聯(lián)想控股值多少錢(qián)？100—180億美元，相當(dāng)于再造一個(gè)聯(lián)想集團(tuán)

【IT時(shí)代網(wǎng)、IT時(shí)代周刊編者按】聯(lián)想控股快要在香港實(shí)施IPO了，那么它的整體估值是多少呢?綜合分析資產(chǎn)組合的長(zhǎng)期回報(bào)水平，以及其中的風(fēng)險(xiǎn)，本文作者個(gè)人認(rèn)為聯(lián)想控股整體的估值介于624億元~1125億元，合100~180億美元，如果在上軌附近估值，相當(dāng)于再造了一個(gè)聯(lián)想集團(tuán)，目前聯(lián)想集團(tuán)的市值約為170億美元。只不過(guò)，其尚需要證明在核心業(yè)務(wù)上也再造一個(gè)聯(lián)想集團(tuán)。

如果不出意外，聯(lián)想控股最快可能于本月底在香港實(shí)施IPO。對(duì)于這家孵化了全球最大PC制造商聯(lián)想集團(tuán)的公司而言，面臨的首要問(wèn)題，就是如何向投資人介紹自己與其子公司、同樣在香港上市的聯(lián)想集團(tuán)的區(qū)別，并說(shuō)服他們給自己一個(gè)可觀的估值。

目前對(duì)于這類(lèi)業(yè)務(wù)高度多元化的公司，香港市場(chǎng)給予的估值都比較低，比如和記黃埔的市凈率只有1倍左右，但也不盡然，比如對(duì)內(nèi)地前往上市的復(fù)星國(guó)際，給予的市凈率則超過(guò)了兩倍。

對(duì)于這個(gè)問(wèn)題，聯(lián)想控股在招股書(shū)中是這樣回答的：“我們是一家中國(guó)領(lǐng)先的投資集團(tuán)。我們致力于培養(yǎng)行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)及動(dòng)態(tài)管理投資組合，以此提升公司的長(zhǎng)期價(jià)值……我們對(duì)被投企業(yè)積極地提供增值服務(wù)，調(diào)整資源配置及優(yōu)化資產(chǎn)組合，實(shí)現(xiàn)價(jià)值的持續(xù)增長(zhǎng)。”

作為一家投資公司，估值取決于資產(chǎn)組合的長(zhǎng)期回報(bào)水平，和其中的風(fēng)險(xiǎn)，也正因?yàn)槿绱耍袌?chǎng)上給予投資公司性質(zhì)的公司的估值普遍不高，市凈率很少超過(guò)兩倍，相當(dāng)部分在1倍左右，即便伯克希爾·哈撒韋和KKR這樣的頂級(jí)公司也不例外。

在過(guò)去的若干年，尹生曾經(jīng)多次采訪(fǎng)聯(lián)想控股及其子公司，我的判斷是，相比其他投資公司，該公司的優(yōu)勢(shì)在于實(shí)業(yè)背景，這使其積累了豐富的在中國(guó)這樣的市場(chǎng)，企業(yè)在不同階段需要面對(duì)的不同問(wèn)題及解決方案，以及聯(lián)想作為一個(gè)知名品牌在其所選擇的領(lǐng)域的價(jià)值，比如在農(nóng)業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)等領(lǐng)域，行業(yè)相對(duì)分散，聯(lián)想的品牌背書(shū)有助于其提升市場(chǎng)份額。

當(dāng)聯(lián)想控股作為一家投資公司去與其他公司競(jìng)爭(zhēng)項(xiàng)目時(shí)，由于它可以提供相應(yīng)的增值服務(wù)，以及相關(guān)企業(yè)所需要的資源，這些資源不僅包括股權(quán)投資，還包括貸款擔(dān)保，典當(dāng)融資，分銷(xiāo)渠道，政府關(guān)系，管理咨詢(xún)與培訓(xùn)等等，這就能讓它處于有利的競(jìng)爭(zhēng)地位，其旗下君聯(lián)資本和弘毅投資已經(jīng)成為本土最頂尖的機(jī)構(gòu)，就證明了這點(diǎn)。

通過(guò)這種模式，聯(lián)想控股就能獲得較低的投入成本，并能提高項(xiàng)目的成功率和價(jià)值，同時(shí)降低項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。而從整體和長(zhǎng)期來(lái)看，由于其資產(chǎn)覆蓋了各個(gè)階段的公司，以及不同的持有期限，又可以將通常投資公司盈利所具有的劇烈波動(dòng)性進(jìn)行平滑處理，這等于降低了整個(gè)公司的風(fēng)險(xiǎn)。

但這種模式能否一直有效，還取決于如下因素：扮演穩(wěn)定器的戰(zhàn)略投資資產(chǎn)是否足夠強(qiáng)健，以及在中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資和私募股權(quán)投資競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈的情況下，能否找到足夠的新項(xiàng)目，并維持相當(dāng)?shù)幕貓?bào)水平，還有聯(lián)想控股積累的經(jīng)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)是否繼續(xù)有效。

