重磅解讀：中央最新定調，“個人養老金”新時代來了

近萬字解讀!頂層設計政策出臺

“個人養老金”新時代全面開啟

近日，中共中央總書記、國家主席、中央軍委主席、中央全面深化改革委員會主任習近平主持召開中央全面深化改革委員會第二十三次會議，審議通過了《關于推動個人養老金發展的意見》等五份文件。

多位業內人士認為，中央文件的重磅出臺，預示著第三支柱“個人養老金”進入全新發展階段，也將在金融領域全面開啟“個人養老金”的新時代。

中央文件重磅出臺

第三支柱進入全新發展階段

會議強調，要推動發展適合中國國情、政府政策支持、個人自愿參加、市場化運營的個人養老金，與基本養老保險、企業(職業)年金相銜接，實現養老保險補充功能。

會議強調，發展多層次、多支柱養老保險體系，是積極應對人口老齡化、實現養老保險制度可持續發展的重要舉措。要完善制度設計，合理劃分國家、單位和個人的養老責任，為個人積累養老金提供制度保障。要嚴格監督管理，完善配套政策，抓緊明確實施辦法、財稅政策、金融產品規則等，讓老百姓看得明白、搞得懂、好操作，讓參與各方有章可循、制度運行可監測可檢驗。

“上述文件可以說是養老第三支柱建設的頂層設計文件，它的落地，無疑會將我國養老保障體系和養老金融行業的發展推向新高峰。”華夏基金相關人士稱，發展第三支柱個人養老金，對于我國構建多層次、多支柱養老保險體系，應對老齡化壓力，提高全體國民養老金待遇水平，優化資本市場結構等，都具有長遠和積極的意義。

“這預示著養老保障體系第三支柱將進入全新的發展階段。”嘉實基金相關人士也稱，隨著我國個人養老政策與相關指導的逐步推出，有利于進一步整合不同領域的力量，全面構筑更有效的養老三大支柱體系，尤其是進一步發揮好個人養老體系的積極作用。

興證全球基金FOF投資與金融工程部副總監朱興亮也表示，此次《意見》出臺，是黨和國家從中央層面開始推動個人養老金發展的有力舉措。

匯添富基金也指出，這是中央首次強調個人養老金的重要作用與補充養老金功能，通過政策支持、產品創新、制度保障等，將個人養老金儲備納入中國養老制度體系，進行長期投資與積累。

平安基金養老投資總監高鶯也認為，此舉對養老目標基金發展是利好消息：一方面，稅收優惠的政策可以激發投資者養成定投的習慣，幫助投資者樹立養老投資的觀念;另一方面，對于整個第三支柱退休養老金的發展也是標桿性的事件。

“上述政策的出臺，有助于在金融領域全面開啟個人養老金新時代。”上海證券基金評價研究中心高級基金分析師姚慧也稱，本次出臺政策的高度前所未有，執行力度預計也將成正比，且前期在銀行、保險、基金領域的試點，也將為這次全方位落實個人養老金發展提供經驗和信心。

多位行業人士解讀，我國金融市場的改革開發和創新發展，與政策的推動有極大相關性。

早在2018年，財政部、稅務總局、人力資源社會保障部、銀保監會、證監會出臺《關于開展個人稅收遞延型商業養老保險試點的通知》，個稅遞延商業養老保險在上海、福建和蘇州工業園區試點;證監會出臺的《養老目標證券投資基金指引》，開啟養老FOF的序幕;今年9月，銀保監會發布《關于開展養老理財產品試點的通知》，12月養老理財熱賣沖上頭條;12月17日，習近平主持召開的中央全面深化改革委員會第二十三次會議，審議通過《關于推動個人養老金發展的意見》，也將推動我國個人養老金繼續加速發展。

亟待補足第三支柱發展短板

政策出臺恰逢其時

多位業內人士分析，為應對老齡化社會挑戰和提升國民養老待遇，第三支柱“個人養老金”的推出具有緊迫性和必要性，政策的出臺也是恰逢其時。

高鶯表示，隨著全球人口老齡化趨勢發展，三支柱模式成為各國養老金體系改革的共同趨勢：第一支柱是政府支出的基本養老金;第二支柱是企業年金和職業年金;第三支柱是個人稅延養老金。目前我國三支柱的養老金保障體系中，絕大部分退休人員除了政府提供的基本養老金，是沒有年金等補充養老金的。

