消費電子市場需求下滑，半導體投資涼了？

半導體資本市場正回歸理性。

距離2022年結束，就剩一個多月。

回顧這一年，對比過去兩年的火熱，相信很多人都會將“寒冬”作為今年半導體產業的“標簽”，尤其是進入10月份以來，關于半導體“產業下行”、“資本寒冬”的討論更是比比皆是。

圍繞這類討論，已經有許多案例或現象被拿出來作為佐證。其中最為典型的就是智能手機、PC等消費電子市場需求下滑，沖擊了半導體出貨量——

英特爾、英偉達和AMD等龍頭企業財報不及預期，核心業務均出現不同程度的下滑;

9月全球半導體銷量同比下降3%，為2020年初以來首次下滑。

再看資本市場，二級市場“下跌”，費城半導體指數今年累計跌幅已經達到了42%。跌勢影響到一級市場，許多芯片相關創業者也表示深切感受到“融資變難”。

另外企查查數據也統計顯示，今年1-8月期間，注冊名稱或品牌中包含“芯”字的實體中，有3470家已經注銷登記，數量超過了2021年的3420家以及2020年的1397家。

對以上簡單總結：市場需求疲軟，二級市場股價連跌，一級市場融資難，半導體進入“資本寒冬”、進入“下行周期”。

但繼續深入，2022年上半年的一些數據卻給了我們一個不一樣結果——

科創板整體募資金額同比增長63.15%，首次超過主板;

投融資交易共發生318起，金額累計達到797.46億元，對比2021年的686起、2017.74億元，以及2020年的478起、2316.28億元，金額有一定收縮，但整體波動相對平穩。

基于前面的對比結果，為了解釋這其中的“落差”，鎂客網攜手螞蟻矽服，希望基于后者以半導體為核心的硬科技方向獵頭機構的觀察，再結合與和利資本創始及管理合伙人孔令國、華登國際管理合伙人張聿以及寬能半導體董事長宣融、螞蟻矽服合伙人江龍的交談，從獵頭、資本、企業三個角度闡述當前半導體產業的“實情”。

而提及投資是否進入寒冬，追根究底還是得回到產業需求是否飽和的問題，需求未飽和就意味著市場仍未觸達天花板，代表著機遇?；氐疆斍暗陌雽w產業，所反映的就是人們口中的“周期是否下行”問題。

01 高性能計算、汽車需求強勁，半導體整體仍螺旋上升

“從6、70年代開始，每一次半導體周期都伴隨著下游應用的興起，比如90年代的PC筆記本，2000年的互聯網跟功能性手機，2007年的智能手機等終端設備。整體來說，半導體是一個強下游驅動的產業。”孔令國如是說。

也因此，我們要判斷一個周期是否開始下行，關鍵在于需求是否被滿足。關于這一點，我們可以從臺積電的營收占比來進行推論。

眾所周知，過去多年來，智能手機一直是臺積電的最大營收來源，但眼下的情況發生了變化。今年Q1、Q2財報中，在整體營收增長幅度均超過35%的前提下，HPC高性能計算業務的收入占比(41%、43%)連續兩季度超過智能手機業務(40%、38%)，同時汽車業務雖占比不大，卻也實現了最高26%的高增長。

另有數據統計，臺灣電子產品出口增加6%達到了206.6億美元，其中由筆記本電腦和外圍設備需求下降導致的缺口，由5G、高性能計算機和汽車零部件的需求加以抵消。

以上這些數據在告訴我們，或許智能手機對于半導體芯片的需求出現了一定程度的疲軟，但數據中心、服務器、汽車等細分賽道對于計算芯片的需求還處于高增長階段。還有無人駕駛等距離落地仍有一段的高端AI應用，于半導體產業而言，這類都是未被滿足的需求，仍需后續發力填補。

“過去智能手機是最大的半導體應用，十幾億臺的年銷量帶動基帶芯片等出貨量，占據了很大的半導體出貨比重。當手機銷量下跌，大家就覺得好像突然變冷了，認為寒氣下來了。但事實上，縱觀整個周期，這只是一個小波浪而已，不能因此說行業在下行。”孔令國表示。

再進一步細說，需求疲軟的另一面是高水位庫存，這也是當前半導體周期的核心問題。但其實，這個問題早在過去兩年企業拼命搶產能、大囤特囤芯片的時候就已經可以被預期。

“一旦開始消化庫存，大家就認為進入了一個下行周期，”張聿說道，“但周期原本就是存在的，只是規模大小、觸發原因不一，與其說現在是下行周期，不如說只是進入了一個去庫存的階段?！?/p>

