玩會(huì)計(jì)游戲、虛增收入？！蔚來(lái)遭做空機(jī)構(gòu)灰熊多項(xiàng)指控

近一個(gè)多月來(lái)，中國(guó)造車新勢(shì)力蔚來(lái)(09866.HK)在港股一路高歌猛進(jìn)，股價(jià)累計(jì)最大漲幅達(dá)100%。然而，就在蔚來(lái)風(fēng)頭正盛之際，一盆涼水兜頭潑來(lái)。

6月28日，美國(guó)做空機(jī)構(gòu)灰熊(Grizzly Research)發(fā)布題為“我們認(rèn)為蔚來(lái)汽車在用Valeant那樣的會(huì)計(jì)游戲，通過夸大收入和提高凈利潤(rùn)率達(dá)到目標(biāo)”的做空?qǐng)?bào)告，直指蔚來(lái)很可能利用一個(gè)未合并的關(guān)聯(lián)方虛增業(yè)績(jī)。

關(guān)于蔚來(lái)虛增業(yè)績(jī)的焦點(diǎn)，灰熊認(rèn)為是在于蔚來(lái)與BaaS電池租賃服務(wù)公司身上。

蔚來(lái)的租電服務(wù)關(guān)聯(lián)公司武漢蔚能電池資產(chǎn)有限公司(下稱“蔚能”)，成立于2020年8月，由蔚來(lái)、產(chǎn)業(yè)基金和寧德時(shí)代等公司組建，目前蔚來(lái)持有蔚能19.8%的股權(quán)。根據(jù)蔚能電池租用服務(wù)(BaaS)方案，蔚來(lái)汽車的車主可在3到5分鐘內(nèi)更換汽車電池，不用再單獨(dú)為電池充電，告別“充電焦慮”。

根據(jù)業(yè)務(wù)模型，蔚能作為提供BaaS電池租賃服務(wù)的實(shí)體，其向蔚來(lái)購(gòu)買電池后向車主提供訂閱服務(wù)。2020年成立后的四個(gè)月里，蔚能向蔚來(lái)貢獻(xiàn)了2.9億元的營(yíng)收(單位：人民幣，若無(wú)特別注明，下同);到2021年，這個(gè)數(shù)字飆升至41.4億元。從2020年四季報(bào)開始，蔚來(lái)財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)開始大幅超出市場(chǎng)平均預(yù)期。例如，2021財(cái)年，華爾街預(yù)期蔚來(lái)虧損60億元，但最終的數(shù)據(jù)只有30億元。

圖源灰熊報(bào)告 財(cái)熵標(biāo)注

關(guān)于蔚來(lái)虛增業(yè)績(jī)，灰熊表示主要體現(xiàn)在以下三方面：

1、蔚來(lái)提前確認(rèn)收入;

2、蔚能超額購(gòu)買蔚來(lái)的電池;

3、蔚能購(gòu)買電池，將從財(cái)務(wù)報(bào)表中轉(zhuǎn)移蔚來(lái)的折舊成本。

蔚來(lái)提前預(yù)支7年收入

灰熊認(rèn)為，蔚來(lái)將收取月度訂閱費(fèi)的負(fù)擔(dān)轉(zhuǎn)移給蔚能，蔚能允許蔚來(lái)立即確認(rèn)他們出售的電池的收入，而不是在訂閱期(約7年)確認(rèn)收入。蔚來(lái)理應(yīng)在訂閱期逐步確認(rèn)的收入，卻在蔚來(lái)向蔚能銷售電池完成后立即確認(rèn)了。

灰熊認(rèn)為，蔚來(lái)收入是虛增的，它已經(jīng)提前預(yù)支了7年的收入。

蔚能超額購(gòu)買電池

灰熊認(rèn)為，由于BaaS用戶可以接入蔚來(lái)的電池網(wǎng)絡(luò)，無(wú)論是否屬于蔚能，蔚能都沒有太多需要維護(hù)多余的電池。因此，蔚能擁有的電池?cái)?shù)量應(yīng)該與用戶數(shù)量相對(duì)應(yīng)。截至 2021年 9月30日， BaaS服務(wù)協(xié)議為19000名用戶提供服務(wù)，但庫(kù)存電池為40053個(gè)。從運(yùn)營(yíng)和結(jié)構(gòu)的角度來(lái)看，蔚能不需要任何多余的電池。

