華誼兄弟：凜冬已至 春天還遠(yuǎn)？

于2009年率先登陸創(chuàng)業(yè)板的華誼兄弟，一直被市場稱為“中國影視娛樂第一股”，累計出品百部電影作品，其中不乏《大腕》、《手機(jī)》、《天下無賊》及《非誠勿擾》等經(jīng)典之作。

昔日影視娛樂第一股華誼兄弟，如今卻風(fēng)光不再。

受“藝人出走”危機(jī)、由《手機(jī)2》開拍引曝的“陰陽合同”事件、查稅風(fēng)暴等影響，華誼兄弟先行業(yè)一步進(jìn)入“寒冬”，2018-2020年連續(xù)三年歸母凈利潤為負(fù)值，2021年前三季度勉強(qiáng)靠出售股權(quán)所得扭虧，但扣非歸母凈利潤仍未扭虧，虧損規(guī)模甚至擴(kuò)大一倍。

雖說華誼兄弟凜冬已至，但是從公司2021出品的重要電影票房收入不及預(yù)期以及公司高企的償債壓力來看的話，公司所期待的那個春天或許還遠(yuǎn)?

重要檔期影片難見水花 業(yè)績頹勢難扭轉(zhuǎn)

受疫情及行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)影響，影視行業(yè)仿佛迎來了“寒冬”。昔日影視娛樂第一股——華誼兄弟的冬天卻來得比行業(yè)早一點(diǎn)，自2015年開始，華誼兄弟的營收、歸母凈利潤便進(jìn)入不增長甚至負(fù)增長的境地。

首先，從營業(yè)收入角度看，近五年，除了2017年實(shí)現(xiàn)營收規(guī)模小幅微增外，有4年都在負(fù)增長。受“陰陽合同”、疫情影響，華誼兄弟2018年、2019年的營收下滑更是一下一個大臺階，營收規(guī)模大幅度縮水。

從歸母凈利潤來看，可能會更只管一些，2018年公司業(yè)績轉(zhuǎn)虧后，已經(jīng)連續(xù)三年歸母凈利潤為負(fù)，三年虧損了62億元，約合當(dāng)前市值的2/3。

前不久，華誼兄弟發(fā)布的三季報顯示，華誼兄弟2021年前三季度共實(shí)現(xiàn)營收9.56億元，同比-13.7%;共實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.83億元，同比+278.87%，而去年同期虧損3.26億元。

增利不增收，同比扭虧，華誼兄弟是扛過冬天，迎來春天了嗎?扣非后歸母凈利潤或許能給出答案。

2021年前三季度，華誼兄弟的凈利潤里包含著9.28億元的非經(jīng)常性損益。扣除后，公司的凈利潤為-3.45億元，同比下滑103.29%。因此，僅僅從經(jīng)營角度看，華誼兄弟仍舊為實(shí)現(xiàn)業(yè)績實(shí)質(zhì)性突破，變賣股權(quán)帶來的收益，或者能短暫解決公司資金的短缺。

一向以內(nèi)容取勝的影視娛樂行業(yè)，只有內(nèi)容足以吸引觀眾，才能真正的扭轉(zhuǎn)業(yè)績頹勢。但是，如果說2020年，華誼兄弟投資發(fā)行的電影中，還有《八佰》、《金剛川》等票房超10億的佳作，2021年在元旦當(dāng)推出《溫暖的抱抱》，大家都以為這會是華誼兄弟的開門紅，沒成想?yún)s成了高開低走。

2021年，華誼兄弟出品的電影表現(xiàn)欠佳，缺乏像2020年《八佰》這樣叫座的作品。大手筆制作鐵道英雄，最終僅獲得1.32億元的票房。

好的內(nèi)容制作對于華誼兄弟有多么重要，看看2020年《八佰》就知道了。

華誼兄弟在2020年主要投資發(fā)行的影片《八佰》最終以超過31億元總票房位列中國影史票房榜第九位，受益于《八佰》，華誼兄弟在2020年第三季度實(shí)現(xiàn)了7.83億元的收入，較上年同期增長45.02%;實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤6401.95萬元，較上年同期增長148.12%，主營業(yè)務(wù)扭虧。

