增收不增利怪圈難破，市值200億的“酒業零售第一股”頹勢漸顯

編輯 | 于斌

出品 | 潮起網「于見專欄」

以白酒為代表的酒類市場，向來是品牌之爭、渠道之爭。時鐘撥回到數十年前，可能沒有人料想，有人也可以通過另外一種方式，為酒類消費市場撕開一道新的口子，并做得風生水起。

例如，從C端市場切入的酒類流通企業，近年成為資本眼中的香餑餑，甚至被稱為化解全行業轉型危機的救星。從2018年酒類直供品牌1919獲得阿里巴巴20億戰略投資，到2019年華致酒行登陸A股成功上市，再到2020年酒小二獲騰訊戰略投資、2021年海倫司小酒館在港交所上市，都在印證著，酒類市場向終端市場轉移，已經成為一種趨勢。

值得一提的是華致酒行。作為成立于2005年的企業，其資歷之深不言而喻。華致酒行對外宣稱是“國內領先精品酒水營銷和服務商之一”，并分別于2006年和2009年拿下五糧液集團年份酒和貴州茅臺代理權，全面開啟包括線上線下流通渠道，華致酒行、華致酒庫、團購、KA賣場、電商等都是其重點布局的零售終端。而其創始人吳向東更是被業界稱為“白酒教父”。

不過，華致酒行自2022年上半年、Q3財報發布后，其“增收不增利”的尷尬也暴露無遺。而總市值近200億元的“酒業零售第一股”，正在遭受來自投資者的質疑。

頹勢漸顯：增收不增利

10月底，華致酒行發布三季報，報告顯示，公司1-9月實現營業收入74.80億元，同比增長25.26%;歸屬于上市公司股東的凈利潤3.54億元，同比減少39.14%。

半年營收同比增幅近3成，但是凈利潤卻同比下降4成。華致酒行“增收不增利”的尷尬已經十分明顯。只是，這樣的頹勢并非突發，而是早有征兆。據此前華致酒行發布的“2022年半年度報告”顯示，公司實現營業收入53.75億元，同比增長35.94%;實現歸屬凈利潤3.21億元，同比下降12.44%。

很顯然，對比前三季度的整體水平，其凈利潤下滑有持續擴大之勢。近年的數據對比，更能看清真相：2021年華致酒行整體毛利率為20.96%，至2022年上半年整體毛利率為14.65%，其中白酒毛利率為14.28%。2022年第三季度綜合毛利率僅為12.46%。因此，前三季度整體大幅下滑。

據其財報顯示，營業成本居高不下，毛利率持續走低，是華致酒行利潤下滑的致命因素。數據顯示，1-9月份，上市公司營業成本同比增長36.58%至64.3億元，營業成本增速遠高于營業收入增速。與此同時，毛利率也從去年同期21.16%下降至14.03%。

除此以外，華致酒行針對半年報的披露，也揭露了更深層次的原因。例如，為了順應市場需求，對產品結構進行調整，名酒銷售的占比同比大幅提高。與此同時，因一些精品酒類產品的促銷力度加大，導致該品類的產品毛利率下降，拖累了大盤。

相比其凈利潤的表現有些不堪，其營業收入增速尚且表現良好。要知道，上半年，即便是其它新三板上市白酒零售商的業績，也不容樂觀。例如，酒便利(838883.OC)、壹玖壹玖(830993.OC)的營業收入分別下降了7.92%、9.29%，凈利潤降幅分別為34.71%、89.25%。

由此可見，在行業整體趨勢走向并不樂觀的形勢下，華致酒行提升其上市公司的盈利能力，是其面臨的重要問題，也是其穩住二級資本市場投資者信心的重要方面。

名酒依賴癥難除，躺賺模式難再續

早前，就有業內人士分析稱，華致酒行七成收入靠茅臺、五糧液等大廠名酒，“吃大戶”由來已久，甚至有近半利潤來自飛天茅臺。例如，在雪球、東方財富網等金融投資平臺上，投資者就扎堆探討，茅臺及五糧液在華致酒行的營收、利潤中各占幾何的問題。

盡管華致酒行對其新聯合開發的酒產品實際銷售數據諱莫如深，但是通過其上市前公布的招股書足以看出，其對茅臺、五糧液等名酒的依賴過重，是不爭的事實。招股說明書顯示，2016年至2018年前6月，茅臺系列及五糧液系列產品貢獻銷售收入占比常年維持在47%、40%左右。

更值得一提的是，2021年4月，據華致酒行董事長在財報說明會上披露的數據，公司7成收入來自茅臺五糧液;而根據業內人士對其銷售收入的構成推算，公司甚至有過半利潤都來自“飛天”茅臺一種單品。由此也引發了投資者莫大的擔憂。

