陸正耀向資本市場(chǎng)要了350億 神州系至今不賺錢

瑞幸咖啡自爆22億造假激起千層浪。同屬一個(gè)控制人的神州租車被拖累，在經(jīng)歷了股價(jià)暴跌暴漲之后，事件仍在發(fā)酵。

4月7日，評(píng)級(jí)公司標(biāo)普將神州租車的主體信用評(píng)級(jí)和存續(xù)美元債的債項(xiàng)評(píng)級(jí)從“B+”下調(diào)至“B-”，并將其評(píng)級(jí)列入負(fù)面信用觀察名單。同日，神州租車的另一個(gè)關(guān)聯(lián)方神州優(yōu)車(838006.SZ)發(fā)布公告稱收到問詢函，要求公司說明瑞幸事件對(duì)公司的影響及北京寶沃汽車有限公司(北京寶沃)股權(quán)收購等5大問題。

神州租車、神州優(yōu)車、北京寶沃均為瑞幸咖啡董事長陸正耀旗下資產(chǎn)，這三家公司在業(yè)務(wù)上屬于上下游，并且他們之間關(guān)聯(lián)交易緊密。

事實(shí)上，跳出瑞幸暴雷對(duì)神州系資金鏈和信用的沖擊，神州系自身經(jīng)營也存在重大隱患。

神州系的頻頻融資

神州租車成立于2007年9月，總部位于北京。從創(chuàng)始至今，神州租車共經(jīng)歷了5輪融資，累計(jì)獲得投資金額約為63億元。

對(duì)神州租車而言，具有里程碑式意義的一筆投資來自聯(lián)想創(chuàng)投。2010年，聯(lián)想控股花費(fèi)12億元購買神州租車的股權(quán)并向其提供借款。入股后，聯(lián)想控股在神州租車的持股比例超過51%，成為大股東。2014年，神州租車成功登陸港交所，融資36億港元。此后，曾經(jīng)的戰(zhàn)略投資者開始陸續(xù)減持神州租車股票。不過此時(shí)，聯(lián)想還是神州租車大股東。直到2017年，神州租車向陸正耀旗下的另一關(guān)聯(lián)方神州優(yōu)車定增7億元，陸正耀重獲神州租車控股地位。

債務(wù)融資也是神州租車的資金主要來源。上市至今，神州租車的資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)從43.21%升高到67.15%。有息負(fù)債規(guī)模從2014年的36.1億元增加到2019年的148.8億元，債務(wù)融資約為113億元。

與神州租車相比，神州優(yōu)車的知名度要遜色許多。但實(shí)際上，神州優(yōu)車才是陸正耀資產(chǎn)的核心。2016年7月，神州優(yōu)車正式掛牌新三板，作為實(shí)際控制人的陸正耀只持有神州優(yōu)車10%的股份。

成立至今，神州優(yōu)車共經(jīng)歷7輪股權(quán)融資，累計(jì)融資規(guī)模高達(dá)153億元。2017年，公司短期內(nèi)兩次定增，融資高達(dá)70億元，引入了中國人保、浦發(fā)銀行和中國銀聯(lián)等重量級(jí)戰(zhàn)略投資者。

而且，不僅是股權(quán)融資，神州優(yōu)車從上市以來累計(jì)獲得的債務(wù)融資為28億元。粗略估計(jì)，神州系從成立來獲得的融資約為357億。

關(guān)聯(lián)交易頻繁全線虧損

頻頻向資本市場(chǎng)伸手要錢的神州系，有著令人堪憂的盈利狀況。神州系旗下資產(chǎn)幾乎是全線虧損。

首先，神州租車雖然在上市后就實(shí)現(xiàn)了盈利，但2016年之后，其盈利每況愈下。到了2019年，只實(shí)現(xiàn)3000萬稅后凈利潤。今年受到疫情影響，虧損基本已成定局。

不僅如此，自從上市以來，神州租車的關(guān)聯(lián)交易就飽受詬病。年報(bào)顯示，2019年神州租車與神州優(yōu)車的汽車租賃服務(wù)關(guān)聯(lián)交易金額為4.07億元。2018年為6.78億元。同時(shí)，2018年神州租車曾向神州優(yōu)車出售二手車21.50億元，2019年該項(xiàng)關(guān)聯(lián)交易金額為零。不僅是神州租車，其他神州系企業(yè)之間也是關(guān)聯(lián)交易頻繁。這和神州系的業(yè)務(wù)鏈條有關(guān)。

神州系目前已經(jīng)形成造車→新車銷售→租賃→二手車銷售→汽車金融→汽車后服務(wù)一個(gè)完整的產(chǎn)業(yè)鏈條，覆蓋汽車的全生命周期，寶沃汽車、神州租車、神州專車、神州買買車、神州車閃貸環(huán)環(huán)相扣，依靠內(nèi)部關(guān)聯(lián)交易相互扶持。因此，關(guān)聯(lián)交易可以算作神州租車的競爭優(yōu)勢(shì)，但同時(shí)如果剝離關(guān)聯(lián)交易，神州租車的盈利模式能否成立就打上了問號(hào)。

作為重資產(chǎn)經(jīng)營的租車行業(yè)，盈利關(guān)鍵是保持較高的車輛利用率，如果一旦低于閥值，盈利模式便不能成立。從歐美國家興起的租車行業(yè)，由于消費(fèi)習(xí)慣、國情的差距，能否在中國成功復(fù)制還有待驗(yàn)證。