“長期來看，無論是強制性的第一支柱還是自愿性的第二支柱，都無法為全體國民提供足夠有效的養老保障。”高鶯表示，我國老齡化趨勢嚴重，目前三支柱養老金結構中第一支柱獨大，未來能夠提供的“養老金替代率”預計呈下降趨勢，迫切需要推出“個人養老金”為主的補充養老，從而為未來的養老提供儲備，提高國民退休后的生活質量。

華夏、嘉實基金都表示，當前積極應對人口老齡化已經上升為國家戰略，加快完善三支柱養老保障體系被擺在突出位置。完善居民養老保障，迫切需要加快補足第三支柱個人商業養老這一短板，即將出臺的個人養老金制度就被視為補短板的關鍵。

匯添富基金也認為，推出“個人養老金”有以下積極作用：一是作為國民養老金收入的補充，緩解養老金領域發展不充分問題;二是推動儲蓄養老向投資養老理念的轉變，形成長期養老規劃;三是優化國家金融結構，促進資本市場完善。

匯添富基金分析，從國外經驗來看，養老金基金可以成為資本市場上的重要影響力量，成熟活躍的資本市場也為養老基金保值增值提供了廣闊的運作空間。主要表現在：一方面，規模龐大的養老金等長期資金有望成為資本市場的基石，有助于資本市場的繁榮，對加快構建“雙循環”新發展格局具有戰略意義;另一方面，資本市場對于養老金的可持續運營意義重大，養老金實施市場化投資后，投資收益往往是繳費本金的數倍，可提高個人養老金的替代率和制度的財務可持續性，有利于防止老年貧困和社會穩定，成為一個“民生安全網”。

公開數據顯示，截至2020年底，參加及基本養老保險人數9.98億人，雖然第一支柱基本養老保險已基本實現全覆蓋，但總體保障水平相對有限;10.5萬戶企業建立了企業年金，參加職工0.27億，第二支柱企(職)業年金，覆蓋面仍然較窄，只能滿足小部分群體的養老需求;而試點地區參加個人稅收遞延型商業養老保險的人數 為4.88萬人。

全國社會保障基金理事會數據也顯示，截至2020年底，當前我國養老金結余占GDP比重約為12%，其中第一支柱占比為62%，第二支柱占比37%，第三支柱占比極低，發展嚴重不均衡。

而根據測算，目前我國當前基本養老金的替代率為38%，遠低于世界銀行建議的不低于70%的水平，如果只依靠基本養老金，未來老年人的生活水準可能出現大幅度下降。因此，完善居民養老保障，迫切需要加快補足第三支柱個人商業養老這一短板。

“在這個階段，提出大力發展以‘個人養老金’為代表的第三支柱，時不我待，意義重大。”興證全球基金朱興亮稱。

規模、業績“雙優”

公募有能力擔當個人養老金管理“主力軍”

針對個人養老金市場，目前已有銀行理財、保險、公募養老FOF等多主體、多產品類型參與市場，為不同生命周期、不同風險收益偏好的投資者提供個人養老產品。

在各類金融機構爭相布局中，規模和業績“雙優”的公募基金更被市場看好。多位業內人士表示，基于公募產品的透明、穩定、獲取阿爾法能力強，以及在長期資產配置方面的優勢，公募有能力成為擔當個人養老金管理的“主力軍”。

金融機構爭相布局

滿足多元化養老投資需求

從目前已經推出的個人養老投資產品來看，主要包括個人商業養老保險、養老理財、養老目標基金三大類主流產品。從公開披露的產品信息來看，個人商業養老保險和銀行養老理財主要聚焦于固收類資產，權益投資比例不高，主打穩健的中低風險產品。

