12年來首次！中美利差驚現倒掛，原因是什么？

北京時間4月11日上午，美國10年期國債收益率上行5.5個基點至2.76%，中國10年期國債收益率則為2.75%，中美10年期國債利差自2010年6月11日以來首次出現倒掛。據證券日報報道，粵開證券首席經濟學家、研究院院長羅志恒在接受記者采訪時表示，“中美利差倒掛，直接原因是中美貨幣政策背離，根本原因是中美經濟基本面背離。”

截至4月11日18時，10年期中美國債收益差徘徊在7個基點，但盤中一度跌至-1個基點。

近期，中美利差快速收窄的背景下，權益與債券市場上外資流出，兩者皆由利差驅動?外資流出會加劇人民幣貶值壓力嗎?

為何倒掛?

據21世紀經濟報道消息，記者多方了解到，眾多華爾街投資機構之所以預期中美利差會出現倒掛，很大程度是因為美聯儲大幅加息措施令美債收益率快速飆漲。

截至4月11日18時，10年期美債收益率觸及2.757%，大大高于眾多華爾街投資機構的預期值。這背后，是市場預期美國持續高通脹，或令美聯儲不得不在5月與6月分別加息50個基點。

“此外，眾多華爾街量化投資機構高估了資本棄股投債規模。在美聯儲大幅加息預期升溫令10年期美債收益率上漲突破2.3%后，這些量化投資機構預期千億美元套利資本會從美股撤離并流向美債(令美債收益率走低)，但這種狀況至今沒有發生，迫使他們不得不削減美債買漲頭寸，加劇了美債價格跌幅令美債收益率同步快速飆漲。”一位美股經紀商指出。這也令華爾街投資機構預期中美利差或將未來一段時間持續倒掛。

他向記者分析說，中美利差倒掛狀況持續多久，很大程度取決于美聯儲的加息步伐與美國能否迅速遏制高通脹狀況。具體而言，美聯儲若因高通脹而持續加息，勢必導致美國基準利率最終高于中國基準利率，令美債收益率持續高于中國國債收益率。

“但是，中美利差倒掛，未必會令中國國債的配置吸引力受到很大影響。”一位華爾街大型資管機構資產配置部主管強調說。究其原因，眾多全球大型資管機構是根據實際利率(債券名義利率-通脹率)制定全球債券配置策略。盡管目前美聯儲正在大幅加息，但考慮到美國通脹率同比增幅接近8%，其10年美債實際收益率仍然在-5.3%左右，相比而言，中國10年期國債收益率徘徊在2.7%附近，但由于中國3月CPI同比增幅為1.5%，中國國債實際收益率為1.2%，依然較美債實際收益率有較大優勢。

何況，全球大型資管機構的資產多元化配置趨勢持續推進，正吸引越來越多投資機構穩步增持人民幣資產，令中國資本項仍將延續小幅順差態勢。

申萬宏源債券研究團隊目前預計，本輪10年期美債收益率高點或在3%-3.3%。

中美10年期國債利差是否會持續倒掛?東方金誠研究發展部分析師白雪認為，未來1個月至2個月內，美債方面，市場對美聯儲加息縮表預期的消化仍存一定“慣性”，疊加3月份、4月份美國CPI數據大概率仍將保持高位，通脹預期或繼續推升長端美債利率;中債方面，國內經濟在短期內，尤其是二季度仍將面臨較大下行壓力，寬信用的推進仍需寬貨幣“保駕護航”，央行進一步降準降息的可能性較大，中債利率仍有一定下行空間。因此，中美利差在未來1個月至2個月內仍有進一步倒掛的可能性。

會影響人民幣匯率嗎?

理論上來說，中美利差收窄甚至倒掛，可能會導致資本外流，進而引發人民幣貶值。不過，接受采訪的分析人士均認為，本輪中美利差倒掛帶來的資本外流壓力可控。

據證券日報報道，“中美利差出現倒掛帶來的資本外流壓力可控。近期債市、股市資金出現波動，很大程度上是地緣政治緊張局勢加劇后，國際資本普遍流出新興市場所致，不必從中美利差收窄角度過度解讀。這意味著目前證券投資項下的跨境資金波動仍在正常、可控范圍內，無需政策面做出過度反應。”白雪表示，展望未來，考慮到我國經濟將保持中高速增長、金融市場會進一步對外開放、人民幣資產正展現出避險屬性，在經歷短期波動后，未來海外資金持續流入仍是大方向。

國家外匯管理局有關部門負責人近期也強調，當前，我國跨境資金流動形勢總體平穩。跨境證券投資短期波動，不代表外資投資中國資本市場的長期趨勢逆轉。

據21世紀經濟報道，中信證券分析師明明指出，以往，中美利差收窄會導致人民幣貶值，但這并非影響人民幣匯率走勢的關鍵因素，當前，中國經常項目和直接投資項目順差規模仍然較大，境內美元流動性充足，資本流出的規模仍然可控。因此，中美利差收窄對人民幣匯率下跌壓力的沖擊相當有限。

國君固收首席覃漢提示，歷史規律顯示美元指數一般會在首次加息落地前后的兩個月內見頂，即使中美利差收窄，人民幣匯率回調空間也可能相當有限。

國金證券表示，短期，中美利差倒掛對利率債與北上資金仍有擾動，但匯率受沖擊程度或有限。歷史上來看，人民幣匯率會受證券市場外資流出的擾動，但隨著外資凈流出結束，匯率將再度企穩。本輪，中美利差倒掛或會對外資交易型資金造成沖擊，進而擾動匯率。當前北上資金中交易型資金占比13.7%，外資持有的3.4萬億國債、政金債中，交易型占比同樣較低，外資沖擊或相對有限。

無論中美利差還是人民幣匯率，均是中美經濟基本面的映射，基本面分化疊加高位實際利率，將對人民幣匯率提供支撐。兩國基本面是驅動中美利差、資產價格、人民幣匯率的共同因素。從PMI來看，美國經濟修復最快的階段已然看到，而中國PMI正由去年11月底部回升。回歸基本面后，匯率仍有支撐。此外，剔除通脹后當前實際利差仍居高位，也將對人民幣形成支持。【責任編輯/鄒琳】

來源：每日經濟新聞

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