比如，扮演核心穩(wěn)定器的聯(lián)想集團(tuán)，目前其主業(yè)所處的PC產(chǎn)業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，而且其趨勢(shì)是不可逆的，而在扮演替代者和新增變量的移動(dòng)領(lǐng)域，該公司仍然沒(méi)有找到合適的位置;又比如，在財(cái)務(wù)投資領(lǐng)域，雖然未來(lái)的若干年可能會(huì)涌現(xiàn)很多重組相關(guān)的機(jī)會(huì)，但一些有特殊資源的機(jī)構(gòu)活躍其間，這不但會(huì)提高競(jìng)爭(zhēng)的門(mén)檻，還可能增加相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。

因此，如果我是聯(lián)想控股的投資者，我會(huì)更看重三個(gè)指標(biāo)：海外財(cái)務(wù)投資的拓展及回報(bào)情況(包括投資海外項(xiàng)目和幫助中國(guó)項(xiàng)目全球化)，聯(lián)想集團(tuán)在移動(dòng)領(lǐng)域的進(jìn)展，聯(lián)想集團(tuán)以外的核心戰(zhàn)略資產(chǎn)的培育進(jìn)展。

總體上，比照預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)水平，可以在類(lèi)似匯豐控股這樣的純金融服務(wù)公司，和復(fù)星國(guó)際、和記黃埔這樣的多元化產(chǎn)業(yè)集團(tuán)之間，對(duì)其進(jìn)行比較估值。

按市盈率：復(fù)星國(guó)際核心業(yè)務(wù)包括醫(yī)藥，房地產(chǎn)，鋼鐵礦產(chǎn)，保險(xiǎn)，投資等，過(guò)去兩年的平均靜態(tài)市盈率為17.6;和記黃埔核心業(yè)務(wù)包括港口及相關(guān)服務(wù)、地產(chǎn)及酒店、零售、基建、能源和電訊，過(guò)去兩年的平均靜態(tài)市盈率為9.85倍;匯豐控股過(guò)去兩年的平均靜態(tài)市盈率為13.6倍。據(jù)此給予聯(lián)想控股15~18倍的市盈率，估值624~749億元。

按市凈率：匯豐控股的市凈率為0.97，和記黃埔的市凈率為1.05，復(fù)星國(guó)際為2.46，給予聯(lián)想控股1.5~2倍的市凈率，估值為793~1057億元。

按分部法，估值1125億元，具體如下：

聯(lián)想集團(tuán)持股市值為326億元，神州租車(chē)持股市值為83億元，聯(lián)保持股根據(jù)最近一次轉(zhuǎn)讓估值8.3億元，拉卡拉根據(jù)最近一筆轉(zhuǎn)讓估值為11億元;

金融服務(wù)業(yè)務(wù)中的正奇金融給予20倍PE估值76億元，漢口銀行給予10倍PE對(duì)持股估值147億元，蘇州信托給予15倍PE對(duì)持股估值74億元;

現(xiàn)代服務(wù)業(yè)務(wù)中的拜博口腔比照同類(lèi)公司對(duì)持股估值55億元，增益物流估值20億元，安信頤和估值10億元;

此外，對(duì)佳沃集團(tuán)給予100億元估值，白酒估值44億元，融科估值150億元，化工與能源材料估值40億元。

比照KKR等同類(lèi)上市公司的估值水平，給予聯(lián)想控股財(cái)務(wù)投資業(yè)務(wù)200億元的估值。

合計(jì)1344億元，但同時(shí)，根據(jù)招股書(shū)，隸屬于總部的一般及總務(wù)開(kāi)支，財(cái)務(wù)成本凈額等為14.8億元，占當(dāng)期經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的16.3%，因此需在合計(jì)估值中扣除這個(gè)比例，得出1125億元的最終估值。

綜上所述，聯(lián)想控股整體的估值介于624億元~1125億元，合100~180億美元，如果在上軌附近估值，相當(dāng)于再造了一個(gè)聯(lián)想集團(tuán)，目前聯(lián)想集團(tuán)的市值約為170億美元。只不過(guò)，其尚需要證明在核心業(yè)務(wù)上也再造一個(gè)聯(lián)想集團(tuán)。

考慮到其旗下的戰(zhàn)略投資業(yè)務(wù)很多尚處于早期階段，而聯(lián)想集團(tuán)又處于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型階段，因此未來(lái)1~2年時(shí)間其市場(chǎng)反應(yīng)會(huì)處于相當(dāng)敏感期，來(lái)自這兩類(lèi)業(yè)務(wù)的任何重大變化都可能引起股價(jià)的較大起伏。

【IT時(shí)代網(wǎng)、IT時(shí)代周刊編后】作為一家業(yè)務(wù)高度多元化的公司，聯(lián)想控股整體在香港上市引起的一個(gè)爭(zhēng)議便是：多元化和專(zhuān)業(yè)化孰優(yōu)孰劣。多元化的公司有更強(qiáng)的抵抗市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力，但也面臨著資金流管理、業(yè)務(wù)管理半徑過(guò)大的挑戰(zhàn)。而對(duì)于聯(lián)想控股上市后估值到底是多少，投資人當(dāng)然也會(huì)考慮這些利弊，然后綜合判斷。【責(zé)任編輯/梁浩】

作者尹生，本文轉(zhuǎn)載自他的微信公眾帳號(hào)價(jià)值線(xiàn)（jia-zhi-xian）。

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