撤退風波中的高瓴資本：張磊“信仰崩塌”

剛剛過去的“六一”，高瓴資本迎來了自己的17歲生日，并收獲了一份不太“美好”的禮物。

6月1日午間，一條消息在投資圈內迅速傳播發酵：高瓴正在進行無差別裁員，裁員計劃是“消費組全裁，TMT組優化以及轉去看科技”。

受該傳聞影響，A股消費板塊當日午間開盤不久后迅速跳水回落。隨后高瓴出面辟謠稱，“公司大幅裁員信息不實”，消費板塊跌勢得以放緩，并于尾盤逐步拉回。

且不論此次高瓴辟謠的是“裁員”還是“大幅裁員”，單從市場“聞風而動”的敏感度，便足以窺見其影響力之大。

公開信息顯示，高瓴資本是一家專注于長期結構性價值投資的投資公司，由張磊創立，目前已發展成為亞洲地區資產管理規模最大、業績最優秀的投資基金之一。一個可以佐證的事實是，在創投圈內，高瓴是被視為“投資風向標”的存在，其一舉一動都能牽動資本市場的神經。

最近幾年，高瓴及張磊出現在公眾視野中的次數變得越發頻繁。不過，相比起早些時候盛行于資本市場的投資佳話，近一年來，二者更多是在“謠言”中露面。

除了此次裁員傳聞之外，今年4月左右，坊間傳聞：高瓴正在逐漸撤出中國，未來重心將放在新加坡和日本，張磊本人也已搬到新加坡;3月，網傳“高瓴虧損超300億美元被清算”;去年8月，“張磊被邊控”的消息不脛而走。

目前，除了“公司總部及創始人遷往新加坡”一事還未被證實之外，其它傳聞都已被高瓴辟謠。不過，世人最怕的，莫過于“狼來了”的故事。

早年間，憑借“重倉中國”的投資傳奇，張磊被投資者捧上神壇，高瓴也得以成為業界翹楚。但如今，有關二者從中國撤退的消息卻頻頻傳出，這背后的信號，危險又敏感。

至少從表象來看，撤退傳聞，或與高瓴近年來慘淡的業績表現有關。

折戟三大資本市場

2021年至今，一場關于中概股的“圍剿風暴”，從大洋彼岸席卷至中國資本市場。很難估量這場“血洗”到底波及了多少企業，又有多少投資機構與散戶失陷其中，不過，以“重倉中概股”聞名的高瓴資本，顯然無法置身事外。

據美國證券交易委員會(SEC)的最新數據顯示，截至今年一季度末，高瓴在美股市場共持有64只股票，持倉市值為47.87億美元。這一數據，相比2021年四季度的64.75億美元，縮水16.88億美元，環比減少26.07%;相較于2021年二季度的97.14億美元，可謂直接腰斬。

據財熵不完全統計，截至今年6月13日，高瓴最新一季度的前二十大重倉股中，除了唯品會(VIPS.NYSE)在年內錄得18.57%的漲幅之外，其他重倉股今年收益均告負。其中，中概股天境生物(IMAB.NASDAQ)以超8成的下跌比例高居跌幅榜榜首;而高瓴的第一大重倉股百濟神州(BGNE.NASDAQ)，年初至今已下跌超過50%;即便是在年內取得正收益的唯品會，其股價相較于一年前的最高點也相去甚遠。

值得一提的是，在這場無差別的圍剿風暴面前，高瓴并未對中概股完全喪失信心。財熵注意到，高瓴在一季度期間對京東(JD.NASDAQ)、唯品會等個股進行了加倉，同時新入了滴滴(DIDI.NYSE)、滿幫(YMM.NYSE)、富途(FUTU.NASDAQ)和大全新能源(DQ.NYSE)四只中概股。不過與此同時，高瓴也大舉甩賣了造車新勢力“蔚小理”，且清倉了拼多多(PDD.NASDAQ)。

除了美股之外，高瓴在港股及A股市場的表現同樣不甚樂觀。

據財熵不完全統計，最新數據，高瓴在港股共持有40只個股，其中有九成在年內錄得下跌，半數跌幅在30%以上。

A股方面，截至今年一季度末，高瓴(包括旗下子公司)重倉持有的14家A股上市公司，合計持倉市值達508億元，較2021年年末的602億元縮水近100億元。

談及高瓴在A股的投資，格力電器(32.350,0.71,2.24%)(000651.SZ)顯然是繞不開的話題。

財熵在《“空調大王”格力大潰敗，董明珠還能霸氣得起來嗎?》一文中，曾復盤過高瓴與格力的聯姻：2019年，高瓴旗下基金“珠海明駿”受讓了格力15%的股份，這場耗資超400億元的國企混改，令高瓴成功躋身為格力的第一大股東。

