蔚來李斌的煩惱：合肥對賭肯定輸 融資900億虧損

曾經進過ICU，所以蔚來李斌對于手中要有錢特別有體會。

哪怕李斌是最會融資的CEO，李斌在2000年曾經差不多死掉只能接受合肥苛刻的融資條件。所以，李斌哪怕現在不能融資也要在香港和新加坡占位。

而李斌的問題是，和合肥的對賭肯定是輸定了，到2024年7月只能給合肥40億或者再賭合肥不會退出。更關鍵是，現在手頭有600億左右可以用，但突然發現自己已經在中國電動車市場掉隊，特斯拉已經一騎絕塵，后面從雷軍到余承東，從豐田到上汽，追兵一個比一個狠。要是繼續這樣的情況，李斌的只有二個選擇，做一個小眾品牌或者向低端突圍。

美股跌了65% 香港上市為了占位融資

雖然目前看起來有600億可用現金，李斌還是要去香港和新加坡占位，哪怕是用介紹上市這種非同尋常的方式。因為現在蔚來進入了發展瓶頸，在電動車三傻中掉隊，而如果蔚來真的想起來，在汽車行業，幾百億投資只是一個小錢錢。

蔚來在美國上市之后，可謂是大起大落，最低跌到1元，而最高達到66.99，但現在又跌到了22.84，從高位回落了65%。

“兩地上市是為投資者提供更多的交易地點選擇和更靈活的交易時間，將有助于引入更多的投資者，且對公司的長遠發展有利。”蔚來稱。

花旗研報稱，蔚來汽車香港上市的消息應該在很大程度上緩解過去六個月市場對公司的擔憂。

研報并稱，此后蔚來汽車將繼續進行新加坡上市。理論上，該股票可以同時在美國、香港、新加坡上市，以便拓寬未來的融資平臺;緩解政治風險;與亞洲投資者建立更深入的聯系，打造品牌資產。

公開數據顯示，2016-2021，蔚來從資本市場的融資為22.64億，122.3億，76.10億，0億，346.1億，127億，也就是694.14億，加上2020年要死的時候合肥的70億，以及上市之前的24億美元，總共融資粗略算一下就是900億左右。

對賭肯定完成不了　　2000年，在蔚來差不多死掉的時候，投資狂人合肥用70億把李斌從ICU撈了出來，但當時也留下了苛刻的對賭條件，

01、合肥已經套現70億

IPO說明書顯示，在合肥2020年注入70億之后，蔚來分3次贖回了股份。第一次沒有溢價，第二次第三次一共70億人民幣買回。

而現在合肥國資方面還有7.886%的股份。合肥確實在這個投資中賺的不少。按照現在蔚來363億美元左右的市值，也得凈賺180億。

02、IPO說明書披露的對賭條款

根據IPO說明書披露的對賭條款，蔚來中國必須在2024年7月啟動內地上市或者2025年7月沒上市成功，那么就要回購。不過，此前披露的對賭條款更加嚴格，蔚來要“蔚來中國2020年營收148億，2024年營收1200億元(上市6-8款車型)，2020年至2025年總營收4200億元，總稅收78億元，并且2025年前在科創板上市”。

起碼按照現在蔚來的情況，完成營收4200億是萬萬不可的，除非就是巨大的收購。而如果要完成收購，靠蔚來現在手上的500億可能是杯水車薪，況且也沒有什么好的電動車標的。

香港上市的股權結構

IPO說明書顯示，目前蔚來李斌持股 10.6%，擁有投票權 39%，騰訊持股 9.8%，擁有 17.4% 投票權。蔚來汽車香港上市后，騰訊將放棄其超級投票權，而公司董事長李斌的投票權將從目前的38%增加到大約45%。

IPO說明書稱，蔚來將提供最多 4140 萬股 A 類普通股或上市后已發行 A 類普通股約 2.7%，作為初期流動性。

總共虧損超過350億

公開數據顯示，2016-2020年，蔚來虧損額為25.73億、50.21億、96.39億、113億和53.04億，而2021年虧損在20億左右，也就是，蔚蘭一共虧損了350億。

IPO說明書顯示，到2021年9月30日蔚來擁有現金及等價物424億，加上去年下半年完成的20億美元融資，所以蔚來有600億左右的現金及等價物。

這個數據和融資900億虧損350億是對的起來的，因為其中蔚來曾經支付合肥國資70億贖回股份。

蔚來掉隊 求救手機

蔚來定位在高端。數據顯示，2021年，蔚來在中國30萬元以上高端電動車市場的占有率為40.8%，位列第一。

但是，一方面，這個市場相對來說就是一個很小的細分市場，但在特斯拉的沖擊之下，越來越多人從性價比來說自然選擇了特斯拉，另一方面，傳統的奢侈品品牌汽車開始進入這個市場，比如沃爾沃等，蔚來已經不是唯一的選擇。所以蔚來面臨的競爭越來越激烈，加上蔚來自己沒有工廠，沒有供應鏈，因此在芯片的沖擊之下，沒辦法交貨。

蔚來現在唯一的選擇就是向低端競爭，但低端現在已經是前有狼后有虎，雷軍也造造車，華為也想主導。

而面對單一的產品和缺少生態，公開信息披露，蔚來已經盯上了智能手機，試圖用智能手機創造生態。但這個也是一個費錢的買賣。董明珠阿姨幾十億現在也沒見到什么泡，李書福也想投100億來搞。

傳銷模式無法在中低端車模仿

蔚來的一個更大的問題是，沒有自己的營銷渠道。此前，市場一直知道蔚來的模式的是類傳銷。通過EPCLUB的形式讓會員介紹，但這種模式在高端車少量的情況下可行，在中低端車可能很難拷貝。

另外，李斌個人和蔚來在電動車和自動駕駛方面也爆出了丑聞，對于高端車的品牌來說，這是致命的。【責任編輯/額發】

來源：國際投行研究報告

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