在廣發基金養老金部看來，作為養老投資產品，公募基金、銀行理財和保險產品各具特點。公募FOF、銀行理財和保險都立足長期養老投資視角進行了產品布局，其中公募基金利用其主動管理優勢，布局了適用不同風險等級和生命周期的“一站式”、系列化養老FOF產品，產品類型相對豐富;銀行理財和保險產品則側重穩健投資，并且在非標資產投資方面具有優勢;保險產品還在產品精算方面具有更獨特經驗。金融機構應切實了解國民的養老服務金融產品需求的特征，針對其需求差異，通過不同的組合方式進行產品匹配和構建產品組合，以滿足不同需求。

華夏基金表示，目前我國個人養老產品主要包括基金版、銀行版、保險版、信托版。整體看來，各類型產品都是各有特色，投資者可以根據自己的資金安排來做選擇。

上海證券基金評價研究中心高級基金分析師姚慧表示，優質的金融產品具備風險收益同源的特征，不同金融機構的相對優勢也各不相同。一般情況下，權益投資占比較高的產品的風險更高，承擔高風險就需要高收益預期來進行彌補。目前，基金公司在權益投資方面有相對優勢，銀行和保險在固定收益類產品的投資方面有相對優勢。

“不同金融機構提供的不同產品之間沒有優劣之分，只是不同類型投資者的取舍問題。”姚慧稱，比如權益占比高的產品，長期收益佳，持有期波動率大，比較適合離退休還有較大時間、或者不急著用錢的養老金投資者;固收類產品占比高的產品，長期收益相對不高，但持有期波動小，持有體驗佳，適合無法長期投資、或者可能有突發用錢需求的投資者。

公募產品優勢明顯

更看好公募養老FOF發展前景

我國公募養老FOF基金從2018年起步，經過3年多的發展，產品線已經較為齊全，可以為投資者提供從低風險、中風險到高風險的一系列產品。

公募養老FOF基金有目標日期FOF和目標風險FOF兩種：目標日期基金在美國是最受養老投資者的青睞的產品，投資者只需要選擇與自己退休日期接近的目標日期基金進行投資;具有明顯風險偏好的投資者，還可以選擇低、中、高等不同風險水平的目標風險基金，作為目標日期基金的有效補充。

“我們比較看好公募養老FOF基金的發展潛力。” 易方達基金FOF投資部基金經理汪玲表示，參照美國市場經驗，目標日期FOF和目標風險FOF已經是民眾養老金默認投資的主要產品，截至2020年底，總規模近2萬億美元，相比2000年增長了49倍，年復合增長率高達21.6%。而且，養老FOF投資于一籃子基金，本身即具有雙重分散風險的特點，投資者定投養老FOF能夠進一步在時間維度上平滑波動，實現更加穩健的投資收益。養老FOF也具有公募基金監管嚴格、規范透明、獨立托管、保障安全等優勢，可以充分保障投資者利益。

華夏基金也認為，目前，養老目標基金是境外主流的個人養老金投資產品，我們也更看好養老目標基金的發展前景。養老目標基金屬于公募產品，而公募基金擁有監管透明度高、運作規范;產品結構清晰、投資理念成熟;操作簡單便捷、客戶服務周到等一系列特征，已被廣大普通投資者所熟悉和接受，是個人投資者獲得專業化養老投資管理更可靠、更便捷的途徑。

也有行業人士從權益投資角度認為，管理長周期的個人養老金，需要充分發揮權益資產的增值作用，提升個人養老金的保值增值功能，這也將為擅長權益投資的公募基金更大的發展空間。

興證全球基金FOF投資與金融工程部副總監朱興亮認為，首先，個人養老金天然具備長期屬性，是典型的中長期資金，對于這類資金的管理需要站在更加長期的視角。公募基金應該利用專業投資者的能力與視角，挖掘并投資于中長期真正有價值的優秀企業，讓投資者享受到經濟增長和企業成長的紅利;其次，從中長期來看，為了更好地實現抵抗通脹、更高長期收益的投資目標，應該考慮增加對權益類資產的配置，而公募基金在權益資產投資方面具備突出優勢;最后，與一般公募基金注重首發不同，養老目標基金需要持續營銷，尤其適合定投。因為養老投資是貫穿一生的長久規劃，需要持續、穩定的現金流投入，通過長期持有力爭獲取穩健增值。

