美聯(lián)儲12月決議今晚出爐：金融市場迎年終大考？

“如果美聯(lián)儲官員本次會議未能宣布比我預(yù)期更激進的加息路線，他們將有重蹈上世紀70年代大通脹的風險”——前明尼阿波利斯聯(lián)儲主席柯薛拉科塔(Narayana Kocherlakota)。

在美聯(lián)儲公布12月利率決議的前夕，這位曾親身經(jīng)歷了美聯(lián)儲上一輪Taper周期的美聯(lián)儲昔日大佬，在他的財經(jīng)媒體專欄中以這樣略顯聳人聽聞的開頭發(fā)表了最新的評論文章。而眼下，距離美聯(lián)儲今晚作出最終的議息決定，僅剩下了最后不到24小時的時間。

美聯(lián)儲定于北京時間周四(12月16日)凌晨3點公布年內(nèi)最后的一份利率決議。由于是每隔三個月的季度性決議，此次美聯(lián)儲在發(fā)布貨幣政策聲明的同時，還將公布最新的經(jīng)濟預(yù)測和利率點陣圖展望。美聯(lián)儲主席鮑威爾則將按慣例，在決議公布的半小時后(3點30分)召開新聞發(fā)布會。

目前，金融市場的參與者對于美聯(lián)儲這場2021年的年終大戲，可謂期待已久——無論是利率和債券市場近來的走勢，還是權(quán)威媒體對經(jīng)濟學(xué)家的調(diào)查預(yù)期均顯示，美聯(lián)儲官員們本周料將會宣布加快收縮購債規(guī)模的步伐，并可能在點陣圖中發(fā)出在明年提前加息的信號，從而在面對1980年代以來最強通脹的考驗之際，上演歷史性的政策轉(zhuǎn)變……

然而，在這一關(guān)鍵且敏感的政策十字路口前，業(yè)內(nèi)人士眼下也同樣充滿著焦慮和迷茫。

正如同“柯老”在最新專欄文章中所擔心的那樣，假如美聯(lián)儲眼下鷹派轉(zhuǎn)變的成色不足，依然對高通脹掉以輕心，美國乃至全球經(jīng)濟可能被進一步飆升的物價所淹沒從而造成災(zāi)難性的后果;而與此同時在另一邊，市場人士眼下又無比擔心美聯(lián)儲鷹派轉(zhuǎn)變得過于迅猛，可能令金融市場陷入新一輪海嘯般的沖擊之中。

如何在這兩方面尋找微妙的平衡，對于上月剛剛獲得連任提名的美聯(lián)儲主席鮑威爾而言，今晚他身上的擔子顯然不輕……

美聯(lián)儲決議前瞻之Taper篇：加碼縮減已箭在弦上?

在美聯(lián)儲今晚的年度收官決議中，人們眼下最關(guān)注的一個領(lǐng)域無疑是縮減購債規(guī)模的最新變化。

在11月的上一份美聯(lián)儲貨幣政策聲明中，美聯(lián)儲才剛剛決定開始降低月度凈購買資產(chǎn)的規(guī)模——將每月購買美國國債和機構(gòu)抵押貸款支持證券(MBS)的規(guī)模分別減少100億美元及50億美元。委員會當時認為，每個月以類似幅度減少資產(chǎn)凈購買可能是合適之舉，但如果經(jīng)濟前景變化導(dǎo)致出現(xiàn)必要，委員會隨時準備好對購買速度進行調(diào)整。

在當時，幾乎絕大多數(shù)的市場人士都曾認為，美聯(lián)儲提到的“隨時準備好對購買速度進行調(diào)整”可能只是說說而已，這樣的開放性字眼幾乎是所有央行利率決議聲明中的“口頭禪”，卻鮮有會立刻兌現(xiàn)的——然而這一回，這樣的調(diào)整卻真的說來就來了!