此外站在獵頭角度我們也可以感受到行業并未下行。螞蟻矽服合伙人江龍指出，人才極度稀缺一直是過去幾年半導體產業所存在的問題，嚴重的時候，甚至獵頭機構一年內為企業推薦一個人都是非常優異的表現。時間來到今年，“無論是應屆生招新，還是社會面招新，難度相較于過往已經有了較大的緩解，但人才依舊緊缺。”

這一背景下，基于螞蟻矽服過往服務上百家企業尋求人才、搭建團隊的案例，“雖然有些企業受制于宏觀影響停止招聘，但大量頭部企業對于人才擴張的需求依舊是非常強勁的，以達到推動業務快速發展的目的。

從人才角度來觀察，行業下滑并非整體性的，而是呈現出局部保守，局部繁榮的態勢。”

結合以上種種，長遠來看，所謂的“下行”只是一種短期周期震蕩，半導體整體還處于螺旋上升周期中。

而半導體市場高需求仍在，大家口中的“資本寒冬”又是怎么一回事?

02 瘋狂過后，半導體資本正向調整

“相對上半年，可以感受到投資機構普遍對于半導體項目的投資變得保守許多，企業募資相對不易?！毙诒硎?。

或者說，相較于過去兩年，資本市場的熱度的確出現了下降，這背后的原因有宏觀經濟不景氣的推動，也有人為因素的影響。

新冠疫情等因素的影響下，通貨膨脹已經成為一個既定事實?！盀榱硕糁仆ㄘ浥蛎?，美聯儲開始進入強勢的加息周期，造成每一個國家的資金量緊張，接著造成二級市場的股價短期衰退，信號傳導到一級市場，大家就覺得好像市場要回調了?！笨琢顕硎尽?/p>

但其實來講，過去兩年的半導體資本環境是“魔幻”的、是不正常的。比如投資周期，半導體高門檻的屬性意味著投資需要謹慎，相較于4、5年前投資機構從最開始的接觸到最后的投資，會花上半年時間去做調研和談判，在魔幻的2020年、2021年，甚至有投資人只是去跟創始人談了一下就將1億打到對方賬戶。

而為了搶奪先機，投資機構還有更為魔幻的行為。張聿向我們舉了一個較為“極端”的案例——某外資車規級芯片企業在中國的研發團隊中，經理以上級別人員被挖得只剩下一個人，其余人員皆被“忽悠”出去創業了。

以上兩個案例的背后，也在一定程度上暴露出了過去兩年整個半導體投資市場的“弊病”，也是這個問題，造成了人們口中投資熱度的溫差。

“不是所有投資人都熟悉半導體經濟循環，大家可能都經歷過前幾年半導體不斷往上的時期，整個賽道很熱鬧，不管是二級市場還是一級市場的表現都非常好。”宣融表示，但也需要注意，“對大部分投資人來講，面對‘行業景氣收縮’時都會變得相對保守，從而調轉方向投資別的賽道。這是人性?！?/p>

也就是說，在過去兩年中，有許多對行業不是很了解的基金進入半導體賽道，進而演變成一級市場的一種趨勢，并逐漸推高了半導體投資環境的整體熱度。然而隨著宏觀經濟的不景氣，隨著這部分基金的退出、轉向，曾經那種假象式的繁榮如同泡沫般開始慢慢消除。

“加上一級市場過去一些估值過高的項目還沒有及時做調整，就造成了投資數量與金額的下降?！睆堩舱f道。

讓我們再將目光放遠一些，孔令國也表示：“以前國內投資半導體的基金就那么幾家，過去兩年突然涌進了70%、80%的資金，現在又抽掉50%，相對于這2年而言資本是冷卻了，但是相對8年前其實還是很多的?！?/p>

此外，從一些案例和投融資數據來看，半導體領域的融資情況并不算冷。

比如寬能半導體，今年上半年利用3個月時間完成了一筆2億元的天使輪融資，新一輪融資也即將在下半年結束。該公司瞄準國內第三代半導體碳化硅代工有效產能缺少的同時，也與宣融所創立的另一家第三代半導體公司——百識電子構成上下游關系，進而保證了產品良率。這或許就是它能夠在今年連續獲得融資的關鍵因素之一。

03 市場回歸理性“前夜”

半導體是一個高門檻、長周期的產業，于投資者而言，倉促出手往往會造成決策相對不夠嚴謹，這并不是一件好事。

而眼下，半導體市場投資節奏已然放緩。不管是和利資本還是華登國際，都因為上海封城、宏觀經濟不景氣、美國對華半導體政策等因素，在出手頻率和投資金額上相較于往年都有所降低。

