業(yè)績(jī)估值聯(lián)動(dòng)刺激戴維斯雙擊？對(duì)標(biāo)公司股價(jià)在A股風(fēng)生水起

隨著疫情在全球蔓延，中國(guó)A股對(duì)“防疫”相關(guān)概念股的炒作邏輯，竟然在美股市場(chǎng)“重現(xiàn)”。

在歐美股市遭遇2月24日“黑色星期一”的情況下，海外防疫概念股卻逆勢(shì)大幅上漲，而國(guó)內(nèi)A股的對(duì)標(biāo)公司早已風(fēng)生水起。

事件驅(qū)動(dòng)邏輯成就大牛股的泡沫和溢價(jià)，在A股過去十年屢試不爽，一向受機(jī)構(gòu)青睞。疫情事件對(duì)相關(guān)上市公司股價(jià)的影響非同一般，與此同時(shí)，受事件驅(qū)動(dòng)邏輯影響的在線教育、生物醫(yī)藥、傳媒游戲等板塊，恰好又處于業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)的時(shí)期，估值業(yè)績(jī)雙輪驅(qū)動(dòng)從而可能刺激此類股票的“戴維斯雙擊”。

以云視頻會(huì)議系統(tǒng)為例，公募基金重倉(cāng)的A股龍頭億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)，在疫情期間的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)訂單實(shí)現(xiàn)100%增長(zhǎng)，學(xué)校、企業(yè)、醫(yī)院等行業(yè)客戶迅速增長(zhǎng)，該公司股價(jià)更是連續(xù)兩年大漲，市值超過600億人民幣。

事件驅(qū)動(dòng)型投資邏輯影響深遠(yuǎn)

當(dāng)?shù)貢r(shí)間2月24日，在美股市場(chǎng)上市的中概股“跟誰學(xué)”大漲超過6%，使得這家在線教育公司的股價(jià)，自今年年初以來實(shí)現(xiàn)股價(jià)翻倍，市值達(dá)到750億人民幣。

“跟誰學(xué)”快速實(shí)現(xiàn)股價(jià)翻倍，是投資者在新冠疫情全球漫延背景下，A股炒作邏輯在美股市場(chǎng)的復(fù)制。雖然美股本土市場(chǎng)的疫情并未出現(xiàn)緊急狀態(tài)，但疫情已在與美國(guó)經(jīng)濟(jì)聯(lián)系密切的日本、韓國(guó)、意大利等國(guó)家迅速爆發(fā)。據(jù)央視新聞報(bào)道，韓國(guó)確認(rèn)截至當(dāng)?shù)貢r(shí)間2月24日下午4點(diǎn)，韓國(guó)新冠病毒肺炎確診病例已升至833例，死亡病例八例。此外，日本國(guó)內(nèi)截至2月24日的新冠肺炎病例累計(jì)確診也達(dá)850例。

中國(guó)A股在疫情爆發(fā)期間的炒作邏輯，以及疫情在日韓以及歐洲地區(qū)的迅速漫延，使得中國(guó)大陸與海外的投資機(jī)構(gòu)資本迅速意識(shí)到，在全球因疫情成為命運(yùn)共同體的背景，作為全球化市場(chǎng)的美股，其投資邏輯可能要按照中國(guó)A股的玩法。

“事件驅(qū)動(dòng)的主題型投資策略一般容易出現(xiàn)大牛股。”深圳一位從事量化投資的基金經(jīng)理向券商中國(guó)記者表示，從過去十年的規(guī)律看，A股市場(chǎng)上漲幅排名靠前的大牛股，或者年度大牛股，在上漲之前一般都有重大事件驅(qū)動(dòng)，疫情期間的投資顯然最重要的一點(diǎn)是主題投資。

華南地區(qū)的一位明星基金經(jīng)理在接受券商中國(guó)電話采訪時(shí)表示，事件驅(qū)動(dòng)的邏輯在現(xiàn)今投資決策中非常重要，已將部分資金更加集中到與疫情相關(guān)的主題投資板塊。

他強(qiáng)調(diào)，要考慮長(zhǎng)期投資的業(yè)績(jī)邏輯，但絕不能在疫情這種重大事件面前忽視主題投資。

業(yè)績(jī)估值聯(lián)動(dòng)刺激戴維斯雙擊？

漲這么多，不就因?yàn)槌锤拍顔?千萬別這么想，僅有事件驅(qū)動(dòng)邏輯也不足以成就大牛股，讓股價(jià)飛起來的雙輪驅(qū)動(dòng)才可能是牛股的核心因素。

