頂著560倍的市盈率，美團能干好社區(qū)團購嗎？

11月30日，美團發(fā)布了今年第三季度財務業(yè)績。該季度美團營業(yè)收入354億元，同比增長28.8%，超出彭博一致預期10%;經(jīng)營溢利從去年同期的14億元暴增至今年的67億元;調(diào)整后凈利潤20.55億元，同比增長5.8%，超出彭博一致預期95%。

如此驚艷的表現(xiàn)卻沒能讓投資人買賬。相反，業(yè)績發(fā)布當天，美團股價一路下跌，在盤尾被大賣單砸盤，收跌7.05%。

隨后的三個交易日，美團股價延續(xù)了下跌趨勢。截止12月3日港股收盤，美團收275.8港元/股，總共比11月27日收盤下跌了11.6%。

除了互聯(lián)網(wǎng)巨頭最近處于低潮期這一行業(yè)因素，美團的67億盈利中，有58億元來自于“投資上市實體公司公允價值變動收益”，也即美團該季度的收益主要來源于風投，而非自身業(yè)務。

這恐怕才是美團讓投資人擔憂的重要原因。

基本盤穩(wěn)，但也只有穩(wěn)

拋開投資帶來的公允價值收益，美團的基本盤依然是外賣、到店和酒旅。在最新一期業(yè)績報告中，外賣對美團的收入貢獻高達58.45%，到店及酒旅業(yè)務則貢獻了41.45%的經(jīng)營溢利。

▲“新業(yè)務及其他”中包含投資公允價值變動損益

此前傳出的餓了么MAU數(shù)量首次超過美團給美團投資人帶來的困擾，也被這次業(yè)績公告消除。阿里包括餓了么在內(nèi)的整個本地生活板塊，今年第三季度收入88.39億元，同比增速29%。而美團外賣三季度收入為207億元，同比增速32.8%，無論絕對收入還是同比增速，都要高于阿里。

酒旅行業(yè)也從疫情帶來的毀滅性打擊中迅速恢復。美團的酒旅業(yè)務基本都在國內(nèi)，在世界依然疫情肆虐、我國已經(jīng)控制良好的情況下，受益于宏觀環(huán)境，美團酒店預訂間夜量同比實現(xiàn)3.7%的微漲。雖然不及同程藝龍第三季度15%的間夜量漲幅，但作為一項后發(fā)業(yè)務，至少沒有拖后腿。

由此可見，美團雖然遇到了挑戰(zhàn)，但基本盤還是很穩(wěn)。然而引起股價跌的原因，同樣是因為穩(wěn)：當“穩(wěn)”成為一個公司的關(guān)鍵詞，能撐得起超過560倍市盈率嗎?“穩(wěn)”能帶來幾百倍的成長嗎?

恐怕不能。

之所以給美團如此高的估值，是因為大部分投資人看到了美團“無邊界”的各種可能性，認為它會在幾年內(nèi)爆發(fā)。

當人們發(fā)現(xiàn)美團年交易用戶數(shù)在4.358億基礎(chǔ)上，一年只增加了4000多萬;相比之下，阿里年活躍消費者在去年9月30日6.93億基礎(chǔ)上，一年還有6400萬的增長，對美團業(yè)績是否還會爆發(fā)式增長必然會產(chǎn)生質(zhì)疑。

流量時代結(jié)束不代表流量不重要。流量紅利消失是針對阿里、騰訊這樣已經(jīng)幾乎觸摸到用戶天花板的公司。對于高速成長期中的公司，市場占有率的擴張對公司估值有重要意義。美團現(xiàn)在有進入用戶增量瓶頸期的趨勢，嚴重限制了對其估值的想象。

不過，這次報告中，美團加入了關(guān)于騎手待遇的最新情況。報告中稱，在第三季度，美團進一步升級了智能調(diào)度配送系統(tǒng)、加強了研發(fā)能力、完善了騎手評估模型，在配送時間和任務分配上為騎手提供更多彈性，并將安全指標等加入算法考慮范圍等。