彭博社的調(diào)查顯示，超半數(shù)經(jīng)濟學(xué)家預(yù)計，美聯(lián)儲本周將宣布從1月開始加倍減碼，每月降低300億美元，到3月結(jié)束購債行動。

CNBC的美聯(lián)儲調(diào)查也顯示，受訪者預(yù)計美聯(lián)儲將在12月的會議上把縮減規(guī)模擴大一倍，至300億美元，這將在3月前大致結(jié)束每月1200億美元的資產(chǎn)購買計劃。

德意志銀行、瑞士信貸、摩根大通、摩根士丹利和NatWest Markets等業(yè)內(nèi)知名投行機構(gòu)，近來都已預(yù)計美聯(lián)儲的債券購買計劃將在3月而不是6月結(jié)束。德銀首席美國經(jīng)濟學(xué)家Matthew Luzzetti在近期發(fā)布研報中就指出，“我們預(yù)計美聯(lián)儲在12月會議上將宣布加倍縮減購債的規(guī)模至300億美元，即每月200億美元國債和100億美元抵押貸款支持證券，使得整個縮債進程在明年3月結(jié)束，并令首次加息提早。”

瑞士信貸的分析師James Sweeney也預(yù)計，美聯(lián)儲將從明年1月中旬開始把每月的縮債規(guī)模由150億美元調(diào)整為300億美元，并在2022年3月中旬結(jié)束縮債計劃。

市場人士作出上述鷹派預(yù)測顯然并非無的放矢。美聯(lián)儲主席鮑威爾在本月初的國會證詞演講中曾親口表示，“我認為我們在兩周后舉行的下一次會議上討論是否適宜提前幾個月完成減碼，是合適的。”考慮到美聯(lián)儲主席很少預(yù)先表明立場，因此鮑威爾在本輪美聯(lián)儲決議緘默期前的講話很可能表明，他已經(jīng)得到了聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)對加速減碼的廣泛支持。

不過，盡管今晚美聯(lián)儲加速Taper已經(jīng)沒有太大的懸念，但其縮減幅度是否真的能夠像眼下主流觀點預(yù)期的那樣達到300億美元，依然存有一些變數(shù)。

渣打銀行(Standard Chartered Bank)北美宏觀策略主管Steve Englander就認為，將Taper規(guī)模直接翻倍式擴大到300億美元可能過于激進，這將進一步推動市場對美聯(lián)儲明年加息三次的鷹派預(yù)期。他預(yù)計美聯(lián)儲更有可能分四個月完成最后900億美元的削減(分別每月削減200億、200億、250億和250億美元)，從而在2022年第三季度啟動首次加息。

當然，無論美聯(lián)儲今晚最終的決定是每月削減200億、250億還是300億美元，本次會議其依然有可能繼續(xù)保持在削減購債方面的靈活性——效仿11月利率決議，只先明確敲定明年1月的縮減購債規(guī)模，并再度表示委員會隨時準備好對購買速度進行調(diào)整。如果這樣的話，美聯(lián)儲在明年1月決議時也將繼續(xù)保留改變購債規(guī)模的機會。

美聯(lián)儲決議前瞻之加息篇：點陣圖究竟會顯示加息幾次?

美聯(lián)儲每季度發(fā)布一次的利率點陣圖，向來是當季末議息會議時的一大看點。而在今晚，這份點陣圖或許將是近年來人們關(guān)注度最高、同時也是最為難以預(yù)測的一張圖表：所有人都確信會有更多美聯(lián)儲官員支持明年加息，但是人們卻很難估算，有多少官員會支持明年加息2次乃至多次……

回顧今年以來議息會議的三張點陣圖，3月時的美聯(lián)儲點陣圖還一度顯示2024年前不太可能加息，而在6月更新后便前移至了2023年，9月點陣圖更是顯示支持2022年加息的人數(shù)達到了半數(shù)，點陣圖的變遷持續(xù)顯示了市場利率預(yù)期的不斷上移。

針對本月會議的點陣圖，參與媒體調(diào)查的49名經(jīng)濟學(xué)家中有超過半數(shù)認為，18位FOMC委員的中位點陣圖預(yù)期將達到明年兩次加息。