除了疫情本身這一重大事件，在線教育公司的業(yè)績(jī)也非常吸引投資者，這就意味著“防疫”概念股可能已經(jīng)超越了概念這種“庸俗”的提法，更多的開始進(jìn)入業(yè)績(jī)估值雙提升的戴維斯雙擊。

“跟誰學(xué)”2月18日發(fā)布的財(cái)務(wù)報(bào)告，足以打消投資者對(duì)“概念”的擔(dān)心。該公司財(cái)報(bào)顯示，2019年第四季度凈收入為9.35億元，同比增長(zhǎng)412.9%。凈利潤(rùn)增至1.745億元，同比增長(zhǎng)658.7%。截至2019年12月31日，全年凈收入為21.149億元，同比增長(zhǎng)432.3%;凈利潤(rùn)為2.266億元，同比增長(zhǎng)1050.3%。

在還沒有疫情影響的情況下，“跟誰學(xué)”已取得不俗業(yè)績(jī)?，F(xiàn)在疫情導(dǎo)致全國(guó)學(xué)校大面積停課，令許多沒有“網(wǎng)課”習(xí)慣的用戶、老師成為在線教育的新增用戶，這可能意味著該公司將從短期邏輯轉(zhuǎn)換到長(zhǎng)期邏輯上，從概念上升到業(yè)績(jī)。

民生證券發(fā)布的研究報(bào)告也認(rèn)為，由于疫情期間鼓勵(lì)大家減少聚會(huì)，受益于線下活動(dòng)的替代效應(yīng)，疫情期間娛樂和教育需求均自線下轉(zhuǎn)至線上，在線教育公司和游戲公司的活躍度和用戶規(guī)模顯著增長(zhǎng)，在線教育、游戲等公司或?qū)⒂瓉順I(yè)績(jī)與估值的戴維斯雙擊。

海外上市的游戲公司僅從業(yè)績(jī)的指標(biāo)上看，也很不錯(cuò)。光大證券發(fā)布最新研報(bào)稱，預(yù)計(jì)騰訊的《王者榮耀》今年1月流水可能會(huì)創(chuàng)紀(jì)錄。受益于疫情影響帶來的用戶回流，光大證券認(rèn)為《王者榮耀》2020年春節(jié)日均DAU或超過2019年的9210萬，接近2018年的1.29億水平。該行預(yù)計(jì)2020年春節(jié)期間《王者榮耀》DAU1.2億，則1月流水或達(dá)92億元左右，超過2019年2月的70億左右月流水紀(jì)錄。

知名機(jī)構(gòu)何以提前重倉(cāng)云視頻會(huì)議股？

顯而易見的是，僅僅依靠事件驅(qū)動(dòng)邏輯，投資就變成炒概念，沒有業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)，大機(jī)構(gòu)也不肯上車。

2月24日，在美股三大股指暴挫的情況下，美股的Zoom公司大漲超過3%。這家公司今年以來的累計(jì)漲幅接近55%，市值正好超過2000億人民幣。Zoom成立于2011年，是一家SaaS模式的To B視頻會(huì)議服務(wù)商，提供音視頻交互、數(shù)據(jù)共享技術(shù)服務(wù)平臺(tái)、基于通信技術(shù)的視頻會(huì)議解決方案。此前，Zoom是硅谷云視頻會(huì)議的明星獨(dú)角獸。

說來也巧，根據(jù)高瓴資本2月中旬披露的信息，截至2019年末高瓴資本持有Zoom公司691萬股，當(dāng)時(shí)合計(jì)持有市值為4.7億美元，并將Zoom公司列為高瓴資本的第五大重倉(cāng)股。等到新冠肺炎疫情在全球爆發(fā)，Zoom公司股價(jià)在極短的時(shí)間內(nèi)就上漲了55%。

看起來，完全是誤打誤撞?但問題恰恰是，如果沒有業(yè)績(jī)的因素，高瓴資本可能不會(huì)因事件驅(qū)動(dòng)匆忙上車追風(fēng)，正是因?yàn)榭粗亓薢oom公司在美國(guó)的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)潛力，高瓴資本才得以能夠提前于疫情重倉(cāng)Zoom。