這次報告至少在態(tài)度上非常“端正”，是《外賣騎手，困在系統(tǒng)里》一文帶來的社會影響爆發(fā)后讓人相對滿意的一次官方回應。

美團最重要的基礎(chǔ)設施不是算法，而是騎手構(gòu)成的配送網(wǎng)絡。如果美團能妥善解決逐利與保障騎手福利的關(guān)系，穩(wěn)固基礎(chǔ)設施，同時吸引更多騎手加入，對其拓寬業(yè)務渠道大有益處。

合適的運營效率可能帶來另一個業(yè)績小爆發(fā)。只是，這樣美好的假設只是在完善“故事”細節(jié)，而不是新故事，可能還托不起美團的市值。

社區(qū)團購，不是誰都能干

業(yè)績報告發(fā)布后的電話會議上，王興稱：“美團優(yōu)選現(xiàn)在是我們整個業(yè)務的優(yōu)先戰(zhàn)略領(lǐng)域，涵蓋范圍也是我們的重中之重。”

今年，互聯(lián)網(wǎng)巨頭白天扎堆在社區(qū)推團購，晚上跑到網(wǎng)上做直播，不賣菜或搞直播，都不好意思說自己是互聯(lián)網(wǎng)公司的一員。美團在直播領(lǐng)域還未布局，在買菜領(lǐng)域卻沒有落后。擁有已經(jīng)成熟的美團買菜，手握中國最強大的騎手網(wǎng)絡，基本完成了最后一公里覆蓋，美團在社區(qū)團購領(lǐng)域似乎志在必得。

不過，仔細思考美團閃購、美團買菜和美團優(yōu)選的差異，不難發(fā)現(xiàn)，社區(qū)團購對美團來說，并非在成熟業(yè)務基礎(chǔ)上蓋樓，而是需要再一次從打地基做起。

閃購是本地生活“最后一公里”的組成部分，內(nèi)容不僅包括生鮮蔬菜，還包括醫(yī)藥、鮮花等，是在外賣基礎(chǔ)上自然延伸擴張出的更大業(yè)務范疇;自營美團買菜需要中資本投入，要先建好穩(wěn)定的供應鏈和前置倉，才能接入美團的配送系統(tǒng);社區(qū)團購則需要能保證品質(zhì)，也能適應彈性需求的供應鏈、可靠的第三方，并且無法利用美團的騎手網(wǎng)絡，而要重新建立配送分發(fā)物流。

除了基礎(chǔ)設施不同，用戶的需求也有很大差異。美團買菜用戶的需求是即時性的，要求配送快、質(zhì)量好;美團優(yōu)選的目標群體對速度沒有要求，但對價格非常敏感。

美團做社區(qū)團購，長期保持低于市場的價格不成問題，畢竟社區(qū)團購對美團而言就像共享單車、打車、充電寶等業(yè)務一樣，不求盈利，只求增加流量入口，提高在用戶生活中出現(xiàn)的頻率，從而提高用戶粘性，并將用戶逐漸引流至高利潤領(lǐng)域。社區(qū)團購給美團帶來的資金壓力，應該不會比維護共享單車大。

美團的核心問題，是它在供應鏈上游——即生產(chǎn)商(農(nóng)戶)——和中游——即中距離配送兩個領(lǐng)域，都要從零開始。

與競爭對手相比，拼多多有長期與農(nóng)村農(nóng)民合作的優(yōu)勢;京東的供應鏈首屈一指;社區(qū)團購入口幾乎都在微信群，這是騰訊(投資興盛優(yōu)選)難以撼動的優(yōu)勢;阿里(投資十薈團)長處沒那么明顯，但至少阿里的業(yè)務覆蓋了近場到遠場，業(yè)務鏈條比美團更完整。