姚慧也表示，相對于“養老金”必須要穩的傳統觀點，養老FOF使養老金投資股市的觀念被更多人所接受。數據顯示，投資同樣具有風險的股票和債券，拉長投資期限至10年，歷史數據表明投資A股的正收益概率也將達到98%，且平均年化收益率9.7%，高于債券品種4%的年化回報。因此，權益市場是個人養老金投資的不二選擇，養老FOF可以在這方面繼續探索。以美國為例，個人養老金賬戶持有的美國共同基金中，不考慮偏股混合型基金的情況下，僅股票型基金的占比就大于50%。

規模、業績“雙優”

公募基金有望擔當“主力軍”

自2018年9月，我國公募養老FOF正式“試水”，就得到證監會、行業協會、基金管理人等多層面對第三支柱“個人養老金”的積極探索和布局。

Wind數據顯示，截至2020年末，參加個稅遞延型商業養老保險的人數只有4.88萬人，保費總額僅有4億多元。同期，公募養老FOF的持有人戶數181萬戶，總規模513億元。目前公募養老FOF已經多達168只(份額合并計算)，管理總規模達到1298.5億元，持有人戶數約為300萬戶。

在投資業績方面，該類產品的定投機制、投資運作、波動控制等均發揮積極作用，長期業績也是可圈可點。Wind數據顯示，截止到今年12月22日，成立滿1年以上的103只養老目標FOF平均年化回報達到11.2%，成立時間最早的2018年的12只產品，成立三年左右平均年化回報更是達到13%，取得了不錯的風險調整后收益。

隨著公募養老FOF規模和業績的釋放，投資者養老教育的持續推動，基金行業在推動“個人養老金”方面取得了更大的社會認可，也發揮了更大的作用。

“養老目標基金取得的成果背后，折射了公募基金經過多年積累，其專業投資能力得到驗證，有能力擔當個人養老金投資管理‘主力軍’。由于透明、穩定、獲取阿爾法能力強，以及在長期資產配置方面的優勢，公募基金更容易成為解決養老問題的市場標桿。”華夏基金相關人士稱。

易方達基金汪玲也認為，養老目標基金為老百姓提供了“一站式”養老金資產配置工具，是公募基金在20余年積累的普惠金融經驗上，探索我國養老第三支柱建設的重要成果。

“這是一個良好的開端，養老目標FOF以良好的業績初步證明了自己的價值，我們也相信，公募基金將成為養老第三支柱的重要參與力量，為中國的養老投資事業貢獻價值。”興證全球基金朱興亮稱。

博時基金多元資產部總經理麥靜也表示，一是推出養老目標FOF的主要目的是服務于第三支柱建設，公募養老FOF是最適合納入稅延政策的產品;二是養老目標FOF客觀上存在發展時間短、產品歷史業績短、多設置較長持有期等不利因素，更需要政策的支持。

麥靜稱，“養老FOF想要更好地服務第三支柱建設，想要為更多老百姓提供專業的養老投資服務，實現從1到N的發展，亟待政策支持。我們相信隨著稅收遞延養老政策落地與FOF投資理念教育的推廣，未來會有更多的個人投資者選擇以養老FOF作為長期投資和養老規劃的工具。”

平安基金養老投資總監高鶯也強調，公募基金產品的永續性特征非常適合長期養老投資。國內公募基金業發展超過20年，在各類資產的覆蓋廣度及研究深度都處于行業前列。“如何在養老投資中分享我國經濟增長帶來的收益，為投資者的老年生活積累可觀的投資收益，為個人養老投資者提供一站式解決方案，是公募基金養老團隊的目標。”

表1：目前養老目標基金各家公募管理規模一覽

(數據來源：wind 截止日：12月25日)

(注：表中統計養老目標基金的數量、規模為“今年三季報數據+新發基金數據”)

公募基金助力第三支柱建設

擔綱“投資管理+投資顧問”

《關于推動個人養老金發展的意見》重磅發布，“個人養老金”的新時代即將開啟。

站在這個歷史時間點上，作為普惠金融的典范，公募基金必然在這一第三支柱業務上重要作用。中國基金報記者采訪來自北京、上海、深圳、廣州等地基金公司及研究機構發現，機構們對個人養老金業務發展前景充滿信心，參考海外成熟經驗，公募基金能在其中擔任投資管理者、投資顧問者、投教宣傳者等角色。