此外，灰熊的盡調(diào)團(tuán)隊(duì)也報(bào)告蔚來(lái)?yè)Q電站的使用率并不高，比方說(shuō)每隔2小時(shí)觀察一次其中的25個(gè)站點(diǎn)，發(fā)現(xiàn)蔚來(lái)的電池更換站點(diǎn)的加權(quán)平均利用率僅為39%。低利用率說(shuō)明蔚能在這些站點(diǎn)不需要多余的電池，蔚來(lái)可能向蔚能供應(yīng)了多達(dá)21053塊電池，以提振財(cái)務(wù)狀況。

灰熊團(tuán)隊(duì)同時(shí)指出，按理說(shuō)購(gòu)買了這么多的超額電池庫(kù)存，蔚能理應(yīng)有實(shí)體的庫(kù)存地址，但調(diào)查團(tuán)隊(duì)并沒有找到這樣的倉(cāng)庫(kù)，意味著蔚來(lái)超額供應(yīng)的電池仍然在蔚來(lái)自己的設(shè)施中。

轉(zhuǎn)移折舊成本

灰熊表示，考慮到蔚來(lái)電池的使用壽命在5-8年左右，把這些資產(chǎn)甩到蔚能賬上，能夠節(jié)省一大筆資產(chǎn)減值費(fèi)用。

2021年1-9月，蔚來(lái)對(duì)蔚能的銷售額為28億元，期間電池從資產(chǎn)負(fù)債表中轉(zhuǎn)移出去。這意味著，這些電池為蔚來(lái)節(jié)省了高達(dá)3.36億元的折舊成本。

蔚能助力，虛增業(yè)績(jī)

灰熊認(rèn)為，對(duì)蔚能的銷售，讓蔚來(lái)的收入和凈利潤(rùn)分別增加了約10%和95%。具體而言，蔚來(lái)2021財(cái)年盈利超過至少60%歸因于蔚能。

蔚能為蔚來(lái)創(chuàng)造了數(shù)十億的收入，如果算上超額供應(yīng)電池和減值的費(fèi)用，蔚來(lái)2021前三季度的虧損會(huì)從18.74億元翻一倍至36.9億元。

李斌與瑞幸造假案關(guān)鍵人物有瓜葛

灰熊的報(bào)告還指出，蔚來(lái)董事長(zhǎng)李斌與愉悅資本及其創(chuàng)始合伙人劉二海關(guān)系密切。而劉二海是瑞幸咖啡業(yè)績(jī)?cè)旒侔傅暮诵娜宋铮簿褪侨鹦夜蓶|“金三角”——陸正耀、李輝和劉二海三人中的一人。

蔚來(lái)/李斌與喜悅資本/劉二海的關(guān)系為：

劉二海自2005年起擔(dān)任易車董事，2011年起擔(dān)任獨(dú)立董事。易車一直由李斌控制;2019年9月，劉二海被任命為評(píng)估易車私有化交易特別委員會(huì)的獨(dú)立董事之一。

據(jù)悉，劉二海是蔚來(lái)和摩拜的早期投資人。蔚來(lái)資本和愉悅資本曾聯(lián)合投資二手車交易服務(wù)商“優(yōu)信”多達(dá)3.15億美元，另一做空機(jī)構(gòu)JCap曾在2019年的報(bào)告中披露優(yōu)信財(cái)務(wù)造假。

一石激起千層浪，灰熊發(fā)布做空?qǐng)?bào)告次日(6月29日)，蔚來(lái)在港股下跌11.36%，股價(jià)報(bào)收于165.5港元/股。

針對(duì)灰熊的指控，6月29日盤中蔚來(lái)發(fā)布公告回應(yīng)，表示該報(bào)告并無(wú)依據(jù)，其關(guān)于蔚來(lái)的資訊包含許多錯(cuò)誤、無(wú)根據(jù)的推測(cè)以及誤導(dǎo)性結(jié)論和詮釋。【責(zé)任編輯/安寧】

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