5億回購到6.6億收購 映客在“煮”怎樣的基本面?

7月13日，正好是映客上市一周年。不過，股價的表現讓公司心痛的不能“呼吸”。

上市首日股價大漲10%至5.48港元，但誰想，首日價便是最高價，在之后的一年中，映客股價狂瀉，最低跌至1.41港元每股，跌幅高達74.27%。

面對股價的疲軟，管理層“如坐針氈”。先是在2019年3月24日宣布進行不超過1億港元的回購，當然，這并未阻止股價下跌。6月19日，公司再次公布回購計劃，欲在一年內進行不超5億港元的高額回購，而此時映客的市值僅剩35億，回購金額占市值的比例高達14.29%。但股價僅漲兩天便再回下跌通道。

7月15日，映客再出“大招”，欲8500萬美元(約6.6億港元)收購陌生人社交APP積目。該收購完成后，將進一步夯實公司以社交+泛娛樂為核心的發展戰略。

從兩次回購到目前的收購，映客的一系列動作均表明了公司管理層提振股價的決心，已是煙蒂股的映客，是否能遂了管理層的意?

高估值收購積目?

據智通財經APP了解，積目APP是由北京藍莓時節科技有限公司推出的一款陌生人社交軟件。自2016年4月15日上線以來，主打年輕、潮流的品牌調性，因此在年輕人中積累了大批用戶。

目前，積目APP的用戶年齡主要以95后為主，占比接近80%，主要分布于一二線城市，用戶性別比例相對均衡。2019年以來，積目APP最高進入APP Store社交榜前10，總榜前100。

映客認為，積目APP可補充公司互動娛樂生態的社交屬性，建立內生流量體系，為公司打造年輕用戶線上社交+娛樂的生態閉環。為此，映客將以8500萬美元的價格全資收購積目社交平臺。

值得注意的是，積目APP目前仍未開始商業化，2017年虧損619.58萬元人民幣，2018年虧損擴大至1767.44萬元人民幣。而截至2018年12月31日，公司經審核的凈資產為596萬元人民幣。

不過，此次收購仍有兩大“疑點”，這直接影響到映客對積目的收購代價是否合理。其一是并未公布用戶數據，僅簡單的提及凈資產及虧損數據，這顯然是有些簡陋的，因為用戶的DAU、MAU、使用時長、留存率、變現難以程度等指標才是一款APP估值的關鍵;

其二，智通財經APP發現，在映客收購積目之前，僅在年內積目便連續進行了兩輪融資。第一次是2019年1月1日，藍馳創投對積目進行了A輪融資。兩個月后的3月1日，紅杉資本中國、藍馳創投對積目進行了B輪融資。兩個月內兩輪融資，五個半月后便被映客全資收購，這其中是否有估值過高的可能?

查看第三方機構網站，積目的用戶并沒有市場傳聞的那么高。其中，艾瑞咨詢數據顯示，在過去的12個月中，積目最高時的月獨立設備數在今年2月，但僅有63萬臺。而易觀千帆則因為積目用戶太少未納入統計范圍。

若僅僅是收購的估值過高，利空也只是短期的，但若積目的用戶過少，涉及到的問題便是該款軟件能否在陌生社交領域繼續發展下去，若不能，對映客來說反而是拖累。

這可與2015年9月14日上線的soul做個對比，soul主打靈魂社交，先積目半年上線。根據艾瑞咨詢的數據顯示，soul在今年2月份的月獨立設備數為958萬臺，是積目同期的15倍。2019年6月份時，其月獨立設備數為609萬臺，是積目同期的12倍。積目的競爭對手實力強大。

基本面惡化

事實上，對積目的收購也是不得以而為之，隨著直播行業競爭加劇，以及短視頻的崛起另直播承壓，映客的原有商業模式已逐漸失去了競爭力。且公司的變現模式單一，2018年時直播收入占比高達96.59%。對直播變現的嚴重依賴，大幅降低了映客的抗風險能力，其基本面也在2018年悄然發生變化。

