美聯(lián)儲(chǔ)樂(lè)見(jiàn)美元大漲，外資增配中國(guó)資產(chǎn)將持續(xù)

美元強(qiáng)勢(shì)，對(duì)于新興市場(chǎng)，特別是糧食、能源等依賴進(jìn)口的新興市場(chǎng)國(guó)家來(lái)說(shuō)如同“渡劫”。即便日本和歐洲，面對(duì)強(qiáng)美元也不得不掙扎防止美元資本過(guò)快回流……，環(huán)顧全球，似乎只有美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)美元大漲感到滿意。

美元指數(shù)今年漲了8%，美元兌日元上漲12%，對(duì)瑞士法郎上漲了10%。強(qiáng)勢(shì)的美元可以降低進(jìn)口商品的成本，這有助于抑制通貨膨脹，會(huì)讓美聯(lián)儲(chǔ)的工作變得更容易一些，在很大程度上減少其大幅提高利率以抑制需求、阻止消費(fèi)價(jià)格上漲的沖動(dòng)。

目前而言，美國(guó)的利率遠(yuǎn)高于其他地方。例如，10年期美債收益率為2.9%，而10年期德國(guó)國(guó)債收益率為0.95%，10年期英國(guó)國(guó)債為1.7%，10年期日本國(guó)債為0.2%。較高的回報(bào)率激勵(lì)投資者將資金投向美國(guó)。

麻省理工學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)教授、英國(guó)央行貨幣政策委員會(huì)前成員 Kristin Forbes說(shuō)：“與其他發(fā)達(dá)國(guó)家相比，美聯(lián)儲(chǔ)正在非常迅速、非常積極地提高利率，貨幣走強(qiáng)是自然而然的結(jié)果。“

更廣闊的圖景看，全球其他地區(qū)的經(jīng)濟(jì)各有各的問(wèn)題，總體上還不如美國(guó)。比如歐洲地區(qū)，因?yàn)槭艿蕉頌鯖_突的直接沖擊，經(jīng)濟(jì)前景堪憂。全球經(jīng)濟(jì)最有活力的亞洲，前幾個(gè)月又深受疫情的困擾。中國(guó)央行與美聯(lián)儲(chǔ)的政策幾乎背道而馳，給了美元更多上行的空間。

當(dāng)然，強(qiáng)美元對(duì)美國(guó)也不是沒(méi)有不利之處。比如，強(qiáng)勢(shì)貨幣通過(guò)提高出口價(jià)格來(lái)抑制增長(zhǎng)。但是強(qiáng)美元的好處更被當(dāng)前的美聯(lián)儲(chǔ)需要，因?yàn)樗种屏送ㄘ浥蛎?，不斷上漲的美元使得進(jìn)口更加便宜。現(xiàn)在這可能特別重要。根據(jù)勞工部的數(shù)據(jù)，在過(guò)去12個(gè)月中，有10個(gè)月進(jìn)口商品的成本以兩位數(shù)的速度飆升。新冠肺炎擾亂了全球供應(yīng)鏈，讓美國(guó)人呆在家里，他們?cè)黾恿四陀闷分С觥?/p>

經(jīng)濟(jì)學(xué)家Owen Humphage在2015年估計(jì)，美元持續(xù)大幅升值1%，在六個(gè)月內(nèi)將非石油進(jìn)口價(jià)格降低0.3%。

當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)正在試圖降低通脹，不僅依賴于短期利率上升的直接影響，還依賴于股價(jià)下跌、抵押貸款和企業(yè)債務(wù)長(zhǎng)期利率上升以及美元走強(qiáng)的連鎖反應(yīng)。投資公司Piper Sandler全球政策分析負(fù)責(zé)人Roberto Perli編制的一份金融狀況指數(shù)，總結(jié)了它們變動(dòng)的綜合影響。他認(rèn)為，該指數(shù)顯示，金融狀況與2007-2009年金融危機(jī)后不久的2012年相似。

Roberto Perli表示，這是一個(gè)巨大的逆轉(zhuǎn)。一年前，低利率、繁榮的股市和適度估值的貨幣，意味著金融狀況比20多年來(lái)的任何時(shí)候都更支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

今年以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)加息75個(gè)基點(diǎn)。高盛金融環(huán)境指數(shù)變化暗示好像美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)加息了2.25%一樣。近期的美元走強(qiáng)和股市下跌，促成了這一點(diǎn)。