Macropolicy Perspectives經(jīng)濟學(xué)家Laura Rosner-Warburton在接受媒體采訪時甚至表示，本周美聯(lián)儲可能將呈現(xiàn)史上向鷹派立場轉(zhuǎn)向最大的點陣圖。

經(jīng)濟學(xué)家們除了預(yù)測2022年有兩次加息外，同時還預(yù)期2023和2024年美聯(lián)儲將分別加息三次和兩次，使得政策利率達到1.9%。這意味著利率路徑料將比FOMC 9月的預(yù)測更為陡峭。

富國銀行的高級經(jīng)濟學(xué)家Sarah House預(yù)計，“11月CPI證實了美聯(lián)儲有望在明年某個時候開始加息，我認為即將公布的點陣圖上對利率的預(yù)測會顯著上升。”

目前，瑞士信貸分析師James Sweeney預(yù)計美聯(lián)儲點陣圖將顯示在2022年加息兩次，2023年和2024年分別加息四次。此外，高盛(388.82,4.18,1.09%)近期也修改了自身的預(yù)期，預(yù)計美聯(lián)儲將在明年5月、7月和11月加息，并在2023年和2024年再加息4次(每年平均加息2次)。

在貨幣市場方面，利率掉期期貨的數(shù)據(jù)顯示，交易員們眼下預(yù)計美聯(lián)儲在明年有望加息三次：

CME的FedWatch工具則顯示美聯(lián)儲明年5月首度加息的幾率已高達逾57%，到明年12月加息三次及以上的概率則超過了60%。

美聯(lián)儲決議前瞻之通脹篇：“暫時性”一詞退出歷史舞臺?

如果說，美聯(lián)儲對于Taper速度和加息時間點的態(tài)度，直接決定了今晚利率決議鷹鴿程度的話，那么其對于通脹前景的最新表述，則可能為未來幾年的政策走向定下方針。上周五公布的數(shù)據(jù)顯示，美國11月居民消費者價格指數(shù)(CPI)同比上漲6.8%，創(chuàng)下了近40年來的最快增速，不斷爆表的通脹數(shù)據(jù)已令美國政界和民間“怨聲載道”。

美聯(lián)儲在11月的利率決議聲明中曾表示，“通貨膨脹率高企，主要反映了預(yù)期是暫時性(transitory)的因素。與疫情和經(jīng)濟重新開放相關(guān)的供需失衡對一些領(lǐng)域的物價大幅上漲起到了推波助瀾的作用。”

然而，在今晚美聯(lián)儲的貨幣政策聲明中，人們顯然不會再看到“暫時性”這個字眼，因為美聯(lián)儲主席鮑威爾此前已經(jīng)提前宣布了這個詞即將“退出歷史舞臺”——鮑威爾本月初在被問及他一直使用這個詞的問題時表示，“我認為‘暫時性’這個詞對不同的人有不同的含義，對許多人來說，這個詞給人一種稍縱即逝的感覺。我們往往用這個詞來表示，通脹不會長期位于較高水準。但我認為，現(xiàn)在可能是棄用這個詞的好時機，并嘗試更清楚地解釋我們的意圖。”

沒了自我打臉式的“暫時性”一詞，美聯(lián)儲這一回會怎么描述當前的高通脹呢?也許又到了鮑威爾和其他美聯(lián)儲官員們展現(xiàn)他們“語言藝術(shù)”的時刻了。

常被業(yè)內(nèi)視為美聯(lián)儲喉舌的華爾街日報指出，今晚將是美聯(lián)儲需要將注意力從促進就業(yè)轉(zhuǎn)移到防止高通脹變得根深蒂固以來的首次會議。美聯(lián)儲的這一轉(zhuǎn)變，意味著美聯(lián)儲12月會議的聲明可能會較之前有大的修改，并改寫自2020年9月以來有關(guān)通脹率的表述。

不過，Renaissance Macro經(jīng)濟主管Neil Dutta則預(yù)計，美聯(lián)儲此次可能只會說通脹“較高”，而不會試圖將其解釋清楚。

