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“AI第一股”科大訊飛股價腰斬，護城河薄弱增收不增利

劉謐　2022年10月05日 21:07

潮起潮落，AI賽道也從曾經(jīng)的炙手可熱進入如今的行業(yè)冷靜期。

2022年8月22日，有著“AI第一股”之稱的科大訊飛(SZ:002230)發(fā)布的半年報顯示，今年上半年，企業(yè)實現(xiàn)營收80.23億元，同比增長26.97%;凈利潤為2.78億元，同比下滑33.57%。

圍繞著半年報的爭議也隨之而來，比如，企業(yè)為何會增收不增利?2025年千億營收目標又該如何實現(xiàn)?

質疑的聲音，“蔓延”到了二級市場;截至2022年9月30日收盤，科大訊飛收盤價為32.82元/股，總市值為762.66億元;較去年6月股價已經(jīng)腰斬。

若透過人工智能這層外紗，科大訊飛的“千億口號”究竟是虛是實?

第一部分：

主營業(yè)務拆分，護城河薄弱

科大訊飛營收主要由3個部分組成，分別是教育領域、開放平臺及消費者業(yè)務以及智慧城市;3塊業(yè)務占企業(yè)總營收比例超過8成。

3塊業(yè)務具體展開來看：

1、教育領域：未能占據(jù)頭部優(yōu)勢

教育領域是目前科大訊飛營收占比最大的業(yè)務板塊。財報顯示，今年上半年，科大訊飛教育領域營收23.28億元，增長26.73%，占公司總營收比例為29.19%。

具體來看，教育領域板塊又可分為面向G/B/C3類客戶。

G端業(yè)務主要以市縣區(qū)等區(qū)域建設為主體，涵蓋面向區(qū)域內各類學校及用戶的因材施教整體解決方案等;B端業(yè)務主要以學校建設為主體，包括面向學校的智慧課堂、大數(shù)據(jù)精準教學、英語聽說課堂等;C端業(yè)務主要以家長用戶群自主購買為主，包括AI學習機、個性化學習手冊等產(chǎn)品。

教育作為民生大計，一直以來深受政府和家長重視;而“雙減”政策的出臺，也會進一步促進我國智慧教育的發(fā)展與普及。

不過，教育板塊的市場競爭異常激烈。

就G/B端業(yè)務而言，科大訊飛具有一定的領跑優(yōu)勢，但業(yè)務本身技術壁壘并不高。如今互聯(lián)網(wǎng)巨頭百度、阿里、騰訊等均在此領域布局;此外，就G/B端業(yè)務來看，也面臨賬款周期長、政策變化等諸多不確定性。

而教育領域的C端業(yè)務更是“內卷”嚴重。

近年來，學生對交互性強的AI學習機需求增大，隨之而來的是網(wǎng)易有道、百度、新東方等玩家進場;除此之外，步步高、讀書郎優(yōu)學派等學習機玩家也推出了相關產(chǎn)品，并占有較高的市場份額。

據(jù)中商情報網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，按零售市值計，在2021年中國智能學習設備市場份額中，步步高占比最多，達28.9%。其次分別為讀書郎、網(wǎng)易有道、優(yōu)學天下、科大訊飛，占比分別為6.1%、5.2%、4.3%、4%，其他尾部品牌總占比達51.5%。

由此可見，科大訊飛在C端市場份額并不高，未能占據(jù)頭部優(yōu)勢。

2、智慧城市：競爭加劇毛利率下滑

所謂智慧城市，其實就是通過技術手段來提高城市服務質量和管理效率。

財報顯示，目前科大訊飛智慧城市主營業(yè)務覆蓋全國20余個省份、共50多個地市;而科大訊飛在智慧城市上面臨的競爭對手有華為、騰訊、平安、阿里、百度等。今年上半年，科大訊飛智慧城市營收21.8億元，同比增長42.5%，占公司總營收比例為27.17%。

雖然科大訊飛在智慧城市上營收增速較為明顯，但與此同時，該業(yè)務板塊毛利率同比下滑3.95個百分點;而毛利率的下滑，或與激烈的市場競爭相關。

3、開放平臺：營收占比明顯下滑

這部分業(yè)務主要包括開放平臺和包括辦公本、錄音筆在內的智能硬件。

所謂開放平臺，是指科大訊飛提供數(shù)據(jù)和解決方案，應用場景交給別的企業(yè)來做，公司起到“承上啟下”的作用，其目的在于構建平臺生態(tài)的豐富性。

財報顯示，截至2022年6月底，科大訊飛開放平臺已開放496項AI能力及場景方案，聚集343萬開發(fā)者團隊，總應用數(shù)達152萬，鏈接超過500萬生態(tài)合作伙伴。

但從財報來看，今年上半年，科大訊飛開放平臺業(yè)務營收增長為4.15%，增速并不顯著;同時該業(yè)務營收占比也從去年同期的20.46%下降至今年的16.78%，下滑了3.68個百分點;后期該業(yè)務營收空間還有待觀察。