此外，面對個人養老金業務的巨大的社會意義及市場前景，市場各方也從增強政策的吸引力、簡化稅延抵扣業務流程、加強養老投資教育工作等多維度建言該業務的大發展。

公募基金在個人養老金

承擔投資管理+投資顧問角色

個人養老金時代已經啟動，作為普惠金融的典范，公募基金必然能起到重要作用，在其中擔任投資管理者、投資顧問者、投教宣傳者等角色。

廣發基金養老金部就直接表示，參考海外成熟經驗，未來國內公募基金參與個人養老金，或將承擔投資管理和投資顧問的角色。首先，國內公募基金憑借出色的主動投資管理能力，已經在國內第一支柱基本養老基金和第二支柱年金基金投資管理中發揮了主力作用，為養老金保值增值提供了良好保障。未來在個人養老金的管理中，公募基金將繼續發揮優勢，承擔起穩健運營、保值增值的投資管理角色。其次，從國際經驗來看，養老金投顧可以通過更加科學和專業的方法為投資者提供定制化的投資建議，從而有效彌補居民金融素養不足形成的投資障礙。投顧服務目前在美國養老金市場發揮著很大的作用。

南方基金副總經理俞文宏也有類似觀點，首先，公募基金的優勢在于專業投資研究團隊的培養和搭建。投資管理能力是資產管理機構賴以生存的核心技能。其次，公募基金能夠為投資者帶來類別豐富的產品選擇。再次，公募基金將繼續把嚴謹的風控體系運用于養老資產管理中。另外，公募基金有著較為豐厚的投資者教育經驗，能夠幫助投資者認識自身的養老需求。最后，公募基金的投顧技術能夠幫忙投資者選擇適合自己的產品。

匯添富基金、嘉實、平安基金也有類似觀點。如匯添富基金表示，首先，公募基金可以成為個人養老的主要投資選擇之一，幫助實現養老資金保值增值。其次，公募基金可以為養老投資提供基于資產配置的投顧服務。此外，公募基金可以積極推行投資者教育，培育投資者長期投資的理念;基金行業可以積極參與養老政策的研究，為完善養老體系建言獻策。

嘉實基金也認為，經過多年的健康發展，公募基金憑借完善的制度設計、成熟的投研體系和豐富的產品線布局，有條件也有責任承擔起服務老百姓個人養老投資的重任。當下，一方面，公募基金應繼續完善自身投資管理能力、優化相關產品布局，探索在個人養老金顧問服務等方面的服務能力;另一方面，由于居民在金融投資方面的基礎知識仍比較有限，居民對養老金融服務和產品依然缺乏深入了解，公募基金行業也應發揮自己的專業優勢，積極參與與服務于養老三大支柱養老體系相關的投資者教育。

“一方面，公募基金通過專業投資幫助養老資金實現長期的保值增值;另一方面，養老資金作為長期資金，為基金行業的長期穩定發展提供了基石型資產，促進了資本市場的健康有序發展。公募基金在海外養老金第三支柱中扮演重要角色，在我國個人養老金建設中，也將大有可為。”華夏基金表示，美國共同基金行業發展的歷史經驗看，養老金與公募基金呈現出互相促進的緊密聯系。

興證全球基金FOF投資與金融工程部副總監朱興亮表示，公募基金本身已經是國家一、二支柱養老體系的重要參與者。公募基金作為普惠金融的典范，勢必在未來第三支柱“個人養老金”建設中扮演更加重要的角色。自2018年9月國內第一只養老目標FOF成立，迄今已經有三年多的時間了。截至今年11月底，全市場養老FOF基金數量達163只，規模合計936.42億元，其中成立滿1年以上的養老目標FOF平均年化回報達到12.29%(銀河證券數據)，持有人戶數合計超250萬(2，525，736戶)。這是一個良好的開端。