除了在貨幣政策聲明中會涉及業(yè)內(nèi)敏感的對高通脹的表述外，美聯(lián)儲本周最新發(fā)布的經(jīng)濟預(yù)測也將涵蓋對未來幾年GDP、通脹和失業(yè)率的預(yù)估。媒體受訪的經(jīng)濟學(xué)家認為，由于高通脹會持續(xù)到明年，美聯(lián)儲可能會將明年的整體通脹水平的預(yù)測提高到2.5%，明年底的失業(yè)率的預(yù)測下降到3.7%，這將低于美聯(lián)儲長期目標4%。

瑞穗證券美國首席經(jīng)濟學(xué)家Steven Ricchiuto表示，美聯(lián)儲明年將通脹調(diào)高多少，將是市場對明年升息預(yù)估幅度的關(guān)鍵。

又一個“不眠夜”來臨：全球金融市場迎來年終大考?

目前，全球金融市場的交易員們顯然正密切聚焦于今晚的美聯(lián)儲決議，以第一時間獲悉該聯(lián)儲有關(guān)減碼速度和加息時間的最新線索。美聯(lián)儲的最新利率決定也很可能將影響到本周其他議息的央行“天團們”的決策，在本周這個“超級央行周”，將有近20家央行召開議息會議。

在美股市場上，隨著市場正式步入美聯(lián)儲議息周，本周前兩個交易日美國三大股指已持續(xù)回落。與此同時，美債期貨市場也正“暗流涌動”，在過去一周，空頭接連通過大宗交易做空美國5年期國債期貨，最新一筆大宗交易就出現(xiàn)在周二。彭博社的統(tǒng)計顯示，自上周一以來，空頭已通過12筆大宗交易賣出近74000手5年期國債期貨，相當于每基點現(xiàn)金風險近400萬美元。

值得一提的是，彭博社和美銀本周最新發(fā)布的調(diào)查結(jié)果均顯示，鷹派央行或政策錯誤正被人們視為眼下市場最大的尾部風險。如果美聯(lián)儲今晚的鷹派程度超出市場預(yù)期，很可能進一步加劇全球股債匯市場行情的跌宕程度。

當然，一些業(yè)內(nèi)人士眼下也寬慰投資者稱，美聯(lián)儲今晚料將“懂得其中的分寸”，不至于表現(xiàn)得過于“鷹派”從而嚇壞市場。穆迪貨幣政策研究負責人Ryan Sweet指出，“雖然美聯(lián)儲很可能因為通脹升高而從明年開始加息，但我不認為美聯(lián)儲會變得過分激進，鮑威爾希望看到長期的經(jīng)濟增長，要做到這一點，美聯(lián)儲需要保持耐心。”

美銀證券的月度基金經(jīng)理調(diào)查顯示，在本周美聯(lián)儲和其他主要央行做出關(guān)鍵的政策決定之前，投資者已將現(xiàn)金配置提高到5.1%，因?qū)ρ胄喧椗闪龅膿鷳n不斷加劇。不過該行調(diào)查也顯示，如果美聯(lián)儲會議結(jié)果鴿派，那么加密貨幣、不盈利的科技股、銀行股、新興市場將會大漲。

而從美聯(lián)儲Taper到最終加息這一過渡階段的長期歷史走勢來看，投資者若能準確把握住板塊分化和各市場間的資金流向，即便美聯(lián)儲真的將加息寫入接下來的日程表，未來半年的投資或許也不無機會。

中金宏觀本周發(fā)布的研報就指出，2014-2015年，伴隨Taper深入進行，有六段時期市場的加息預(yù)期升溫。總體上，在加息預(yù)期升溫但還未加息時，美元指數(shù)走強，美債指數(shù)下跌，估值帶動美股上行。具體到標普板塊，在加息預(yù)期趨勢升溫時期，信息技術(shù)、醫(yī)療保健、金融和可選消費領(lǐng)跑，而房地產(chǎn)、通訊服務(wù)和公用事業(yè)則表現(xiàn)墊底。【責任編輯/李小可】

來源：財聯(lián)社

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