與此同時，其拿到名酒代理權、進行多渠道推廣的同時，茅臺五糧液等也在不斷加大自有渠道的營銷力度，這對華致酒行帶來的市場競爭與潛在風險，也顯而易見。

因此，無數投資者也對其現有商業模式，以及過于依賴頭部品類、收入來源過于集中等提出質疑。其股價也從年初的48元左右每股，接連下挫，至今僅為25元左右，幾乎腰斬。

圖源：百度股市通

凈利潤不斷下滑，股價“跌跌不休”，也讓廣大投資者不禁擔憂：華致酒行過去依靠名酒品牌光環崛起的躺賺模式，還能延續多久。要知道，現在是一個信息大爆炸的移動互聯網時代，過去數十年信息不對稱的社會問題，早已迎刃而解。

近年，隨著新型電商、直播電商等的崛起，DTC(Direct to Consumer 直接觸達消費者的品牌)商業模式正在逐漸成為主流。這類品牌的核心理念是“以消費者為中心”，也在形成顛覆傳統層層代理、經銷模式的時代大勢。

以茅臺為例，據觀察，近年茅臺除了加強與天貓、京東等諸多平臺合作外，還與2022年3月底推出官方數字營銷App“i茅臺”。數據顯示，截至9月28日，累計注冊人數近2500萬人，酒類產品的總投放量近900萬瓶;截至9月30日，累計預約總人次已超過30億，日?；钴S參與者400萬人。至三季度末約半年的時間中，貴州茅臺通過“i茅臺”數字營銷平臺實現酒類不含稅收入達84.62億元。

由此可見，DTC新零售時代的來臨是不可阻擋的大趨勢，給華致酒行帶來的沖擊，也將是十分致命的。

自創品牌與“買買買”，難敵行業內卷

提及華致酒行，不得不提的是“白酒教父”吳向東自創的品牌“金六福”。雖然“金六?！爆F在風光無限，但是金六福最早是靠著貼牌酒起家的。

成立于1996年的金六福，早前是靠貼牌模式起家，而負責生產的是五糧液集團。自其推廣上市，連續六年在五糧液的開發產品中位居第一位。據了解，這得益于其早年主攻中低端市場，且名字寓意吉祥，所以在婚宴、喜宴市場深受歡迎。

除了自主生產和五糧液貼牌的產品外，金東集團酒類的大部分收入來自于其收購的酒廠的產品，包括貴州較為有名的珍酒，也被其收入囊中。

由于開局較早，華致酒行在20世紀90年代以前，酒類產品實行計劃供應，流通渠道僅限于企業以及各級糖酒公司或國營商店。自此酒類產品由計劃供應向市場配置轉變，經銷商的話語權也進一步提升，而華致酒行就是吃盡了經濟體制變化的紅利，得以迅猛發展至今。

不過，與華致酒行處于同一賽道的企業，也不計其數，酒類企業的競爭也曠日持久。即便通過資產品牌提升品牌影響力，以及收購壯大規模，也難敵其面臨的競爭局面。

據分析，受模式限制，華致酒行競爭來自兩個方面。

其一是近年隨著互聯網及移動互聯網的不斷滲透，傳統酒企謀求線上、線下渠道轉型迫在眉睫。因此，一些新型的酒類銷售平臺如雨后春筍，并借助資本的力量，與華致酒行同臺競技。

例如，壹玖壹玖、酒仙網、酒便利等O2O酒類垂直電商平臺都是該賽道重要的玩家。借助傳統營銷渠道，以及新型的互聯網線上渠道，這些品牌也更具競爭力，都在不斷蠶食有限的市場。

其二是與其合作的頭部機構，雖然與其有合作關系，也因為有更多新型的零售渠道、經銷渠道，與其形成無形的競爭。據統計，酒類流通行業自2017年開始，逐漸涌現出一批年銷售額過10億元的龍頭骨干企業，“賣酒”行業也因此受到資本關注，競爭甚至呈現白熱化趨勢。

不過，相比成熟的美國酒類流通市場，前10大和前5大經銷商分別占據了市場近80%和70%的銷售額。而我國2020年國內酒類銷售總額為8353億元，但是華致酒行作為“酒業流通上市第一股”，市占率尚不足1%。由此足見其行業分散程度之高，玩家數量之多，競爭壓力之大。

結語

對于華致酒行而言，更為致命的是，占據酒類銷售大頭的白酒品類，市場正在趨于飽和，因此白酒銷量也整體逐年下滑。數據顯示，從2017年到2020年，白酒銷量從1121萬千升下降到740.73萬千升。由此可見，銷量快速下降的同時，酒類市場的整體營收卻在逐年上漲，是酒類產品單價上升的結果，而非量價齊升。

但是，量價難以齊升的局面，或是市場增長趨于瓶頸、甚至逼近天花板的信號。勢必讓全行業警醒，更應該引起華致酒行的注意。增收不增利的華致酒行，何時迎來轉機，我們拭目以待。

來源：IT時代網

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