2019年底，社區(qū)團購經(jīng)歷過一次大洗牌。之前較為知名的企業(yè)中，曾經(jīng)的“美團鐵軍”核心人物之一楊俊創(chuàng)立的松鼠拼拼倒閉，曾任騰訊手游等多個重要部門總監(jiān)的劉凱創(chuàng)立的你我您并入十薈團，原水果新零售企業(yè)“鮮果壹號”CEO肖志龍創(chuàng)立的鄰鄰壹賣身同程生活……

他們或有大廠經(jīng)歷，或是零售業(yè)“老兵”，核心團隊成員來自阿里、騰訊、美團、永輝、物美等企業(yè)，在電商、新零售、供應鏈管理、社群運營等方面各有所長，擁有實戰(zhàn)經(jīng)驗和管理能力。

然而，這些人的折戟證明，社區(qū)團購，真的不是“誰都能干”，甚至有經(jīng)驗的人入場都會發(fā)現(xiàn)，沒有想的那么簡單。

美團優(yōu)選高調(diào)宣布在年內(nèi)實現(xiàn)一千個城市的覆蓋，但截至11月20日，美團僅僅拿下191個城市。美團意識到了社區(qū)團購對于其流量和收入的重要性，卻低估了這項工作開展的難度。雖然現(xiàn)在王興改口稱社區(qū)團購將是長期的事，但自己的豪言壯語未能實現(xiàn)，讓投資人心里產(chǎn)生落差，估值已經(jīng)打折扣。

政策的顯性規(guī)范，輿論的隱性束縛

“先選賽道，再選選手”，這在投資界基本達成共識。

11月10日，市場監(jiān)管總局就《關(guān)于平臺經(jīng)濟領(lǐng)域的反壟斷指南(征求意見稿)》面向社會公開征求意見。征求意見稿回應了“二選一”“大數(shù)據(jù)殺熟”“數(shù)據(jù)壟斷”“互聯(lián)網(wǎng)并購交易”等熱點話題，明確“加強和改進平臺經(jīng)濟領(lǐng)域反壟斷監(jiān)管”。這份征求意見稿無異于給原本寬闊平整的互聯(lián)網(wǎng)投資賽道鋪上了減速帶。

有人認為反壟斷對美團目前的業(yè)務并無影響，因為外賣和酒旅領(lǐng)域，分別有餓了么和攜程、飛豬加以制衡。

王興還曾表示，中國大概有8.6億城市人口，每人每天吃三頓飯，每天就是25億頓，美團只是占據(jù)了其中不到2%的市場。

且不論這個口徑是否準確，只是，當一個特定領(lǐng)域中只有兩家獨大，且這兩家都試圖成為這個領(lǐng)域唯一存活的公司之時，就可以逃避反壟斷監(jiān)管嗎?等壟斷格局真正形成時再舉監(jiān)管之力，對民生的影響又將如何?

即使國家沒有出臺反壟斷政策，現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)巨頭的戰(zhàn)略也受到了輿論的質(zhì)疑。最常見的言論是：為什么外國的互聯(lián)網(wǎng)巨頭，例如特斯拉、蘋果、谷歌等，都在忙著送火箭上天、做未來科技，而中國的互聯(lián)網(wǎng)巨頭“事無巨細”，從打車到汽車，到最后甚至連賣菜也不放過?

成長為互聯(lián)網(wǎng)巨頭之后，企業(yè)的目光是否還應該只停留在賺錢和提高股價，而忘記了社會責任和初心?外賣騎手違規(guī)、安全事件，是否只能等媒體報道引發(fā)關(guān)注后，才能得到公司關(guān)注?

美團CFO在電話會議上稱，公司還將繼續(xù)推出新服務，來提高公司品牌知名度和美譽度。在法律和輿論的約束到來之前，自己主動反思，為社會、為員工做更多有益的事，美譽度自然會來。

能為長遠發(fā)展放棄一時之利，美團的發(fā)展前景才真正“無邊界”，才撐得住它的估值。【責任編輯/鄒琳】

來源：BT財經(jīng)

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