但在那之后，格力的股價如坐過山車般跌落，截至今年6月14日收盤，格力股價已經跌至31.64元/股，與當初46.17元/股的受讓價格相比，浮虧超三成。若不計算分紅，高瓴此次投資至少虧損超百億元。

需要指出的是，當初高瓴投資格力的400億資金并非完全是自有資金，其中有一半來自銀行貸款。為了償還債務，珠海明駿將其所持有的格力股份全部質押了出去。根據Choice數據顯示，珠海明駿2021年5月質押的7.22億股已跌破34.05元的平倉線。按格力的說法，珠海明駿的債務融資雖不涉及平倉風險，但倘若質押率持續飆升，珠海明駿或將面臨提前償還本息的風險。

豪賭騰訊京東“封神”

當然，上述這筆債務與目前高瓴的體量相比，顯得有些無足輕重。

據彭博社報道，高瓴2021年資產管理規模為627億美元，折合人民幣4000多億元。一般情況下，私募基金管理費在1%-2%，以此計算，高瓴每年收取管理費至少也有幾十億人民幣，這已經超過了許多風險投資基金的管理規模。

從2005年最初的2000萬美元擴張到現在的600多億美元，高瓴用了17年的時間。

與眾多千億級別的投資機構、頂流基金經理的成長路徑類似，在成名史上，至少要有幾筆為人津津樂道的投資，才會獲得投資人的追捧，高瓴及張磊也不例外。

高瓴最為人口口相傳的，莫過于張磊在2005年幾乎“all in”騰訊(00700.HK)的豪賭，以及2010年投資京東時喊出的“要么不投，要投就投3億美元”的壯語。日后這兩家互聯網巨頭的成功崛起，洗清了張磊“錢多人傻”的污名，驗證了其獨特的眼光和魄力，同時也奠定了高瓴在投資圈的神話地位。

某種程度上，張磊就是高瓴的代名詞。即便如今高瓴已然成為業內頂尖機構，還是很少有人能夠叫得出張磊以外其他合伙人的名字。

張磊出身于雙職工家庭，年少時期便博覽群書，從而建立起縝密的邏輯思維。在中國人民大學期間的實踐經歷，令其習得深入調研的方法;而在耶魯大學的求學，尤其是師從投資教父大衛·史文森的經歷，則成功塑造了其“think big，think long”的價值投資理念，成為其專業投資生涯的啟蒙。

2005年，張磊回國創辦了高瓴，定位于做具有獨立視角的長期投資者。“長期”，往往意味著投資成績需要一定的時限才得以檢驗，這或許注定了高瓴的“大器晚成”。

在2010年投資京東之前，成立僅5年的高瓴極為神秘低調。財熵注意到，2017年之前，高瓴的百度(09888.HK)搜索指數從未超過1000;而在2017年年底，這一指數卻直沖云霄，搜索熱度一度飆升至4000。

也是在2017年，高瓴聯合鼎暉投資及百麗國際管理層組成的智者創業，以531億港元的對價高調私有化“一代鞋王”百麗國際。這起港交所史上最大的私有化交易震驚了投資圈，也令高瓴及張磊為整個業界側目。

2019年之后，高瓴的熱度更上一層樓。

2019年，高瓴狂砸400億拿下格力電器第一大股東席位，引發業內轟動。當然，除了這一大手筆交易外，這一年里，張磊活躍于各大論壇、峰會，也為高瓴貢獻了不少熱度。

2020年年底，張磊出版了一本名為《價值》的書籍，這本濃縮其15年投資心得的投資札記，經馬化騰、雷軍等多位商界大咖力薦，在投資圈廣為傳頌。

而高瓴這個名字，也在過去幾年里被眾多散戶奉為圭臬。

時間的朋友or 估值的朋友?

