【特別報道】騰訊很難再造一個京東

汽車產業鏈上的巨頭，又要多出一個了。1月24日，途虎養車提交港交所上市聆訊申請，正式開始了自己的IPO之旅。

這家有騰訊等豪華資本團加持的汽車養護巨頭，多年來走的正是一條類似互聯網公司的資本之路：先砸錢擴充規模，積累用戶，然后沖擊上市。

2011年起家的途虎從2013年至今，IPO前共進行了16輪融資，合計募資超 91 億元， 騰訊為第一大股東，這使得途虎成為行業洗牌后生存下來的幸運兒。

使用“鈔能力”燒錢宣傳、迅速鋪店，占領行業規模制高點之后，加盟式的擴張也在侵蝕利潤率與服務質量。與此同時，途虎還面臨燃油車轉向新能源車養護的挑戰。如何留住客戶、提升利潤率是途虎頭疼的問題。這關系到其根基的穩固。

此外，虎年的途虎，面對的不僅是自己的進階和提升的困難，更有來自同行的競爭。汽車養護這一細分產業鏈的王者之位，它遠未坐穩。

曾經，騰訊投資扶持壯大了京東，但時移勢易，再造一個京東的夢想在途虎身上很難實現了。

騰訊翼下

在新能源汽車發展如火如荼的當下， 有一家公司另辟蹊徑，切入了汽車養護領域。它就是途虎養車。

據天眼查，途虎是主打汽車后服務、養車類的B2C電商平臺，且擁有自建物流車隊保障配送服務質量，運營模式類似京東。

1 月 24 日，港交所文件顯示，汽車后市場服務公司途虎養車已遞交上市申請，市場消息稱，其預計募資約7億美元。

國內汽車服務市場空間巨大。途虎的招股書中表明，2016 年至 2020 年的復合年增長率為 12.3%，增速全球第一，2025 年市場規模將達到 1.7 萬億元。另據灼識咨詢數據顯示，2020 年包括汽車維修及保養、美容等在內的汽車服務市場規模已超過 1 萬億元。

途虎是一家發展迅速的、集約式的汽車養護商。 在它出現之前，市場中沒有集中高效的養護企業，各品牌大多各自為戰、買賣雙方矛盾重重。

汽車服務市場有著低門檻、不透明的特性，各家提供的服務參差不齊，掌握主導權的 4S 店體系，有著客群優勢和技術基礎，但往往在服務和價格上飽受詬病。而夾縫中催生出的小作坊式的維修店鋪依舊普遍，行業水深亂象叢生，不懂車的客戶踩坑、被宰更是家常便飯。

在此大環境下，用戶亟需一個省心透明的服務渠道。針對痛點，途虎初期運用互聯網模式，線上提供優質低價的輪胎，客戶下單后去就近的實體門店免費安裝，價格比 4S 店便宜很多，品質也有較高的保障，以輪胎銷售為切入點快速打入市場。

隨著輪胎相關業務的不斷壯大，途虎養車又逐步拓展業務，涉及包括底盤零部件更換，保養、維修、汽車美容等在內的全方位汽車后市場業務。充足的前景以及全面的布局，讓途虎獲得了主流資本的青睞。

自2013年以來，多家資本入股途虎。參考其招股書，騰訊持股 19.41%為最大股東、愉悅資本持股為 8.98%、紅杉中國持股為 7.56%、中金持股為 2.32%、百度持股為 2%。

依托資本的力量，途虎在全國遍地開花般鋪設店面。招股書顯示，截至 2021 年 9 月，門店躍升至 36592 家。對比 2020 年全年，門店數 9 個月的增幅為 42%。

由此途虎坐上了汽車服務業的頭把交椅，截至 2020 年 12 月 31 日，途虎養車在中國獨立汽車售后市場中，門店數和汽車服務收入均排名第一。

規模效應顯現后，途虎養車的收入也水漲船高。招股書顯示，2019 年和 2020 年，公司分別實現收入 70.40 億元、87.53 億元。2021 年前三季度，收入更是高達 84.4 億元，同比增長約 42%。