中國較早進(jìn)入租車行業(yè)的一嗨租車，在私有化退市之前一直在盈虧線上掙扎。表現(xiàn)稍好的神州租車目前的車輛運(yùn)營效率已經(jīng)越來越低。從2017年起，神州租車的車輛利用率已經(jīng)從66.7%下滑到2019年的57.5%。單車日均收入也從2017年的153元下降到2019年的134元。

其次，神州優(yōu)車旗下業(yè)務(wù)包括專車、二手車買賣和閃貸服務(wù)。根據(jù)神州優(yōu)車披露的2019年半年報(bào)，神州優(yōu)車實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入19.2億元，凈虧損6.79億元。從2016年上市至今，神州優(yōu)車只有在2018年因?yàn)橥顿Y收益和利息收益才得以扭虧，其余年份均是虧損。

2018年起，神州優(yōu)車的經(jīng)營就開始惡化。占比最大的專車業(yè)務(wù)和二手車買賣業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的營業(yè)收入分別下滑39%和63%。只有2017年才開展的閃貸業(yè)務(wù)增長較快，實(shí)現(xiàn)了11.94億元的營業(yè)收入。

寶沃之謎

陸正耀旗下另一項(xiàng)資產(chǎn)北京寶沃也是巨額虧損。北京寶沃2019年以前是北京福田汽車(600166.SH)旗下全資子公司。2018年底，北京福田汽車將所持有的北京寶沃67%的股權(quán)以39.74億元轉(zhuǎn)讓給長盛興業(yè)。根據(jù)北京福田的年報(bào)披露，北京寶沃在2018年凈虧損高達(dá)25.45億元，致使福田汽車2018年總虧損達(dá)到36.39億元。

明明是轉(zhuǎn)讓給了長盛興業(yè)，陸正耀是如何控股北京寶沃的也充滿迷霧。北京福田在2019年1月17日與長盛興業(yè)完成股權(quán)登記變更。北京寶沃的法定代表人由鞏月瓊變更為長盛興業(yè)的實(shí)控人王百因。并采用分期付款的方式支付39.73億元，其中27.81億元將在一年內(nèi)付清。但是，長盛興業(yè)并沒能如期付款。根據(jù)福田汽車公告，長盛興業(yè)目前還有應(yīng)付股權(quán)轉(zhuǎn)讓款14.8億元，已延期到今年12月31日前償還。對(duì)此，交易所還向福田汽車發(fā)出了問詢函。

長盛興業(yè)的交易還未結(jié)束，北京寶沃又易手到陸正耀旗下。從天眼查顯示，2019年3月19日，神州優(yōu)車又以41.01億元的價(jià)格從長盛興業(yè)購入北京寶沃67%的股權(quán)。僅僅相隔2個(gè)月，公司的估值就多了1.3億元，這樣操作明顯缺發(fā)合理性。在交易所4月7日發(fā)給神州優(yōu)車的問詢函中，也關(guān)注這一問題。

另外，福田汽車轉(zhuǎn)讓北京寶沃股權(quán)時(shí)，北京寶沃還有欠福田汽車46.7億元。那時(shí)，交易對(duì)象為長盛興業(yè)，但神州優(yōu)車就已經(jīng)為北汽福田向北京寶沃提供的股東借款提供擔(dān)保，擔(dān)保的金額不超過24億元。此后，因?yàn)楸本毼忠驗(yàn)闊o法償還債務(wù)。債券償還方案調(diào)整為北京寶沃以部分固定資產(chǎn)抵償欠付公司的約40億元債務(wù)，抵債后的剩余股東借款本息由原擔(dān)保方神州優(yōu)車提供連帶責(zé)任擔(dān)保。該交易已經(jīng)引起了監(jiān)管層注意，在對(duì)神州優(yōu)車和福田汽車的問詢函中均有提及。

截至2月29日，北京寶沃應(yīng)付其少數(shù)股東北汽福田的股東借款本金為46.7億元(尚未到期)。經(jīng)協(xié)商，北京寶沃用約40億固定資產(chǎn)沖抵其應(yīng)付北汽福田約40億元債務(wù)，剩余本金及利息仍按原協(xié)議約定執(zhí)行。

另外，渾水的做空?qǐng)?bào)告稱，陸正耀和王百因是同學(xué)兼朋友。交易所的問詢函中也要求神州優(yōu)車說明公司實(shí)際控制人與長盛興業(yè)的實(shí)際控制人是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。以及神州優(yōu)車和長盛興業(yè)之間是否就北京寶沃股權(quán)轉(zhuǎn)讓事宜存在一攬子計(jì)劃。

如果長盛興業(yè)只扮演這次交易的中間人，從一開始想要收購北京寶沃的就是神州優(yōu)車的話。那么，長盛興業(yè)無法支付剩余股權(quán)轉(zhuǎn)讓款恐怕已經(jīng)暴漏了神州系資金鏈狀況不容樂觀。而標(biāo)普降級(jí)，資本市場(chǎng)信任危機(jī)，會(huì)成為壓垮神州系的最后一根稻草嗎?【責(zé)任編輯/周末】

來源：界面新聞

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