此外，上海證券基金評價研究中心高級基金分析師姚慧博士提出，公募基金可以通過加大投資標的的探索，為投資者提供更豐富的產品、更有吸引力的投資收益。從當前產品的業績比較基準來看，養老FOF絕大部分投資于A股和我國債券市場。隨著我國金融市場的開放程度越來越高，海外市場投資的可能性和必要性都大大增加，公募基金通過QDII產品，積累了投資海外的經驗，可以順其自然地進一步延伸到養老FOF領域。以美國為例，個人養老金賬戶持有的美國股票型共同基金中，76%的基金僅涉及美國國內股市，24%基金涉及全球股票市場。

個人養老金市場廣闊

多維度建言大發展

2021年ICI統計數據，2020年末，美國企業年金(包括DB和BC)總額20.1萬億美元，個人養老金(IRAs)賬戶總資產的估計值為12.2萬億美元，占2020年美國GDP總額21.48萬億美元的57%。相比之下，我國“個人養老金”市場的發展前景極其廣闊。市場各方也從增強政策的吸引力、簡化稅延抵扣業務流程、加強養老投資教育工作等多維度建言該業務的大發展。

易方達基金FOF投資部基金經理汪玲表示，我國養老金第三支柱的頂層設計及一系列配套政策仍在建設中，從美國的經驗來看，個人退休賬戶(IRAs)及其配套稅收優惠政策，對第三支柱的發展至關重要。第三支柱養老建設是一項系統性工程，需要國家大力引導，在全社會形成一個“人人都愿意投資養老”的社會氛圍。從“適合中國國情、政府政策支持、個人自愿參加、市場化運營”這四個方面的定調來看，希望盡快建立個人養老賬戶制度，并給予有吸引力的稅收優惠。

上海證券基金評價研究中心高級基金分析師姚慧表示，根據美國發展IRAs的經驗、我國稅延型養老保險的試點成效、及養老FOF相對更受歡迎的實際結果，制約市場發展的主要原因可能是：第一、制度尚需完善;第二、全社會需要進一步轉變思想，使不能再單純依靠國家養老金養和個人儲蓄養老的觀念進一步深入人心。

“可行的解決方案是：第一、個人養老金賬戶的投資選擇增加，特別是增加一些收益更有吸引力的養老產品，例如權益類產品;第二、關于個稅遞延，年度12000元的延稅額吸引力不足，大幅提高限額上限可能是破局之法;第三、第二支柱、第三支柱相互打通，應該也能提高建立個人養老金賬戶的意愿。在所有的政策、制度進一步完善的同時，投資者教育也刻不容緩。更多金融產品入局，也就意味著更多金融機構可以參與到投資者教育之中。”姚慧表示。

多位人士都提及較強養老投教工作和提高稅收優惠力度。華夏基金也提到，從此前實踐看，稅優力度激勵不足和流程繁瑣被認為是稅延養老險試點效果未及預期的重要原因。建議可以考慮提升個人繳費稅前扣除標準，增強政策的吸引力，同時進一步簡化稅延抵扣業務流程，提高業務便捷度和透明度。此外加強養老投資教育工作刻不容緩。

如平安基金養老投資總監高鶯也表示，投資者對養老認識不足，需要加強養老投教工作。從制度層面來說，目前稅收優惠力度不足(6%與每月1000塊兩者取低值)，導致投資者繳費率偏低，不足以達到理想中的養老退休收入水平。美國的個人養老金帳戶稅優幅度平均為12%-15%。

此外，廣發基金養老金部表示，第三支柱的個人養老金制度是為退休人員提供的額外的經濟來源。與第一和第二支柱已進入改革完善階段相比，個人養老金制度雖然頻頻有政策呼聲，但發展相對滯后，未來制度推廣仍需要加大政府的支持和推動，在個人養老金賬戶層面做好頂層設計和通盤考慮。

首先，充分合理的財稅優惠政策是保證第三支柱參與率的首要舉措。其次，普惠養老屬性是打造第三支柱專屬產品的基本要求。第三，培育國民養老金融素養是提升個人養老金服務范圍的有效手段。金融機構應更好地讓養老金投資者了解養老投資的本質，改變“重產品銷售、輕理念傳導”的局面，進而幫助養老金投資者盡早建立養老儲備意識并作出合理的養老投資選擇。【責任編輯/江小白】

來源：中國基金報

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