前紐約聯(lián)儲(chǔ)主席William Dudley表示，“美聯(lián)儲(chǔ)必須對(duì)金融狀況收緊感到高興，他們正在獲得牽引力。這并不意味著央行可以停止加息，但它確實(shí)減輕了壓力，讓央行采取比計(jì)劃更積極的行動(dòng)。美聯(lián)儲(chǔ)仍然必須按照自己說(shuō)的去做?！?/p>

// 105關(guān)口現(xiàn)四大變化 //

HYCM興業(yè)投資(英國(guó))分析師團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，由于美聯(lián)儲(chǔ)加息路徑領(lǐng)先于其他主要央行，美元指數(shù)長(zhǎng)期仍存在上行的基礎(chǔ)，但短期來(lái)看，當(dāng)前市場(chǎng)存在四大變化，可能增加美元指數(shù)上行的難度。

第一，盡管美聯(lián)儲(chǔ)力挺多次加息50個(gè)基點(diǎn)，但對(duì)一次性加息75個(gè)基點(diǎn)仍保持謹(jǐn)慎態(tài)度，而近期多項(xiàng)事件風(fēng)險(xiǎn)均指向?yàn)檫@一預(yù)期降溫，包括美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾講話暗示排除這一可能性，美國(guó)非農(nóng)報(bào)告參差不齊，而美國(guó)通脹盡管高于預(yù)期，但已經(jīng)開(kāi)始回落。考慮到美元指數(shù)的漲幅已經(jīng)計(jì)價(jià)了大部分美聯(lián)儲(chǔ)緊縮政策預(yù)期，如果美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有更激進(jìn)的加息傾向，美元指數(shù)進(jìn)一步上行的動(dòng)能將可能被削弱。

第二，美國(guó)10年期國(guó)債收益率重新回到3%下方。3%對(duì)美國(guó)10年期國(guó)債收益率而言是一個(gè)重要的心理水平，也是過(guò)去14年10年期美債收益率的天花板。上周一該收益率再度創(chuàng)新高3.20%上方水平后開(kāi)始回落，并很快跌破3%水平，隨后維持在該檔下方震蕩。自疫情以來(lái)，美國(guó)10年期國(guó)債收益率整體與美元指數(shù)走勢(shì)保持一致，收益率上行有望拉動(dòng)美元指數(shù)走高，而收益率下行則可能給美元指數(shù)增加下行壓力。需要防范的是，美債10年期收益率在3%附近構(gòu)筑頭肩頂，這將有望拖累美元指數(shù)。

第三，全球股市盡管信心仍脆弱但多空拉鋸更為激烈，多次出現(xiàn)強(qiáng)反彈。標(biāo)普500指數(shù)上周最低觸及3858.87，距離技術(shù)性熊市所需的20%跌幅已經(jīng)臨門一腳。從周線圖上來(lái)看，美國(guó)三大股指六連跌都創(chuàng)下了歷史連跌記錄，短線存在修正的需求。上周四三大股指釋放企穩(wěn)信號(hào)后快速反彈，并沒(méi)有很明顯的消息面推動(dòng)，更多得益于空頭回補(bǔ)。盡管并不能確定這一力量持續(xù)的時(shí)間，但如果倉(cāng)位繼續(xù)進(jìn)行調(diào)整，對(duì)避險(xiǎn)美元而言，不會(huì)是一個(gè)好信號(hào)。

第四，日元頹勢(shì)有拐點(diǎn)跡象。作為美元指數(shù)第二大成分貨幣，日元上周結(jié)束九周連跌態(tài)勢(shì)，重新展現(xiàn)避險(xiǎn)需求。這和上述第一點(diǎn)美聯(lián)儲(chǔ)未能推進(jìn)更激進(jìn)加息預(yù)期以及第二點(diǎn)美債收益率回落都有較大的關(guān)系，互相之間得到印證。這意味著，一旦美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期不再是市場(chǎng)主線，而風(fēng)險(xiǎn)情緒占據(jù)更大的主導(dǎo)地位時(shí)，即使是風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒，也難以讓美元獲得單一追捧。

展望本周，美聯(lián)儲(chǔ)仍有多位官員發(fā)表講話，數(shù)據(jù)方面關(guān)注美國(guó)零售銷售，但這些或都難以有效推動(dòng)美元進(jìn)一步上行。上述四點(diǎn)更值得投資者重點(diǎn)關(guān)注。