根據灼識咨詢報告，途虎養車的月活躍用戶于2021年 9月達到1000萬名，目前該平臺是中國汽車服務提供商聚集的最大車主社區，且擁有中國最大、最準確的汽車配件數據庫，涵蓋239個品牌，超過44,000款車型，匹配準確度高達99.94%;就日活躍用戶數而言，途虎養車專有的店面和技師管理系統藍虎也在中國排名第一。

挑戰仍存

依靠商業模式的創新和資本的助力，途虎已經是業內最大的汽車養護商了。招股書充分展示了這一點。

但途虎仍面臨很多挑戰。在全國高速開店宣傳刷臉的光鮮背面是，高投入營銷換取規模增長效應邊際遞減;互聯網燒錢模式先期虧損的陣痛，增收不增利;還有加盟模式下服務感知標準統一的困難。

截至2021年9月底，途虎養車旗下有自營工場店202家，加盟工場店3167家，合作門店33223家(類似于有償服務)。

但途虎用戶月活增速遠低于開店增速，招股書顯示，截至2021年9月30日，途虎工場店在一年內增加了55.9%，而同期平均月活增長速度僅為37.4%。

再對比途虎在2021年前三季度的營銷開支12.31億元，相比2020年同期支出的8.38億元提高了將近4億的增速，月活也不樂觀。

也就是說，途虎的規模增長效應出現了邊際遞減，對實際的用戶增長促進作用不太大了。

此外，途虎仍未實現盈利。2019 年和 2020 年，途虎的可轉換可贖回優先股的公允價值虧損分別為 19 億元和 30 億元;2020 年前 9 個月和 2021 年前 9 個月，這個數據分別為 22 億元和 35 億元。

途虎的毛利率從2019年的7.4%上升到2021年的15.5%，在養護行業很難維持。曾有知名車企的財務總監表示，通常情況下 4S 店維修毛利率低于 50% 是沒法做的。

上述的這一項項威脅，無不時刻挑戰著途虎的行業龍頭地位，膨脹后的虛空地基亟待填補夯實。途虎養車也在招股書中坦言，倘若公司未能以具有成本效益的方式吸引、留住新客戶，以及增加公司平臺上現有客戶的參與度，公司業務及經營業績可能受到不利影響。

港股遞表沖擊IPO，這其中就有重整利潤結構的考量。途虎養車在招股書中表示，募集資金預期將提升供應鏈能力，提升數據分析技術提高運營效率;此外繼續擴大門店網絡和加盟商，以及向新能源汽車車主提供汽車服務進行相關的投資及營運資金等。

值得一提的是，自從2021年以來，新能源汽車迎來井噴式的發展，去年連續數月滲透率超過20%。而新能源與傳統燃油汽車相比，因整體化更高電傳動力系統產生的磨損相比機械發動機更少，免去了些傳統保養服務及相關零部件的保養。新興市場對于途虎建立起來的燃油車養護產業鏈的未來發展提出考驗。若想繼續保持優勢，切入、把握新能源汽車的這塊蛋糕也至關重要。

除了自身發展的內憂，還有強敵環伺的外患。在超萬億的蛋糕誘惑下，汽車養護領域不斷冒出天貓養車、京東京車會等實力選手，途虎目前雖規模占優，但其他互聯網公司的“親兒子”卻能使用平臺自帶流量，省出費用補貼用戶。

而作為途虎大股東的騰訊，手握近兩成股權，卻受到互聯網投資新規的掣肘，現階段卻很難為途虎導流，無法再復制曾經對京東的支持模式。

從IPO的意圖上，看得出途虎卡位的渴望。周圍仍有巨頭環伺，作為“頂流”的途虎腳跟急需站穩，稍不留神就有被他人反超的風險，喪失10多年累積的頭部優勢。并且在新能源汽車與傳統燃油車更替交織的“元年”，發展方向的選擇至關重要。

途虎的虎年，依舊如履薄冰。【責任編輯/周末】

來源：華爾街見聞

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