(jià)格戰(zhàn)，因此為整個(gè)企業(yè)的利潤(rùn)提供了很好的保障。

“凡是有市場(chǎng)的地方就有伊利”，宋亮認(rèn)為，伊利業(yè)績(jī)能夠保持增長(zhǎng)的根本原因在于，伊利實(shí)現(xiàn)了從供應(yīng)鏈體系到銷售體系的規(guī)模化發(fā)展。由于伊利具有渠道的規(guī)模化優(yōu)勢(shì)，因此能發(fā)揮出規(guī)模化效應(yīng)，從而降低運(yùn)營(yíng)成本，為企業(yè)的整個(gè)業(yè)績(jī)提供了保證。

作為千億級(jí)別營(yíng)收的企業(yè)，保持29年的連續(xù)增長(zhǎng)絕非易事。對(duì)于已經(jīng)是行業(yè)第一的伊利來(lái)說(shuō)，挑戰(zhàn)對(duì)手已經(jīng)不是別人，而是自己。

不斷創(chuàng)新迭代

一位業(yè)內(nèi)人士分析稱，伊利非常善于抓住發(fā)展窗口期重點(diǎn)布局高增長(zhǎng)品類，堅(jiān)持健康可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略。

確實(shí)，與很多老牌企業(yè)，在規(guī)模進(jìn)入一定階段后就陷入增長(zhǎng)困境不同，伊利多年來(lái)在保持基本盤穩(wěn)固的同時(shí)，一直想方設(shè)法創(chuàng)新，這進(jìn)而給伊利帶來(lái)了新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

伊利作為一家成立于1993年的老牌乳企，并沒(méi)有像很多老牌企業(yè)一樣，止步不前，相反至今仍保持著如初創(chuàng)企業(yè)般的靈活和包容，并結(jié)合自身的優(yōu)勢(shì)發(fā)揮出巨大的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。

十幾年前，伊利響應(yīng)號(hào)召完成了股改，緊接著進(jìn)行了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和戰(zhàn)略升級(jí)，完成了與國(guó)際乳業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的接軌。近十年，伊利牢牢把握中國(guó)乳業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的歷史機(jī)遇，狠抓創(chuàng)新、深化全球合作、在全球黃金奶源帶進(jìn)行廣泛布局，引領(lǐng)了乳業(yè)多元化、國(guó)際化和智能化的發(fā)展。

一系列的轉(zhuǎn)型升級(jí)動(dòng)作最顯性的結(jié)果，就體現(xiàn)在伊利多個(gè)乳制品細(xì)分賽道的領(lǐng)跑上，只要伊利想做就一定會(huì)取得不俗的成績(jī)。

伊利一直以來(lái)都在洞察消費(fèi)者需求，不斷推出創(chuàng)新產(chǎn)品。而除了在產(chǎn)品原有基礎(chǔ)上繼續(xù)升級(jí)，推出新口味和新包裝外，今年伊利圍繞高蛋白和減糖減脂的消費(fèi)痛點(diǎn)，還推出了全新品類。

常溫奶業(yè)務(wù)下，公司推出了金典高蛋白超濾牛奶;安慕希已上市了清甜菠蘿、AMX丹東草莓和新疆哈密瓜口味;植選已上市植物酸奶。低溫業(yè)務(wù)上，伊利上市了暢輕黑標(biāo)產(chǎn)品蛋白時(shí)光。

數(shù)據(jù)顯示，安慕希4大“地域限定”口味酸奶與“安慕希有汽兒”年度銷售累計(jì)已突破20億元。并且依托液態(tài)奶基本盤優(yōu)勢(shì)，伊利正加速構(gòu)建以奶粉、奶酪為核心品類的“第二增長(zhǎng)曲線”，并在資源投入上重點(diǎn)傾斜。

奶粉業(yè)務(wù)方面，伊利在包括母嬰店、商超門店和線上等多渠道滲透率快速提升，去年以來(lái)門店數(shù)量的提升對(duì)奶粉收入貢獻(xiàn)明顯。在發(fā)揮渠道優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，伊利憑借多年的技術(shù)積累和品類布局，產(chǎn)品勢(shì)能充分釋放，首批通過(guò)“新國(guó)標(biāo)”并率先上市了新國(guó)標(biāo)產(chǎn)品“金領(lǐng)冠珍護(hù)”。

憑借著高品質(zhì)和多渠道，“金領(lǐng)冠珍護(hù)”在市場(chǎng)端形成了良好的口碑傳播，奶粉業(yè)務(wù)內(nèi)生增速持續(xù)保持行業(yè)第一。而通過(guò)收購(gòu)澳優(yōu)乳業(yè)，促成了伊利奶粉產(chǎn)品線形成“牛羊并舉”的戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步夯實(shí)其在該品類上的實(shí)力。