在上半年時，映客的月活數量雖同比增長30%至2638.3萬，但每季的付費用戶數量已不太理想，二季度的付費用戶數量為198.4萬，雖較一季度回升6%，但同比仍下滑20.3%。即使用戶數量增加，付費用戶已大幅下滑。

不過，映客通過“直播對戰”的新玩法刺激用戶付費，使得收入同比增長17.88%至22.81億元人民幣。雖然對主播的分成增加導致公司的銷售成本有所上升，但在強勁收入增長下，毛利同比升15.73%。

但由于費用開支的加大，扣非歸母凈利潤下滑5.28%。其中，銷售及營銷費用同比增長21%至2.59億，是費用中花費最大的一塊。結合該費用的開支以及用戶數據的變化情況，是否是通過第三方渠道購買了流量，月活數量才錄得同比增長呢?

至2018年下半年時，映客基本面進一步惡化。收入同比下滑21.28%，毛利同比下滑27.29%。最主要的原因，是付費用戶數量的進一步下滑，但映客并未公布年底時的付費用戶數據。僅披露了月活躍用戶為2548.7萬，較中期下滑3.4%，月活負增長。

但映客的費用開支卻并未縮減，銷售及營銷開支同比增長56%，研發開支增18.11%，行政開支增30.77%，這導致公司2018年下半年的扣非歸母凈利潤大降54%至1.67億元。其中的原因據投資者猜測有兩點，一是繼續為映客APP購買流量;二是公司戰略轉向產品矩陣，推出更多的新產品吸引用戶，這自然對費用有較大需求。

而映客APP逐漸衰落的原因在于，映客做的是泛娛樂直播，且用戶黏性較差，其基因屬性極其平淡，且短視頻的流行在一定程度上壓縮了直播的成長空間。與之相反的是游戲直播，其游戲基因與用戶產生較強黏性，而泛娛樂生態已是游戲直播布局的一環，這就導致用戶逐漸從黏性弱的平臺向強黏性平臺聚攏，屬于典型的降維打擊。

收購積目最主要的目的，便是打造社交+娛樂的生態閉環，從基因上夯實映客的社交屬性，增強與用戶之間的黏性，但積目能發揮出多大效果仍有待觀察。

“入不敷出”發盈警

其實，在收購積目之前，映客已推出了多款產品，這其中包括了針對三四線及以下城市用戶的視頻產品《種子視頻》、線上音頻互動娛樂產品《音泡》以及聲音社交產品《不就》等。

《種子視頻》采用“看視頻賺錢”的模式，與趣頭條較為相似，是一款表現還不錯的產品。據易觀千帆數據顯示，種子視頻APP日均活躍人數124.7萬，人均單日啟動次數9次，人均單日用戶時長達到87.9分鐘。不過，用戶積累雖快，但種子視頻APP里的內容質量審核有待加強，因為APP里的視頻內容大多數比較敏感。

在直播業務“流血不止”的情況下推出更多的新產品，這導致映客“入不敷出”。7月15日，公司發布盈警公告稱，由于研發費用的增加以及新產品的投入，預計2019年上半年虧損不超過6000萬元。受此消息影響，映客當日股價跌超3%。

整體來看，映客的基本面仍有瑕疵，直播業務未見觸底反彈之勢，新產品的研發推廣也勢必讓業績在短期內承壓，但以種子視頻APP為首的新產品已積累了一定用戶，且下半年可直接將對積目開始商業化，預期有所改善。

與此同時，公司目前的PB僅0.8倍，成為了煙蒂股，一年內5億港元的回購仍將繼續，而今年上半年的業績利空已兌現，因此，股價下行空間有限，但大幅上攻需等待更為積極的信號。【責任編輯/李小可】

來源：智通財經網

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