后續(xù)華誼兄弟投資的《749局》、《美人魚2》、《一直游到海水變藍(lán)》、《涉過憤怒的海》等多部影片，能否獲得市場的認(rèn)可，仍有待進(jìn)一步觀察。

債務(wù)負(fù)擔(dān)重 警惕流動性風(fēng)險

通過查看華誼兄弟的現(xiàn)金流量表和資產(chǎn)負(fù)債表，我們發(fā)現(xiàn)美克家居最大的隱患——短期償債壓力過大。

首先，從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看，近年來公司資產(chǎn)負(fù)債比持續(xù)攀升，三季報顯示，華誼兄弟的資產(chǎn)負(fù)債率為61.37%，相比去年同期提升4.02個百分點(diǎn)。公司的權(quán)益乘數(shù)為2.59，相比去年同期，財務(wù)杠桿進(jìn)一步加大。

除此之外，報告期內(nèi)公司短期債務(wù)與貨幣資金缺口進(jìn)一步放大，短期債務(wù)合計11.97億元，其中包含短期借款5.81億元及以一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債6.16億元。然而，公司的貨幣資金僅為6.74億元，二者缺口近5.23億元。

另外，從償債能力指標(biāo)來看，2017年后，華誼兄弟償債能力比率(流動比率、速動比率、現(xiàn)金比率)持續(xù)下滑。截至2021年第三季度，公司流動比率為0.68，速動比率為0.56，現(xiàn)金比率為0.15。

一般情況下，流動比率保持在 2∶1，速動比率通常保持在 1∶1 比較正常，很顯然，無論是流動比率，還是速動比率，公司償債能力指標(biāo)均低于正常水平，從側(cè)面反映出公司的短期償債風(fēng)險較大。

因此，無論是從資本結(jié)構(gòu)、償債能力指標(biāo)還是貨幣資金缺口開看，華誼兄弟的償債壓力都不小。從公司股東頻繁股份質(zhì)押、解除質(zhì)押及公司出售股權(quán)也能看出這一點(diǎn)。

華誼兄弟于12月9日披露的最新質(zhì)押公告顯示，實(shí)際控制人王忠軍、王忠磊累計質(zhì)押股份數(shù)量占其所持公司股份比例達(dá)到87.08%。

大股東持股質(zhì)押比例高達(dá)87.08%，再結(jié)合公司高企的負(fù)債壓力及未見好轉(zhuǎn)的經(jīng)營，這或許并不是一個很好的信號。

資本市場普遍認(rèn)為，質(zhì)押對于大股東來說是一箭雙雕的操作，一方面大股東通過股權(quán)質(zhì)押套現(xiàn)股權(quán)獲得現(xiàn)金，另一方也可以保留控制權(quán)。當(dāng)股權(quán)的價值低于質(zhì)押融資獲得的貸款金額時，有的大股東會選擇放棄股權(quán)的這部分，將貶值的股權(quán)轉(zhuǎn)讓交給債權(quán)銀行，這將加劇控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)的偏離。

對此，雖然公司公告稱公司實(shí)際控制人存在履約能力和追加擔(dān)保能力，不存在平倉風(fēng)險，股份質(zhì)押目前不會導(dǎo)致公司實(shí)際控制權(quán)變更的風(fēng)險;但是，在2021年4月底的時候，實(shí)控人王忠軍曾因建設(shè)工程合同被限制消費(fèi)，5月初的時候，華誼兄弟是新增過一條被執(zhí)行人信息，執(zhí)行標(biāo)的為3.04億元。

面臨高企的負(fù)債壓力，尚未改善的經(jīng)營現(xiàn)狀，華誼兄弟所說的實(shí)控人大比例質(zhì)押無平倉風(fēng)險是否可信，恐怕只有實(shí)控人最為清楚了。【責(zé)任編輯/林羽】

來源：新浪財經(jīng)上市公司研究院

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