若非近兩年來形勢轉向，導致全球資本市場動蕩加劇，高瓴的神話或許還將得以續寫。也正是因此，坊間質疑，高瓴此前的成就，不過是“時勢造英雄”的結果。

誠然，高瓴一路走來，確實踩準了中國經濟高速增長的節拍——2005年，中國互聯網行業江湖初定，網民數量首次破億，互聯網企業掀起第二波出海上市熱潮，誕生于資本浪潮中的高瓴，乘著互聯網飛速發展的東風，開始揚帆啟航。

此后十余年，高瓴沿著創新驅動的中國產業變革，相繼涉足移動互聯網、生物醫藥、科技、電商等新興領域，同時深度參與了中國傳統消費及制造業產業升級。

隨著2017年之后資本市場步入價值投資新時代，醫藥等行業迎來政策催化，高瓴十多年的耕耘布局終于迎來豐碩的收獲。尤其是2019-2021年期間，中國企業在全球資本市場展現出了極大韌性，這使得擁抱核心資產、行業龍頭的高瓴成為最大贏家之一。

財熵注意到，2017年6月，高瓴管理基金規模不過300億美元左右;到了2019年，這一數據已經突破了600億美元。“沒有成功的企業，只有時代的企業”海爾集團(600690.SH)創始人張瑞敏多年前的這番話，置于高瓴身上或許并不為過。

當然，時代的紅利只是造就高瓴和張磊傳奇的必要條件，“擁有對行業的深刻洞察力”以及“堅守長期價值主義”，或許才是高瓴領先于其他競賽者的能力基底。

正如張磊所言：“對于一名投資人而言，理解潛藏在巨大勢能中的關鍵行業和企業，是非常重要的能力。”

而高瓴帶來的深遠意義或不止于此。創立之初，高瓴就將自己定義為創業公司，企業便是其孵化的項目。多年來，高瓴從二級市場起步，逐步滲透到PE(私募股權投資)和VC(風險投資)市場，覆蓋了企業的全生命周期。

從最初發現價值，到之后增加價值，最終落腳于創造價值，高瓴在一艘艘揚帆遠航的企業巨輪上，扮演著“大副”的角色。

如2008年，高瓴指引藍月亮(06993.HK)轉型洗衣液，并在2010年與2011年先后注資加持，成功助其成為國產洗衣液第一品牌。而藍月亮的崛起，更是促進了中國洗衣行業向“液時代”的跨越。

又如2014年，高瓴促成了騰訊與京東的合作，令京東成功實現從PC向移動互聯網轉型，改變了當時阿里巴巴(BABA.NYSE)一家獨大的局面，對日后中國電商格局產生了深遠的影響。

更為關鍵的是，高瓴可利用自身的資源與經驗，為企業提供符合其當前發展階段和長期趨勢的全方位支持，包括數據化、智能化改造等，進而為社會創造價值。百麗國際與公牛集團(603195.SH)就是典型的案例。

當然，高瓴也不是萬能的。張磊在其《價值》一書中提及格力電器時寫道，會幫助格力引入更多的戰略資源，進一步改善公司治理，實現戰略發展的重新定位、核心技術的突破以及國際化、多元化發展等。以數字化轉型為標志的產業變革，逐步實現產業的華麗升級。然而時至今日，高瓴似乎還沒有太多的動作。從業績來看，格力2020年、2021年凈利潤增長分別為-10.21%、4.01%，明顯遜色于同期的美的集團(000333.SZ)。

而作為一名“大副”，高瓴也極其擅長“見風使舵”。

在2020年年底出版的《價值》中，張磊還在強調“醫療醫藥行業具有非常長期的投資賽道，而且可以構建出一條又深又寬、持續創新的動態護城河”，卻在次年醫藥白馬遭遇估值回歸時，相繼減持了愛爾眼科(300015.SZ)、凱萊英(002821.SH)、泰格醫藥(300347.SZ)、恒瑞醫藥(600276.SH)等重倉藥企。

2018年，張磊在接受媒體采訪時曾表示“教育是永遠不需要退出的投資”，甚至于高瓴在2020年領投了猿輔導總額達10億美元的融資，將原本火熱的在線教育市場一度推到了頂峰。然而僅一年之后，高瓴卻從好未來(TAL.NYSE)、一起教育(YQ.NASDAQ)等教育中概股中悄然離場，直到“雙減”風暴來臨，人們才恍然大悟。

2020年，良品鋪子(603719.SH)上市后業績變臉，當年凈利潤增速從前一年的43%降到不足1%，2021年更是出現了負增長。而當初說好了“堅定支持”的高瓴，在良品鋪子股票解禁期滿后便開始火速拋售，算上今年的減持計劃，高瓴對良品鋪子的持股比例從原本的11.67%降至1.51%，離清倉僅一步之遙。

曾經，高瓴自詡是“時間的朋友”，如今看來，或許“估值的朋友”這個稱呼更為貼切一些。【責任編輯/江小白】

來源：財熵

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