奶酪業(yè)務(wù)方面，伊利進(jìn)入市場(chǎng)三年時(shí)間就已經(jīng)迅速成為行業(yè)第二。據(jù)了解，伊利奶酪在渠道端與液態(tài)奶協(xié)同不斷開(kāi)發(fā)新的網(wǎng)點(diǎn)，鋪貨門店的增加也讓奶酪業(yè)務(wù)增速明顯快于行業(yè)平均值，市場(chǎng)份額持續(xù)提升，目前公司奶酪渠道仍在持續(xù)擴(kuò)展。

有分析人士指出，伊利的優(yōu)勢(shì)是體系性的，想重點(diǎn)做什么業(yè)務(wù)，資源一傾斜就會(huì)有效果，奶粉和奶酪業(yè)務(wù)就是例子。這也表明，無(wú)論未來(lái)乳業(yè)再分化出哪些細(xì)分賽道，伊利依靠自身的資源和創(chuàng)新能力，都可以在短時(shí)間內(nèi)突起，持續(xù)擴(kuò)大市場(chǎng)份額，因而企業(yè)的成長(zhǎng)性也就不容易受限。

賺錢實(shí)力依舊

在規(guī)模之外，伊利還表現(xiàn)出了不俗的賺錢能力。

在產(chǎn)品差異化較小，主要靠規(guī)模優(yōu)勢(shì)取勝的乳制品行業(yè)中，毛利率偏低是企業(yè)們共同面臨的問(wèn)題，但在這一方面，伊利通過(guò)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化運(yùn)營(yíng)能力，提高了自己的整體毛利率。從三季報(bào)數(shù)據(jù)看，伊利毛利率穩(wěn)定中還提升了1.4個(gè)百分點(diǎn)，表現(xiàn)出了非常強(qiáng)的運(yùn)營(yíng)管理能力。

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，伊利的奶粉及奶制品、冷飲產(chǎn)品業(yè)務(wù)本身毛利率就高于液態(tài)奶，而這兩大業(yè)務(wù)目前均處于高速增長(zhǎng)階段，因此帶動(dòng)著伊利的賺錢能力在穩(wěn)步攀升。

近三年，伊利的凈利率分別為7.72%、7.35%、7.93%，而排名第二名和第三名的企業(yè)只有5%和3%左右。在今年前三季度，伊利的凈利率更是達(dá)到了8.61%。

在三季度業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，伊利表示公司依然維持此前的全年利潤(rùn)率不下降的目標(biāo)，并預(yù)計(jì)第四季度收入增速較第三季度會(huì)有明顯改善，希望能夠達(dá)到兩位數(shù)以上的增長(zhǎng)。此外，伊利重申了到2025年實(shí)現(xiàn)9%-10%凈利潤(rùn)率的目標(biāo)。

不過(guò)，在另一方面，市場(chǎng)卻過(guò)度關(guān)注了，伊利的凈利潤(rùn)在三季度同比出現(xiàn)下降的情況。

一位投資人分析說(shuō)，伊利三季度銷售費(fèi)用比去年同期增加了13億元，但是利潤(rùn)仍然增加了1億元，所以伊利的業(yè)績(jī)實(shí)際上并不差。“因?yàn)檫@僅為短期的投入現(xiàn)象，并不代表公司的經(jīng)營(yíng)層面出現(xiàn)了問(wèn)題，一旦伊利收縮在營(yíng)銷方面的費(fèi)用，凈利潤(rùn)上漲將會(huì)是必然的事情”。

此外，乳業(yè)分析師宋亮認(rèn)為，上半年伊利對(duì)通脹帶來(lái)的原料價(jià)格上漲進(jìn)行了有效的消化，在這個(gè)消化過(guò)程當(dāng)中也會(huì)使得凈利潤(rùn)下降。

伊利也在財(cái)報(bào)中指出，由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，第三季度銷售費(fèi)用投入較同期增加，以及交易性金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)收益增加，使得非經(jīng)常性損益較同期增加，二者共同影響第三季度扣非后歸母凈利潤(rùn)減少。

“從整個(gè)宏觀角度來(lái)看，伴隨政府穩(wěn)增長(zhǎng)，促消費(fèi)政策的出臺(tái)，乳制品行業(yè)需求也會(huì)進(jìn)一步得到改善。”伊利股份董事會(huì)秘書邱向敏透露，進(jìn)入四季度以后，整個(gè)經(jīng)銷商的進(jìn)貨意愿都非常不錯(cuò)，已經(jīng)開(kāi)始積極備戰(zhàn)春節(jié)這一旺季，這些都有利于拉動(dòng)四季度的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