“有外資背景的機(jī)構(gòu)對(duì)股票買賣要求很高，如果說是追概念是要失業(yè)的?！鄙钲谝患一鸸救耸肯蛉讨袊?guó)記者表示，他所在的基金公司的股東恰恰是知名海外機(jī)構(gòu)，外方股東每年都會(huì)派人到深圳與基金經(jīng)理就過往的投資，進(jìn)行一問一答式的交流，如果回答某只股票的買入邏輯是概念來著，需要追這個(gè)主題，這是沒法過關(guān)的。

上述人士強(qiáng)調(diào)，投資不是不可以沒有概念，但事件驅(qū)動(dòng)帶來的概念必須建立在業(yè)績(jī)提升的基礎(chǔ)上，公募基金類似投資強(qiáng)調(diào)錦上添花四個(gè)字。

國(guó)信證券最近一份對(duì)Zoom的研究報(bào)告，從標(biāo)題上就顯示出云視頻會(huì)議行業(yè)的利好不僅僅是事件驅(qū)動(dòng)，還包括業(yè)績(jī)。這份名為《從Zoom看國(guó)內(nèi)云視頻行業(yè)：未來估值和業(yè)績(jī)有望疊加上升》，報(bào)告強(qiáng)調(diào)，Zoom可沒有炒概念，該公司的營(yíng)業(yè)收入高速增長(zhǎng)，而且已實(shí)現(xiàn)持續(xù)盈利。

根據(jù)Zoom公司發(fā)布的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2017財(cái)年-2020財(cái)年Q3(截至2019年10月31日)，Zoom公司收入分別是6082萬美元、1.51億美元、3.31億美元和4.34億美元，前三個(gè)財(cái)年年化增長(zhǎng)率達(dá)到了133%;2019財(cái)年 Zoom已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈利617萬美元。公司營(yíng)收的高速增長(zhǎng)的本質(zhì)是用戶數(shù)的急劇上升和市場(chǎng)的不斷拓展。

Zoom加快海外市場(chǎng)的開拓，也將帶來營(yíng)收大幅增長(zhǎng)。Zoom在全球北美、APAC、EMEA地區(qū)建立了自己的銷售系統(tǒng)，通過合作伙伴和代理商的形式來拓展市場(chǎng)。目前在中國(guó)市場(chǎng)受到政策限制，Zoom通過合作的方式拓展市場(chǎng)。根據(jù)Q3 FY20財(cái)報(bào)，亞太和歐洲區(qū)域銷售收入同比增長(zhǎng)98%，高于美國(guó)區(qū)域收入增速的82%，且在總營(yíng)收的占比從Q3 FY19的18.3%上升為19.4%。

疫情或助推美股公司打開中國(guó)市場(chǎng)

資金對(duì)海外上市公司的關(guān)注，也因部分上市公司在華業(yè)務(wù)可能因疫情順利打開中國(guó)市場(chǎng)，從而推動(dòng)在華業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。

最典型的是美股生物能醫(yī)藥上市公司吉利德科學(xué)，該公司旗下藥物瑞德西韋此前一度被中國(guó)市場(chǎng)視為新冠肺炎患者的救命“神藥”。周一，世界衛(wèi)生組織為吉利德科學(xué)公司旗下實(shí)驗(yàn)性藥物瑞德西韋投下信任票，該組織表示，瑞德西韋具有巨大潛力。受此消息影響，即使在2月24日星期一歐美股市暴跌的情況下，吉利德科學(xué)股票大漲超過4%，市值達(dá)到6464億人民幣，創(chuàng)下歷史新高。

2月25日，該公司再獲政策和市場(chǎng)利好。中國(guó)國(guó)務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制2020年2月25日上午10時(shí)舉行新聞發(fā)布會(huì)。根據(jù)報(bào)道，國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局副局長(zhǎng)何志敏在會(huì)上介紹，圍繞瑞德西韋，吉利德科學(xué)公司的確在中國(guó)申請(qǐng)了8件專利，目前已經(jīng)有3件專利得到授權(quán)，還有5件正在審查的過程中。這8件專利申請(qǐng)的保護(hù)范圍涵蓋了化合物的核心結(jié)構(gòu)和類似結(jié)構(gòu)以及晶型，以及相關(guān)的制造方法、用途等等。何志敏表示，瑞德西韋正在武漢多家醫(yī)院開始臨床試驗(yàn)，4月27日才能公布結(jié)果，期待盡快出現(xiàn)一批能對(duì)新冠肺炎產(chǎn)生積極療效的藥品。

