【IPO】京東物流交表 未來二級市場能值多少錢？

2月16日，在大家還沉溺在春節的氛圍當中，港股已經悄然開盤了。當然我們要說的不是港股行情，而是有家重磅公司悄悄的遞交了IPO資料。

這家公司就是京東物流。京東物流成立于2007年，在成立之初，京東物流作為京東電商的最重要的履約部門，圍繞京東的產品布局不斷拓展服務網絡，全力支撐京東平臺的用戶體驗。2017年4月京東物流子集團成立，京東物流開始擁有獨立的經營權和決策權。2018年2月京東物流進行戰略融資，融資額25億美金，投資方包括高瓴資本、紅杉資本中國、招商局資本、騰訊產業共贏基金/騰訊、中國人壽、國創開元母基金、中國國有企業 結構調整基金、工銀國際、凱輝基金，第三方持股19%，公司估值約為847億人民幣元。

經過多年發展，通過對倉儲和自動化數字化的大力投入，2020年，京東網上的訂單總數中，大約90%可當日或者次日送達。另根據國家郵政局的數據，2018年至2020年期間，京東快遞的用戶滿意率連續三年位列行業前三。在2020全年，京東物流的有效申訴率為0.002/百萬件包裹，遠低于行業平均的0.22/百萬件包裹，為同業最低。

2017年，京東開始向外部客戶提供解決方案及服務，加速了公司的收入增長，并給中國物流和快遞行業帶來了更多的驚喜與變數。

圖：京東物流股東情況

關于京東物流，我相信大家一定聽過當年張磊投資京東的故事，劉強東想要拓展市場，想要在每一個重要的城市建倉庫，建物流中心，將京東當天送到家作為一個好的賣點宣傳。然后劉強東問張磊要7500萬美金，張磊說要么投3億美金，要么不投，就是張磊認為7500萬美金根本不夠搭建京東的物流體系。

劉強東和張磊都是對的，京東依靠著無與倫比的物流體驗，在阿里巴巴的強大沖擊下，守住了電商的一極。

一

先說下京東物流的一些財務和運營數據。

京東物流2018年收入378億人民幣，2019年收入498億人民幣，同比增長31.6%，2020年前三季度，收入495億，同比2019前三季度增長43.2%。

圖：京東物流收入情況

收入結構中，約80%的收入來自一體化供應鏈客戶，其余來自其他客戶。2020年前三季度的收入增長中，一體化供應鏈收入同比增加了33.8%，其他客戶收入同比增加了94.8%。

在招股書中，對一體化供應鏈客戶的定義為，客戶是否使用了倉儲或存貨管理以及供應鏈科技相關服務。2019Q3，京東物流的外部一體化供應鏈客戶數量有36671名，2020年Q3到了46083名，每名客戶平均收入從2019年Q3的21.35萬增長到了2020Q3到24.16萬。

如果從內外部客戶的收入占比來判斷，2018年外部客戶貢獻收入占比為29.9%，2019年為38.4%，到了2020Q3，外部客戶占比進一步增加到了43.4%。

從毛利率看，京東物流的毛利率從2018年的2.9%一路上漲到了2020Q3的10.9%。可以看到，京東物流已經出現了規模經濟性，未來毛利肯定將會有持續的上升。

圖：京東物流毛利率

營業成本中最大的就是員工福利的開支，其他是一些外包和租金的開支。

圖：京東物流營業成本構成

雖然毛利率不高，但伴隨著毛利率過去幾年的不斷抬升，京東物流也逐步走出了虧損，2020Q3除稅前虧損只有區區360萬人民幣，可以視為已經達到了盈虧平衡。隨著未來外部客戶數量的繼續提高，京東物流終于可以不用集團的輸血，可以自己造血了，并給集團提供利潤的支持。

圖：京東物流利潤表

作為總資產的快遞行業，資產負債表也是需要關注的對象，其反應了未來服務能力的上限。目前京東物流非流動資產為242億人民幣，對比順豐2020年Q3的固定資產為203億，而其中有相當一部分還是為時效件服務的飛機資產等。而韻達圓通等固定資產都沒有過百億。

圖：京東物流資產負債表

二

下面具體介紹下京東物流的一些業務和其最核心的護城河。

京東物流主要提供五大核心服務，包括倉配服務，快遞快運服務，大件服務，冷鏈服務和跨境服務。

1、倉配服務：面向企業客戶的綜合性、一體化及可定制的倉配服務，包含了供應鏈技術服務等。

2、快遞快運服務：向企業及個人客戶提供安全可靠、時效領先、專業貼心的快遞及快運服務，以及在此基礎上的多種增值服務。

3、大件服務：面向企業及個人客戶的一站式大件倉儲、運輸、配送及安裝服務。

4、冷鏈服務：京東物流早在2014年開始打造冷鏈物流體系，2018年正式推出京東冷鏈(京東 ColdChain)。京東冷鏈專注于生鮮食品、醫藥物流，依托冷鏈倉儲網、冷鏈運輸網、冷鏈配送網“三位一體”的綜合冷鏈服務能力，以產品為基礎，以科技為核心，通過構建社會化冷鏈協同網絡，打造全流程、全場景的F2B2C一站式冷鏈服務平臺，實現對商家與消費終端的安心交付。