值得入手了嗎

正因如此，以“魔法師”為代表的投資人才會(huì)看好伊利未來(lái)的發(fā)展。

10月28日，“魔法師”打開(kāi)股票交易軟件看到伊利跌停后，立即囑咐家人轉(zhuǎn)入幾萬(wàn)元，買下了3000股伊利股份的股票。“這是兩三年不遇的好價(jià)格，接下來(lái)如果跌的話，我會(huì)不斷加倉(cāng)。”

魔法師口中的“好價(jià)格”對(duì)于一家上市公司來(lái)說(shuō)，就意味著該公司的股價(jià)可能被低估了。伊利目前估值已經(jīng)是近10年的低點(diǎn)，從長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的角度看，作為乳業(yè)龍頭的伊利，有著規(guī)模性優(yōu)勢(shì)，不可能一直處于低位。一位投資人形容說(shuō)：“伊利估值調(diào)整其實(shí)是一個(gè)上車的機(jī)會(huì)，如果一直漲反而沒(méi)法上車，就好像坐公交車一樣，你得等車停下來(lái)才能上。”

二級(jí)市場(chǎng)資深研究員余一分析說(shuō)，“從估值角度看，伊利現(xiàn)在動(dòng)態(tài)估值16倍，機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)其明后年業(yè)績(jī)?cè)鏊僭?5%以上，確實(shí)是被低估了。”而公司業(yè)績(jī)波動(dòng)與三季度消費(fèi)低迷有關(guān)，也與公司營(yíng)銷投放增加銷售費(fèi)用有關(guān)，然而該項(xiàng)投入有利于公司后期業(yè)績(jī)復(fù)蘇。

余一還表示，食品飲料板塊外資持股比例較高，近期美元升值導(dǎo)致部分外資流出，對(duì)股價(jià)形成了影響。在此背景下，本輪消費(fèi)股普遍出現(xiàn)了回調(diào)，海天味業(yè)跌了60%，農(nóng)夫山泉跌了53%，連茅臺(tái)都跌了47%以上。

“要看到的是，內(nèi)資機(jī)構(gòu)和社保基金對(duì)伊利充滿信心，持股在增加;前十大股東持股穩(wěn)定，社保基金還有增持。”余一補(bǔ)充說(shuō)。

確實(shí)，以同樣處在消費(fèi)行業(yè)且同樣作為行業(yè)龍頭企業(yè)的海天味業(yè)和農(nóng)夫山泉作為對(duì)比，伊利的估值還有不小的上浮空間。

對(duì)此，一位投資人士說(shuō)，站在投資的角度來(lái)說(shuō)，價(jià)值被低估的股票是值得及時(shí)布局的，股價(jià)被低估的股票其下跌的風(fēng)險(xiǎn)就越小，上漲的可能性會(huì)更大。

而隨著中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展，投資者越來(lái)越成熟，長(zhǎng)期價(jià)值投資的理念開(kāi)始深入人心。因?yàn)橘Y本市場(chǎng)是有短期波動(dòng)的，長(zhǎng)期持有才能彌合短期的動(dòng)蕩，進(jìn)而增加收益的確定性。

其實(shí)，在投資界口口相傳“搏一搏，單車變摩托”的故事有很多。

2001年，網(wǎng)易已經(jīng)處在瀕臨退市的邊緣了，很多投資者對(duì)其已不再抱有任何幻想。可段永平怕被表象迷惑，當(dāng)時(shí)就派出了不少人去網(wǎng)吧調(diào)查，看看大家最鐘情于哪一款游戲。了解到結(jié)果后，段永平果斷抄底網(wǎng)易。

在段永平7年的堅(jiān)持下，獲得的收益較之前增長(zhǎng)了8倍。就在價(jià)格不斷上漲的情況下，他開(kāi)始轉(zhuǎn)手網(wǎng)易股票，從中賺到的資金就達(dá)到了10億美元。

2003年，林園全倉(cāng)買入貴州茅臺(tái)、五糧液。時(shí)至2006年，林園在股市上的資產(chǎn)已經(jīng)突破了20億元，并于同年成立林園投資，從個(gè)人投資者轉(zhuǎn)變?yōu)榱怂侥即罄小?/p>

在2021年茅臺(tái)股東大會(huì)上，林園表示自己持有茅臺(tái)2%的股票，占其總資產(chǎn)的40%，而按照當(dāng)時(shí)茅臺(tái)的市值來(lái)計(jì)算，林園總身家應(yīng)在1400億元左右。

潛力股造就了“中國(guó)版巴菲特”段永平、造就了私募大佬林園，伊利又何嘗不是那支潛力股呢?只不過(guò)，這一切得交給時(shí)間來(lái)驗(yàn)證，也需要投資人從更為長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度來(lái)評(píng)估一家企業(yè)的價(jià)值，并且要耐得住寂寞。

(文中余一為化名)

來(lái)源：市界觀察

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