Zoom公司雖然是一家外國(guó)公司，但是它與中國(guó)也存在緊密的聯(lián)系。該公司的IPO招股說明書中曾披露，該公司盈利的一個(gè)重要原因是人力成本。為了利用中國(guó)人工成本優(yōu)勢(shì)，Zoom大部分產(chǎn)品開發(fā)人員都在中國(guó)。招股說明書顯示，Zoom在中國(guó)的多個(gè)研發(fā)中心雇用了500多名員工，約占其員工總數(shù)的30%，占其非美國(guó)員工總數(shù)的70%。

不過，Zoom公司可能是美股的寵兒，但能否從中國(guó)市場(chǎng)獲利仍存疑問。由于視頻會(huì)議系統(tǒng)的敏感性，該公司被曝存在安全隱患，曾被認(rèn)為泄露外國(guó)客戶的信息，該公司的在華業(yè)務(wù)并不明朗。此外，券商分析師也曾認(rèn)為，云視頻會(huì)議行業(yè)集中度較低，市場(chǎng)參與者較多，尤其是華為、騰訊等巨頭也都在發(fā)力云視頻會(huì)議領(lǐng)域，顯示出該行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)變得更加激烈。

對(duì)標(biāo)公司股價(jià)在A股已風(fēng)生水起

值得一提的是，除了事件驅(qū)動(dòng)、業(yè)績(jī)提升等因素，“對(duì)標(biāo)”也是此類海外上市公司股價(jià)暴漲的直接因素。

以Zoom公司為例，該公司在A股的對(duì)標(biāo)公司為億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)、二六三、齊心集團(tuán)，且因疫情因素在A股市場(chǎng)風(fēng)生水起。

公募基金重倉(cāng)股億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)是國(guó)內(nèi)著名的云視頻會(huì)議系統(tǒng)提供商，在沒有疫情因素的影響下，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)在2019年就實(shí)現(xiàn)股價(jià)漲幅超過85%。當(dāng)疫情爆發(fā)后，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)股價(jià)更是加速上漲，2月份以來股價(jià)漲幅超過23%，市值超過600億人民幣。

根據(jù)廈門日?qǐng)?bào)報(bào)道，受疫情影響，很多學(xué)校推出網(wǎng)課，企業(yè)也推出居家辦公，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)云視頻業(yè)務(wù)為此迎來風(fēng)口，節(jié)后國(guó)內(nèi)訂單在短時(shí)間實(shí)現(xiàn)暴增。億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)生產(chǎn)總監(jiān)董秋曉表示，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)在疫情期間的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)訂單幾乎實(shí)現(xiàn)100%增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)不少企業(yè)、各地政府機(jī)構(gòu)先后成為億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)軟端視頻會(huì)議系統(tǒng)的客戶，還訂購(gòu)了視頻會(huì)議產(chǎn)品，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)在終端領(lǐng)域有著明顯的優(yōu)勢(shì)，去年按照銷售量計(jì)算，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)SIP話機(jī)市場(chǎng)占有率為全球第一，達(dá)到27.3%。

相對(duì)于基金重倉(cāng)、且去年股價(jià)已大幅開漲的億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)，市值比較小的二六三、齊心集團(tuán)股價(jià)彈性更大。截至目前，二六三、齊心集團(tuán)的二月以來的股價(jià)漲幅分別超過40%、58%。在“東學(xué)西漸”的背景下，作為全球云視頻會(huì)議最為正宗的Zoom公司成為資金淘金美股的標(biāo)的，也不難想象。

東北證券認(rèn)為，遠(yuǎn)程醫(yī)療、網(wǎng)課、企業(yè)辦公三大因素，將刺激云視頻會(huì)議企業(yè)的快速成長(zhǎng)，全球視頻會(huì)議市場(chǎng)百億美元規(guī)模，云視頻會(huì)議滲透率不足10%，但正高速發(fā)展，長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，政府在視頻會(huì)議市場(chǎng)的重要性將讓位于企業(yè)及行業(yè)市場(chǎng)，云視頻賦能在線教育和遠(yuǎn)程醫(yī)療等行業(yè)拓展千億空間?！矩?zé)任編輯/傾城】

來源：券商中國(guó)

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