// 外資增配中國(guó)資產(chǎn)將持續(xù) //

今年以來(lái)，由于美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮預(yù)期急劇升溫，疊加地緣政治不確定性和中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩，國(guó)際資金暫時(shí)凈流出中國(guó)股、債市場(chǎng)。但多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，國(guó)際機(jī)構(gòu)增配中國(guó)資產(chǎn)的趨勢(shì)仍將在中長(zhǎng)期持續(xù)。

MSCI董事總經(jīng)理魏震此前表示，根據(jù)IMF的最新預(yù)測(cè)，到2024年，中國(guó)將占全球GDP的19%，很快就會(huì)接近美國(guó)對(duì)全球GDP 22%的貢獻(xiàn);按購(gòu)買力平價(jià)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模早在2014年就已經(jīng)超越美國(guó)，并且預(yù)計(jì)在2024年將達(dá)到美國(guó)的1.5倍。盡管中國(guó)目前已占全球經(jīng)濟(jì)總量以及全球企業(yè)盈利產(chǎn)生地的16%，但中國(guó)市場(chǎng)僅占全球市值加權(quán)指數(shù)的4%。這主要反映了兩大方面問(wèn)題：欠發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)上的上市公司自由流通股份通常較少;中國(guó)A股尚未全部納入全球指數(shù)中。

“中國(guó)股票在MSCI ACWI全球指數(shù)中的權(quán)重相對(duì)于其對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)偏低，但全球性基金對(duì)中國(guó)股票的配置甚至更低，這就加劇了中國(guó)股市被低配的現(xiàn)象。”魏震稱。

盡管近兩年MSCI暫時(shí)停止提升A股的納入因子(目前納入因子為25%)，但多家國(guó)際機(jī)構(gòu)表示，隨著中國(guó)市場(chǎng)開(kāi)放程度不斷提升，提高納入因子是中長(zhǎng)期較為具有確定性的事件。

摩根大通近期重申了對(duì)中國(guó)股市的積極立場(chǎng)。摩根士丹利則在年中展望中提及，疫情影響的限制性措施和宏觀經(jīng)濟(jì)走弱會(huì)拖累企業(yè)收益。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮以及地緣政治局勢(shì)等會(huì)影響到MSCI中國(guó)指數(shù)近期的表現(xiàn)，但是相對(duì)于離岸中國(guó)市場(chǎng)，摩根士丹利仍然看好A股，因?yàn)锳股在短期內(nèi)能夠從潛在的寬松政策中獲益，并且與IT、工業(yè)、綠色經(jīng)濟(jì)等長(zhǎng)期增長(zhǎng)機(jī)會(huì)保持一致。此外，中國(guó)最近正式推出的個(gè)人養(yǎng)老金計(jì)劃也支持機(jī)構(gòu)參與市場(chǎng)，這是積極的進(jìn)展。

中國(guó)債市也將持續(xù)吸引國(guó)際資金增配。國(guó)際資產(chǎn)管理公司安本(Aberdeen)近期表示，如果想要實(shí)現(xiàn)全球投資組合的多元化配置，便不能忽略中國(guó)。安本中國(guó)區(qū)固定收益負(fù)責(zé)人吳子宇表示，看好中國(guó)債券市場(chǎng)的價(jià)值。“中國(guó)債券市場(chǎng)不乏特點(diǎn)，因而成為全球投資者極佳的多元化部署選擇，特別是中國(guó)央行趨向?qū)捤烧?，而美?lián)儲(chǔ)開(kāi)始收緊政策。中國(guó)債券市場(chǎng)主要跟隨國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，在增長(zhǎng)方面，中國(guó)基本是獨(dú)立于美國(guó)和歐盟的經(jīng)濟(jì)體?！?/p>

他提及，外資持有中國(guó)債券的比例仍然極低，只有約4萬(wàn)億元人民幣，而境內(nèi)債券市場(chǎng)的總規(guī)模超130萬(wàn)億元人民幣。中國(guó)資本市場(chǎng)短期內(nèi)尚未全面開(kāi)放。債券將與其他資產(chǎn)類別保持較低的相關(guān)性，盡管人民幣短期可能會(huì)有一些波動(dòng)， 但仍比絕大部分新興市場(chǎng)貨幣要穩(wěn)定。【責(zé)任編輯/林羽】

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