在高瓴減持、"吳亦凡事件"之下 良品鋪子回購"應對"？

受“吳亦凡事件”影響，一些相關上市公司股價倍受打擊，良品鋪子就是其中之一。盡管在7月18日晚間就在微博澄清：良品鋪子和吳亦凡的合作在去年11月就已經到期。但良品鋪子19日開盤下跌，全天收跌4.6%。從7月19日-7月27日，良品鋪子累計跌13%，收盤報33.1元/股。

事實上，在7月18日之前的4個月，良品鋪子一直在陰跌之中。也是在此期間的7月7日，良品鋪子發布回購股份方案。巧合的是，良品鋪子股價在7月5日跌破40元/股的平臺。而且，該回購方案得到了快速執行，良品鋪子7月23日公告稱，“2021年7月22日實施了首次回購股份”。但這一消息沒能刺激股價重拾升勢，良品鋪子股價還在下跌。

高瓴減持良品規模預計超8億

上市公司回購最高約1.5億

良品鋪子股價從3月5日跌破前期平臺以來一直在弱勢下行中，其主要原因是第三大股東高瓴資本在2月26日，也就是公司首發解禁的第三天就拋出了減持計劃——“高瓴資本及一致行動人，將于3月4日-8月26日減持良品鋪子股份，合計不超過2406萬股，占公司總股本的6%。”

據記者測算，高瓴此輪減持規模預計會超過8億元，這剛好是高瓴當年投資良品的總投資額。

據了解，在良品鋪子的股東中，高瓴資本的一致行動人包括珠海高瓴、香港高瓴、寧波高瓴三家。2017年9月-12月，高瓴資本三家子公司以8.21億元的總成本分兩次受讓其他股東共計4680萬股，躋身公司第三大股東。在良品鋪子上市后，高瓴系持股占公司總股本的11.67%，成本價在17.54元/股。

自高瓴減持公告發布以來，即從3月4日至7月12日，高瓴已經累計減持良品1032.61萬股，套現約4.28億元，即收回了早期投入良品的50%以上的投資。高瓴在8月26日前還有約1373萬股的減持規模，只要這些股份順利減持且價格在29元/股以上，減持金額就保持在3.98億元以上，那么高瓴8.21億元的原始投入就能全部收回。在減持完成后，高瓴持股占比仍有5.67%。

不過，自3月4日至7月27日，良品鋪子股價已經從56.29元/股下跌至33.1元，區間跌幅達到43.63%。在這樣的下跌之下，良品鋪子在7月5日也即良品鋪子跌破40元/股的前期平臺后，以“實施股權激勵計劃或員工持股計劃”為名，發起股份回購計劃。

按照良品鋪子“擬以7500萬-15000萬元回購公司股份，回購價不超人民幣69.85元/股(含)”的方案，其最多回購1.5億元，這無法覆蓋高瓴后續預計3.98億元以上的減持規模。

事實上，良品鋪子在7月22日實施了首次回購股份，回購股份數量為19.13萬股，支付的總金額為667.43萬元(含交易費用)。這一交易額度約占該股當日成交量的8.4%，但該股當日微跌。而且，自首次回購至今，良品鋪子股價連續下跌。

需要注意的是，良品鋪子在7月24日公告控股股東股份質押情況，其控股股東寧波漢意投資管理合伙企業(有限合伙)(以下簡稱“寧波漢意”)新質押1125萬股股份，其累計質押公司股份達到3725萬股，占其持股總數(14957.56萬股)的24.90%，占公司總股本的9.29%。該控股股東新增質押融資資金，主要用于償還債務及個人消費。

良品的“廣告魔咒”等待破解

雖然良品鋪子頂著“高端零食第一股”光環上市，但公司產品在休閑食品市場中并未處于優勢地位。公司以OEM模式為核心，即委托其他工廠生產，自身只負責設計與營銷，這種模式為多家互聯網公司所使用，而且該模式嚴重依賴營銷。(見表1)

表1 良品鋪子及可比公司銷售費用/營業總收入情況

數據來源：Wind

目前，快消公司營銷模式主要靠廣告、促銷等方式推廣。良品鋪子年報數據顯示2017-2019年，公司營業收入分別為54.24億元、63.78億元、77.15億元，年均增長率26.63%，而同期銷售費用分別為10.55億元、12.4億元、15.81億元，年均增長率22.02%，其中廣告費用分別為3.18億元、3.4億元、6.25億元，年均增長率33.33%，廣告支出增速明顯超過營業收入的增長。(見表2)

表2 良品鋪子財務數據

數據來源：Wind

一旦廣告投入下滑，快消公司的營收就會受到影響，良品鋪子去年的情況就是如此。據良品鋪子公告，公司2020年銷售費用15.7億元，其中廣告費6.16億元，與2019年相比均略有下降;營業收入為78.94億元，較2019年只增長了2.32%。這些信息顯示，良品鋪子的“廣告魔咒”還有待破解。

另外，良品鋪子利潤中有較多的政府補助。公司財報顯示，公司2019年與2020年收到的政府補助均超過6000萬元，占凈利潤總額的近20%。

截至7月28日，良品鋪子市值約為133億元，按2020年歸母凈利潤34358萬元計算，市盈率約為39倍;若按扣除政府補助后的扣非凈利潤計算，市盈率約為48倍，估值水平較高。因此，即便沒有高瓴減持的壓力，以及“吳亦凡事件”突然影響，良品鋪子在銷售依賴廣告、收入中有大筆政府補助以及成長性波動較大的情況下，其回購也難以阻止股價的不斷下跌。【責任編輯/江小白】

來源：紅刊財經

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