對于投資人來說，節奏的放緩，意味著他們能夠有更多時間來評估項目、了解市場走向，也可以過濾掉一些不是很成熟，或者沒有決心克服困難的企業，進而提高投資效率。

但站在企業角度，原本就因為疫情加速市場理性回歸速度而有些措手不及的他們，現在又要面臨相對拉長的融資周期，企業運營壓力肉眼可見的變大。

“對于那些還需要多輪大金額融資的企業，我們就會稍微謹慎一些。

“這類企業的方向可能有一個很高的天花板，有一個非常大的前景，所以大家愿意下重注去投資。它們往往在產業高峰和泡沫階段可以長大，叫大水養大魚。現在水小了之后，大魚的存活率就有可能下降。

“如果最后只差一兩個基金入局，我們還是會非常堅定地進去，因為這條大魚要起來了?！睆堩舱f道。

至于水小了之后，大魚如何提升存活率，就涉及到企業如何更順利、更好融資的命題。

在這個問題上，我們聽到了三種融資建議，第一種是不要太在意估值，多拿錢。

“現在黑天鵝很多，先不要糾結估值，拿到確定性的資金，萬一真到了融資的時候碰到城市靜默等突發情況，盡調做不成，只會繼續拉長周期?！睆堩舱f道。

第二種建議是將一輪融資分攤成幾筆小額融資，比如將一輪3億元的融資分拆為5000萬-1億元多筆小額進行融資，尤其是那些估值不高的企業。

“小步快跑模式下，將每一輪的估值按照重要節點來做切割，既可以避免估值過高，也可以掌握投資人出手不同步的情況，降低公司在現金流上的壓力?！毙诒硎?。

第三種建議是銀行貸款，這是當前國家所鼓勵的，也是遇到經濟不景氣，股權融資難時候的另外一條路。

與此同時也需要避免為了融資而融資，與其頻繁東奔西跑找融資，擠壓原先用于研發的時間，不如將更多精力和時間花費在修煉內功?！捌髽I的核心還是要把業務做起來，將業務做起來是最好的一個融資手段，比改BP之類更有效?！睆堩脖硎尽?/p>

04 展望

“樂觀的角度來看，明年上半年美國應該會完成加息周期，站在宏觀經濟角度來看，當加息周期結束，大家對于國際上美元的基本利率就會有一個比較穩定的錨定方式，整個景氣就會開始回歸正常。”孔令國表示。

在這之前，隨著以智能手機為代表的消費型智能設備市場需求趨近于飽和，半導體也需要新需求、新市場來引領接下來的周期發展。

圍繞這個問題，最多被人提名的就是以智能汽車、新能源汽車為代表的汽車產業了。

如果說過往最大的半導體應用是智能手機，那么在未來幾年，汽車最有可能成功上位成為最大半導體應用。

依據Strategy Analytics的統計數據，傳統汽車車均半導體成本約為338美元，插混汽車和純電動汽車的汽車電子含量增加超過一倍：插混汽車車均半導體成本約為710美金，主要增量來自功率半導體。

英飛凌也預測，L3級別自動駕駛單車半導體平均成本為580美元，L4/L5級別自動駕駛的單車半導體平均成本為860美元。汽車上的硅含量比例越來越高，參考全球對于新能源汽車、智能汽車的大力推行，該產業對于半導體的需求距離天花板還有很遠。

另外考慮到供應鏈、市場和趨勢，就新能源汽車產業來看，宣融稱：“除了自動駕駛以外，整個產業鏈與高算力芯片是無關的，可能受制于美國的機會也比較低。個人認為這是一條可行的路?！?/p>

汽車產業之外，隨著云邊端產業模式形成主流，以及元宇宙等領域的興起，諸如服務器芯片、連接芯片、AR/VR算力芯片也成為投資者當下比較花時間在研究和布局的。

此外站在企業層面，這一波泡沫過后，芯片“人才荒”的問題也將得到很大程度的緩解。

“過去兩年半導體融資非?；馃?，創業機會很多，但另一面隨著創企越來越多，最后造成同一賽道有非常多的企業一哄而上，讓原本就緊缺的人才變得更加緊缺，于人才密集型屬性的半導體而言，這種環境并不健康?！苯埍硎?，“比如人才密集屬性更為強烈的GPU賽道，原本國內人才就極度稀缺，大量創企的出現更是進一步分散了本就鳳毛麟角的人才，如此怎么能成長出一家偉大的公司?”

而在當前這股波動中，隨著宏觀經濟導致的就業環境不景氣，以及相對實力并不強的企業逐漸失去人才吸引力，那些已經積累行業經驗的人才將重新回到市場，這給了優秀企業一個快速籠絡人才的機會。

江龍認為，“無論是資金，還是人才這類優秀資源，都將加速向優勢企業集中。這一輪行業波動之后，相信頭部企業和非頭部企業之間的差距會越來越大?！?/p>

來源：鎂客網

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