智能硬件方面，今年上半年，該項業(yè)務營收占比有所下滑，從2021年上半年的6.74%下降至今年上半年的6.04%。

總的來說，雖然科大訊飛營收結構較為多元化，面向G/B/C端均有涉及;但與此同時，在每一個細分業(yè)務板塊，科大訊飛都沒有掌握核心話語權，也就是沒有形成強有力的品牌護城河。

第二部分：

毛利率持續(xù)下滑，凈利潤含有一定“水分”

一般來說，毛利率可以更為直觀地反映一家公司在市場中的競爭力水平。近年來，科大訊飛毛利率一直處于下降趨勢中，今年上半年企業(yè)毛利率再次下滑。

財報顯示，2017年～2021年以及2022年上半年，科大訊飛毛利率分別為51.38%、50.03%、46.02%、45.12%、41.13%、40.12%。

對于今年上半年毛利率再次下滑，科大訊飛表示：核心產(chǎn)品毛利率并沒有下降，依然維持在原有水平，略有下降的原因，主要是針對不同用戶的產(chǎn)品形態(tài)更加豐富，軟硬件一體化程度提高。

但從財報來看，2022年上半年，除開放平臺外，科大訊飛其他主要業(yè)務毛利率均在下滑。

此外，一直以來，科大訊飛作為一家AI企業(yè)，對于營銷的投入也非常“重視”，甚至可以與研發(fā)投入并論。

財報顯示，今年上半年，科大訊飛研發(fā)投入同比增長30.46%，而銷售費用增長幅度遠高于研發(fā)投入增幅，同比增長37.64%。

再往前看，2021 年銷售費用則是 26.92億元，同比增長29.19%，而研發(fā)投入為29.36億元，同比增長僅為21.5%;科大訊飛的銷售費用增速同樣大于研發(fā)費用增速。

而在2017-2019年，科大訊飛銷售費用的總金額更是直接高出研發(fā)費用總金額一大截。

除了毛利率持續(xù)下滑、企業(yè)重營銷輕研發(fā)外，科大訊飛最被人質疑的或許還在于自身的造血能力不足，這種造血能力不足體現(xiàn)在企業(yè)過度依賴政府補貼。

財報顯示，2020、2021財年，科大訊飛收到的“計入當期損益的”政府補助分別為4.25、4.38億元，占凈利潤比例分別為31.18%、28.15%;而今年上半年，若刨去2.28億元政府補助，科大訊飛凈利潤銳減超過82%。

也就是說，在過去幾年里，科大訊飛看似華麗的凈利潤背后，其中也含有一定的“水分”。

第三部分：

C端業(yè)務能否成為企業(yè)現(xiàn)金牛?

2021年2月8日，科大訊飛在企業(yè)年度計劃大會上提出，未來5年要達到“十億用戶、實現(xiàn)千億收入、帶動萬億產(chǎn)業(yè)生態(tài)”的目標。

關于這個千億營收夢，C端業(yè)務一定是其中主力，因為C端才是現(xiàn)金流的來源。

與C端業(yè)務相比，B/G端業(yè)務受到宏觀環(huán)境變化影響大;此外業(yè)務回款周期慢，這也體現(xiàn)在科大訊飛不斷上漲的應收賬款上。

財報顯示，2022年上半年，科大訊飛應收賬款高達83.04億元，已經(jīng)高于公司上半年80.23億元的營收。

這或許能很好地解釋為什么科大訊飛如此重視營銷投入，想要通過巨額營銷拉攏C端用戶。

科大訊飛C端業(yè)務較為龐雜，包括學習機、翻譯機、錄音筆、辦公本、音箱、智能耳機等產(chǎn)品。

科大訊飛在C端業(yè)務上的問題在于并沒有形成產(chǎn)品生態(tài)鏈閉環(huán)，也沒有掌握消費場景的流量入口，同時在性價比方面也不敵對手。

比如，就錄音筆而言，科大訊飛2021年年報顯示，報告期內，科大訊飛智能錄音筆繼續(xù)保持錄音筆行業(yè)第一品牌，智能錄音筆用戶增長率達到43%。

但錄音筆市場是個相對垂直的細分市場，市場規(guī)模較小。據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，2019年我國錄音筆市場規(guī)模僅為23.17億元。

而學習機這類產(chǎn)品，前文提到，市場競爭激烈，科大訊飛很難掌握市場主導權。

所以總的來說，科大訊飛在C端業(yè)務上依然是困難重重，企業(yè)本身缺乏C端基礎，除了錄音筆這類小眾產(chǎn)品看似風光外，其他產(chǎn)品競爭力均不足。

較理想的狀態(tài)是，科大訊飛能夠形成一個較為完善的產(chǎn)品生態(tài)閉環(huán)，比如小米、華為等搭建的生態(tài)鏈;但這并非一朝一夕之事，對于缺乏流量入口的科大訊飛來說，更是難上加難。

小結：

看似“多條腿走路”的科大訊飛，似乎難以找到一個可以“稱霸”市場的核心落腳點。人工智能的外衣雖然看起來高大上，但落實到產(chǎn)出上，對于科大訊飛來說，或許并不明朗。【責任編輯/賈琪】

來源：紅星資本局

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