華誼兄弟，賺錢太難了

華誼兄弟(300027.SZ)是中國影視行業首家上市公司，被稱為“中國影視娛樂第一股”，推出了百余部深受觀眾喜愛的優秀電影作品。然而，與光鮮的公司形象形成絕大反差的是其財務業績。華誼兄弟近幾年業績連年虧損，市值距離最高點時已跌超90%，在2022年華誼兄弟的業績會上，公司未來是否會退市甚至成為投資者的主要關注點。

近日，因未按規定減持股份，華誼兄弟實控人王忠軍、王忠磊被浙江證監局出具警示函并記入證券期貨市場誠信檔案，這更引起投資者的注意。

公司業績或將連虧5年

據公司2021年度報告披露，全年年度營業收入為13.99億元。2022年一季度公司營業收入為1.32億元，同比減少66.69%，歸屬于上市公司股東的凈虧損為1.32億元。對于業績下滑，公司表示，報告期內，國內部分地區新冠疫情反復，影視行業在需求和供給端的雙重不利影響下，票房和觀影人次等主要指標明顯弱于上年同期，行業整體生產經營受限，公司主要業務亦受到較大影響。此外，品牌授權及實景娛樂板塊營業收入受疫情影響，較上年同期相比下降5.97%。

其實，令人感到驚訝的是，在2020年疫情之前，華誼兄弟已經連續兩年巨額虧損，加上2020年和2021年，連續虧損四年。考慮到2022年的疫情形勢，估計華誼兄弟很可能會連續虧損5年。

萎縮的當家主業

華誼兄弟在年度報告中，表示公司目前有四大業務板塊：以電影、電視劇、藝人經紀等業務為代表的影視娛樂板塊;以電影城、電影世界、電影小鎮、文化城等業務為代表的品牌授權與實景娛樂板塊;以游戲、新媒體、粉絲社區等業務為代表的互聯網娛樂板塊以及第四大業務板塊產業投資板塊。不管有多少業務，華誼兄弟的當家業務依然是影視娛樂板塊。然而，我們在年報中可以看到，華誼兄弟的當家業務投入越來越少，有慢慢休眠的趨勢。

在財務報表中，華誼兄弟的影視娛樂板塊的投入體現為存貨和預付賬款。一般企業的存貨就是原材料、在產品和產成品，于華誼兄弟來說，存貨就是待拍的電影劇本(原材料)、開拍但尚未完工的影視劇(在產品)、完工但是尚未上映的影視劇(產成品)。預付賬款是華誼兄弟的預付制片款。

從數據中可以清晰地看到，華誼兄弟從2018年的28億元的影視劇投入，下降到了2022年一季度的9億元左右投入。一方面這可以理解為，由于受疫情的影響，華誼兄弟減少了對影視劇的投資、尤其是對于電影的投資;但是，另一方面說明，即使疫情過去了，華誼兄弟也沒有足夠的影視劇可以馬上上市。

再仔細看看華誼兄弟的存貨明細，在整個疫情并不是特別嚴重的2021年，原材料金額和在產品金額沒有什么變化，但產成品金額卻大幅從22058萬元減少到了3805萬元——華誼兄弟的倉庫里沒有多少余糧了。

在3.63億元的存貨中，主要集中在五部影視劇上，金額為2.75億元。從名單看，華誼兄弟的部分產品的開發周期漫長，其中的《春天一歲》從2018年5月開機算，已經超過四年時間了。對于一家影視上市公司來說，目前這樣的存貨，顯然是難以支撐未來發展的。

很多投資者可能會有一個疑問：華誼兄弟不是有很多作品嗎?比如現在正上映的《月球隕落》。其實，華誼兄弟只是參與而并非主導這些作品，上映后按比例參與分成而已，因此，并不在存貨中;同時，因為參與比例往往較低，分成也較少，對業績的影響相當有限。

影視公司的業績，受影視劇項目數量和銷售情況的影響，上映的影視劇項目數量越多，銷售火熱程度越高，則業績越好。

一般來說，一部影視劇就是一個項目，由于項目的不均衡波動，導致很多小規模的影視公司的業績也呈現不均衡波動。對于華誼兄弟來說，每年需要足夠數量的影視劇項目以及足夠比例的項目銷售火熱，才能保證其業績。然而，每年足夠數量的高質量項目太難了：一是高質量的劇本不多，可以這么說，好劇本可遇不可求;二是拍成高質量的影視劇的團隊有限，知名導演、知名演員就這么多，好劇本還要有好導演、好演員，這就難上加難了;三是審核周期無法自主控制，也就無法控制時間的均衡性，好劇本加上好團隊加上自主可控的上映時間，基本上就成了電影《不可能的任務》。因此，在華誼兄弟的產業鏈中，上游是有限的高質量劇本、有限的知名導演和演員、嚴格的審核機制，下游是掌握渠道的院線，華誼兄弟跟上下游的談判都非常難——一句話，華誼兄弟賺錢太難了!

但是，如果華誼兄弟堅持影視主業，不要過于鋪張、不要盲目收購，復制公司上市前的賺辛苦錢模式，其實還是有機會基業長青的。上市后的盲目收購導致的巨額商譽計提帶來的損失，是好幾年前的事情了，在此不再贅述。

投資業務賺錢不易

既然靠主業的影視劇賺錢太難了，那就找點賺錢容易的生意吧。可是，進軍投資，坑一點也不必投影視劇少。巔峰時期，華誼兄弟投了一堆合營企業和聯營企業，基本沒有什么成功的。從年報數據看，華誼兄弟幾十億元的長期股權投資，基本上沒有賺錢的年份，2021年一年就虧了20577萬元，收益率為-9.72%。投資者經常用“時間的玫瑰”給自己灌心靈雞湯，但是，相對于時間來說，玫瑰隨著時間會開放，也會隨著時間枯萎，甚至隨著時間腐爛。并非所有的投資都會隨著時間綻放成玫瑰。很顯然，華誼兄弟的多數長期股權投資項目都成為了虧損的項目。

除了長期股權投資外，華誼兄弟的投資業務還體現在資產負債表中的“其他權益工具投資”和“其他非流動金融資產”這兩個項目中。

作為影視娛樂第一股，華誼兄弟曾經高光過，資本市場也給了實際控制人機會。如前文所分析，影視娛樂公司的缺點在于影視劇項目的波動性帶來的業績波動性。消除或者弱化這種波動性的策略之一是聚焦主業增加影視劇項目的數量，每年投入幾十個影視劇項目，即使有若干外部因素的影響，也能保證相當數量的項目產出，然而，受制于上游資源的限制，這是一件“正確而困難的事”。因此，為了均衡影視項目的業績波動性和可持續性，華誼兄弟選擇了攤大餅式的多元化，但結果卻非常慘淡。

根據最新的公司公告，華誼兄弟和華勝天成雙方將聯合開發可應用于AR/VR設備終端的IP內容創造和數字衍生品輸出，打造經典IP數字世界聯動、經典IP二次創作、在數字世界中提供與現實世界可對應的資產、功能，如地產、電商、社交娛樂等，啟動“元宇宙”戰略。對于華誼兄弟進入自己并不擅長的領域，現階段我并不看好。

如果未來疫情結束，影視娛樂市場恢復常態，華誼兄弟的日子會比現在好過一點，能夠生存下去，但是要重現高光時刻，太難了。【責任編輯/常琳】

來源：證券市場周刊

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