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臺(tái)積電估值站十年高位：拐點(diǎn)未至，震蕩持續(xù)

歸豫　2021年10月15日 09:56

按照慣例，臺(tái)積電月初都會(huì)公布上一月銷售額。因此，三季報(bào)公布之前，臺(tái)積電本季營(yíng)收已經(jīng)是一張明牌。由此，市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)在于毛利率能否改善、市場(chǎng)需求是否會(huì)受到供應(yīng)鏈短缺沖擊。

根據(jù)已公布的三季報(bào)，臺(tái)積電當(dāng)季營(yíng)收148.8億美元，同比增長(zhǎng)22.6%，略超市場(chǎng)預(yù)期。在二季報(bào)中，公司預(yù)測(cè)三季度營(yíng)收為146-149億美元，從結(jié)果上看，真實(shí)營(yíng)收處于預(yù)測(cè)區(qū)間上沿，成績(jī)亮眼。

iPhone 13成增長(zhǎng)引擎，臺(tái)積電三季度毛利率止跌回升

盈利能力是本次財(cái)報(bào)值得重點(diǎn)關(guān)注的指標(biāo)，凈利潤(rùn)方面斬獲56.1億美元，同比增速20%，依然低于22.6%的營(yíng)收增速。

毛利率方面，三季度略有回升，達(dá)到51.3%，高于二季度1.3個(gè)百分點(diǎn)，止住去年四季度以來(lái)的下滑趨勢(shì)。

從營(yíng)收結(jié)構(gòu)上看，7納米及5納米工藝貢獻(xiàn)了52%的營(yíng)收，創(chuàng)下歷史新高，是毛利率改善的重要原因。

分平臺(tái)看，智能手機(jī)、高效能運(yùn)算、物聯(lián)網(wǎng)等關(guān)鍵平臺(tái)營(yíng)收皆同比正增長(zhǎng)，尤其是智能手機(jī)貢獻(xiàn)了44%的營(yíng)收，扭轉(zhuǎn)了二季度下滑的趨勢(shì)，原因也不難猜，主要是iPhone13的備貨。

從三季報(bào)核心數(shù)據(jù)看，三季度的表現(xiàn)可圈可點(diǎn)，毛利率在提價(jià)及先進(jìn)工藝占比提升下止跌回升，是本季財(cái)報(bào)最大的看點(diǎn)。

管理層釋放信號(hào)：全年產(chǎn)能依然緊俏，不在芯片危機(jī)中趁機(jī)提價(jià)

除毛利率之外，市場(chǎng)仍關(guān)心兩個(gè)問題：一個(gè)是芯片價(jià)格會(huì)不會(huì)繼續(xù)提高，另外一個(gè)是芯片需求是否會(huì)下滑。

這兩個(gè)問題在業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上得到了解答，但管理層都沒有明說(shuō)，而需要市場(chǎng)重新翻譯。

如對(duì)提價(jià)而言，管理層認(rèn)為定價(jià)應(yīng)該保持策略性，而不是機(jī)會(huì)性。言外之意就是投資者不要希望公司在半導(dǎo)體短缺之下，趁機(jī)提價(jià)，而是要照顧下游產(chǎn)業(yè)鏈，謀求更長(zhǎng)遠(yuǎn)的利益。

這個(gè)表態(tài)肯定會(huì)讓市場(chǎng)略有失望，但也符合臺(tái)積電的作風(fēng)，畢竟在8月底提價(jià)之前，其他芯片代工廠早就漲價(jià)不止一次了。

對(duì)芯片需求問題，在三季報(bào)發(fā)布之前有2個(gè)不好的消息，一是根據(jù)美光科技最新財(cái)報(bào)，管理層提到因產(chǎn)品短缺，PC廠家對(duì)存儲(chǔ)芯片需求下降，可能會(huì)持續(xù)幾個(gè)月才能解決供應(yīng)鏈問題。另外一個(gè)是蘋果傳出削減iPhone13的產(chǎn)量。

這兩條壞消息都對(duì)臺(tái)積電的股價(jià)產(chǎn)生掣肘，因此也是業(yè)績(jī)會(huì)的焦點(diǎn)。對(duì)此，管理層釋放了重磅信號(hào)，認(rèn)為2022年全年產(chǎn)能依然緊俏。

1000億美元建設(shè)產(chǎn)能逐步落地中，日本建廠已確認(rèn)

業(yè)績(jī)會(huì)上，臺(tái)積電也確認(rèn)要在日本建廠，且不排除會(huì)在歐洲建設(shè)晶圓廠，除了戰(zhàn)略層面需要分散外，也可一撇產(chǎn)能緊張的烈度。

對(duì)產(chǎn)能需求迫切的臺(tái)積電，甚至都未把日本廠的資本支出納入到1000億美元資本開支預(yù)算中。今年年初，臺(tái)積電宣布未來(lái)3年投資1000億美元建設(shè)產(chǎn)能。

- 對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)的展望，管理層給出以下數(shù)據(jù)：四季度營(yíng)收154-157億美元之間，同比增長(zhǎng)約21.5%-23.9%;

- 四季度毛利率51%-53%之間;

- 2021年全年?duì)I收以美元計(jì)算增長(zhǎng)約24%。

從臺(tái)積電盤前走勢(shì)看，股價(jià)上漲超3%，資本市場(chǎng)認(rèn)可這份財(cái)報(bào)。

截圖來(lái)自老虎證券

然而，自2021年初以下，以臺(tái)積電為首的半導(dǎo)體概念股開始橫盤震蕩，上不去、下不來(lái)成了真實(shí)寫照。

上不去的主要原因在于估值，從PB(平均市凈率)上看，回顧近10年估值情況，臺(tái)積電依然有所高估：高估并不一定會(huì)下跌，也有可能是橫盤震蕩消化，畢竟臺(tái)積電目前仍然產(chǎn)能緊張、芯片供不應(yīng)求。

在基本面尚未出現(xiàn)拐點(diǎn)前，橫盤震蕩的局面或仍將持續(xù)，亮眼的三季報(bào)能否打破震蕩趨勢(shì)，仍然值得市場(chǎng)期待。

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