5、跨境服務：京東物流幫助中國制造通向全球，全球商品進入中國。同時，為商家提供一站式跨境供應鏈服務。

依托強大的服務，京東開發了針對特定行業的供應鏈解決方案，這些方案整合了京東的服務產品，并滿足了行業垂直領域的特定物流需求。

比如招股書提到的快消行業：

服裝行業：

家電家具行業：

京東物流的核心點還是在超過800個的自營倉庫，總倉庫面積約2000萬平米，自有土地大約1100萬平方米，超過19萬的配送員，加其他配套運營人員超過24萬，還有京東控股的達達。可以說，這些重資產就是其最大的護城河，這也印證了早年張磊的判斷，這些不是幾千萬小錢能夠砸出來的。截止19年12月底，京東物流的物業及設備的賬面值為53億，租賃的倉庫、配送站物流點等的賬面值為86億，這些都是結結實實的資金投入。

橫向對比，菜鳥倉庫面積雖然多，但多是加盟，自有的物流園區面積大約只有315萬平米。順豐的倉庫面積大約只有250萬平米，都不及京東物流。

有了這些資源稟賦之后，京東物流未來最大的看點應該還是在于出圈，拓展更多外部客戶。

電商三巨頭，壟斷了市場大約90%的電商快遞，而各個派系之間又不大可能進行快遞資源的共享。目前阿里系主要是圓通，申通和百世，拼多多目前主要依靠步步高系的極兔，第三方主要就是順豐中通和韻達，但即使是三方的中通和韻達，阿里在其中也有少部分持股。

不過目前京東平臺第三方賣家有比較多仍依賴通達系快遞公司，隨著阿里不斷加大對通達系快遞公司的投資力度，京東還是需要通過新網來消化平臺內部的物流需求，逐漸降低通達系對平臺賣家的吸引力和依賴。

其次，隨著快手抖音等直播電商的興起，這塊可能又將成為新的快遞需求增長點。預計未來三年，快遞行業業務量增速仍將維持20%左右的增長。同時，“快遞進村”被提升至戰略高度。一方面能拉動城鄉供給對接，為鄉村增添收入來源，另一方面則是挖掘農村地區的消費潛力。

為了滿足更多的電商快遞經濟件的需求，2020年1月京東推出名為“眾郵快遞”的快遞公司，后改名為京喜達，是專注3kg以內的經濟快遞加盟平臺網絡，陸續在全國注冊公司，計劃三年左右的規劃周期來打造。京東嘗試以加盟制低成本擴張方式滿足增長的外單需求，并與順豐搶奪經濟電商件市場。

目前京東物流三方賣家的數量已經在逐步提升，2018年外部客戶貢獻收入占比為29.9%，2019年為38.4%，到了2020Q3，外部客戶占比進一步增加到了43.4%。而且雖然京東物流招股書沒有披露，但是毛利率增長的判斷，外部客戶的毛利率肯定是要明顯高于自營業務的，而毛利率是快遞行業一個重要的判斷標準。

三

從下表PS的估值可以看出，快遞企業的PS是隨著毛利率的遞減而遞減的。

快遞行業從幾年前開始就進入了價格戰，之前專注于實效件的順豐，也推出了經濟件的服務降維去搶傳統快遞公司的市場份額，目前已經占到了順豐大約40%的快遞單數。

可以想象，隨著極兔和京東物流的入局，這個戰事只會變的更加焦灼。但是京東物流經過這么多年的投入，資源稟賦是一目了然的，而且和順豐不同，順豐的固定資產中很大一部分集中在了飛機等實效件上，而京東物流的固定資產，還是集中在了最優勢的倉儲上，這是對比順豐有很大的優勢。

正在快速崛起的快手直播電商未來肯定將在履約環節進行更大投入，同為騰訊系的京東，還有更多的先發優勢。

順豐目前5000億市值，雖然目前京東物流的毛利率不及順豐，但是其想象空間非常大，和當年順豐下沉幾乎是同樣的邏輯。所以估值上享受和順豐同樣的PS應該沒有問題，大約就是2500億人民幣或3000億港幣。

最后，到了二級市場，有兩個很有意思的問題大家可以思考下。

第一個，對于京東集團來說，京東健康更重要還是京東物流更重要?目前京東健康在港股的市值可是5000億港幣，2020上半年的收入只有87億人民幣。那么京東物流在二級市場上市了之后應該值多少錢呢?

第二個，目前京東集團的港股市值是12500億港幣，京東物流估值是3000億港幣，京東集團目前持有京東物流80%的股權，目前還沒有敲定全球發行的規模，但京東集團聲稱仍將持有50%以上的股份，雖然京東物流的上市并不體現在京東集團的投資收益中，但是毫無疑問這塊的股權價值還是值個至少1500億港幣，那么京東的股價會有多少的上漲呢?【責任編輯/林羽】

來源：格隆匯

IT時代網(關注微信公眾號ITtime2000，定時推送，互動有福利驚喜)所有原創文章版權所有，未經授權，轉載必究。
創客100創投基金成立于2015年，直通硅谷，專注于TMT領域早期項目投資。LP均來自政府、互聯網IT、傳媒知名企業和個人。創客100創投基金對IT、通信、互聯網、IP等有著自己獨特眼光和豐富的資源。決策快、投資快是創客100基金最顯著的特點。

相關文章

【IPO】京東物流交表 未來二級市場能值多少錢？

【IPO】京東物流招股書，去年前三季度收入495億元 京東集團持股79%

【IPO】稱京東物流計劃本月提交香港IPO申請 京東港股午后拉升

在線股票配資大財配資杠桿股票配資公司：＂長陰線＂洗盤的短線買入點分析