重燃的IPO市場，破發與大漲齊飛

“6月只剩下最后一天了，小伙伴別泄氣，還有一個7月在等著我們!”一名投行律師在朋友圈寫道，并曬出了九宮格的招股書。

在經歷了“五窮六絕”的市場靜寂以后，許多港股、美股打新群又開始恢復了熱鬧，紛紛開始曬中簽截圖?！澳窝┑牟栉抑辛艘皇郑_心!”作為多年港股股民，王琴(化名)的一個直觀感受是，港股市場似乎開始變好了，抽新股的動力也更大了。

根據商業數據派統計，截至6月30日，在香港交易所網站披露的，已通過聆訊、但還沒有掛牌上市的擬上市企業共有27家，7月香港市場將迎來新一輪上市潮。同時，赴美上市的中概股也不少。

6月28日，香港迎來了今年首個黑雨，導致股市暫停半天，但在當天，還有兩家企業原本要在港交所計劃舉行上市敲鐘儀式，盡管上市儀式因為黑雨取消，但絲毫沒有減退企業的上市熱情，畢竟，一家企業從創業之初，一步步走到上市，每一步都不容易。

但上市路上的艱辛，原本可以化作歡樂的淚水，卻都被市場的頻頻破發打破。王琴很快就喪了氣，前一天還因為中簽奈雪的茶在微信群里發紅包慶祝，一天后就開始因其上市首日下挫13.5%而心疼不已。

而就在同一天晚上，叮咚買菜卻一掃首日上市的陰霾，大漲58.67%。

一邊是破發、一邊是大漲，散戶的心也跟著密集的IPO坐上股價“過山車”。

重燃的IPO市場

根據畢馬威最新發布的報告，2021年上半年，全球IPO市場仍然較為活躍，IPO數量為1047家，同比增長134%，募集資金總額達2100億美元，較去年同比大幅增長196%，上市宗數也大幅增長1.34倍至1047宗。

畢馬威稱，今年上半年香港IPO市場的集資總額創下歷史新高，高達260億美元。另外，畢馬威預計，今年全年香港IPO集資額將不少于4000億元，意味著下半年將延續上半年IPO的趨勢。德勤稱，持續寬松的貨幣政策將對香港的流動性產生正面作用，新經濟企業的IPO、第二上市以及分拆上市將會成為2021年下半年香港市場的亮點。

目前港股市場的頭部效應越來越明顯，今年上半年，共有6家規模較大的科技和物流公司在香港上市，這6家的集資額已經達到1396億元，占整體香港集資總額的65%。

市場火熱和賺不賺得到錢是兩回事，而看最近一級市場的Pre-IPO投資就能看出端倪。從事FA(財務顧問)業務的Alice(化名)最近有點頭疼，由于最近上市項目很多，很多投資者想參與項目的Pre-IPO輪投資，但是目前很多公司到Pre-IPO輪的估值已經很貴，讓她覺得二級市場的空間越來越小，而精明的買家賣家似乎都開始不肯讓步。

以字節跳動的市場為例，“每天都有人在放各種買賣字節跳動的消息，但是沒有一單能成交”，Alice說，一般來說，FA業務是問賣家收取中介費，但這一次字節跳動的賣家極少，但買家需求非常旺盛，導致整個Pre-IPO市場充斥著各種交易假消息。

真正阻止字節跳動的老股成交的，除了賣家極少，還有一個真正原因是估值太高，在幾個月以前，字節跳動的估值只有2500億美元，但過了兩個月時間，字節跳動的估值就翻倍漲到了接近5000億美元，這樣的上漲速度，波動甚至比二級市場還要大，但是買家仍然是絡繹不絕，不停地有人在詢價。

以目前大型互聯網公司的估值來看，騰訊市值5.6萬億港元，相當于7184億美元，阿里巴巴市值4.77萬億港元，相當于6117億美元，但如果字節跳動目前估值是5000億美元，上市后估值很可能會突破7000億美元。按此計算，意味著如果上市，也最多賺40%，如果加上管理費和后端的費用，實際上基金可以賺取的空間不大。

而且，像這種Pre-IPO輪投資實際上是有鎖定期的，一旦公司遞表，除了遞表到上市的時間，上市后半年都會屬于禁售期，很難再賣出去，這樣的投資流動性會比二級市場差很遠，有時候鎖定期甚至會需要1-2年。

Alice透露，目前有一些東南亞基金專門投資Pre-IPO輪，第一可以取得很好的track record(業績記錄)，第二上市以后，對于基金本身形象有很大幫助，上市后也方便基金的下一輪募資。

頻繁破發，一二級市場估值倒掛

除了字節跳動，還有一家互聯網公司滴滴在美上市也引發了很多基金經理的關注。一名全球頂級外資基金經理告訴《商業數據派》，滴滴一開始在路演的時候，信心顯得不足，當時基金經理可能給500億美元的估值都不到。

但是后來滴滴跟高盛一起路演的時候，估值瞬間被捧到了1000億美元，而做FA業務的Alice在滴滴遞表前幾天也收到了一批滴滴老股轉讓的需求，有老股東要以570億美元的估值賣掉手里的老股，很明顯是為了套現。

滴滴最終將IPO定價在14美元，意味著市值在670億美元，最多募資將超過40億美元，堪稱“吸金利器”。

不過，二級市場的風云變幻莫測，也不是每家上市的公司都能夠一帆風順。

首日破發是懸在很多新股頭上的一把刀，除了奈雪的茶的破發，每日優鮮的破發顯得更加觸目驚心，被市場稱為“極致割韭菜大法”，每日優鮮在6月25日登陸納斯達克時，開盤價10.65美元，截至美股當日收盤，每日優鮮下跌25.69%，收報9.66美元，截至發稿，每日優鮮的股價還在不斷下挫，已經跌到了8.41美元，較發行價已經下跌35%。

除了破發的不確定性，半年禁售期似乎是更多機構投資者關心的。根據《商業數據派》統計，今年掛牌的47支港股股票中，首日跌破發行價的股票就有20支，而上市以來累積表現跌破發行價的有30支，占比達到64%，很多基金經理不愿意參與新股發行，主要原因就是香港市場半新股表現太差了。

Alice告訴《商業數據派》，很多投資者原本以為投資Pre-IPO輪基本無風險，以為上市了就萬事大吉，但事實卻是，只要有半年的鎖定期就會有很多不確定的因素存在，比如說六個月解禁期結束以后，機構扎堆集中套現，導致股價拋售出現踩踏事件等。

而早前SOUL暫停上市，有市場人士也認為這是資本市場不愿意買單的結果，很多外資基金經理甚至連路演也不想參加了。

實際上，今年新股市場頻現破發，主要原因是受到了股市整體波動太大的影響，截至6月30日收盤，恒生指數報28827.94點，上半年漲5.86%，恒生科技指數報8155.37點，上半年跌3.21%。

從恒生科技指數的表現來看，今年上半年成長股的表現非常差強人意，但今年上半年上市的主力軍卻分布在TMT、醫療保健及生命科學、消費品市場等，占美國、香港和A股IPO市場集資總額70%以上。

另一方面，由于Pre-IPO輪投資出現供不應求的現象，不斷推高準上市公司的估值，讓一級市場和二級市場的估值出現了倒掛，加上整體市場的對于成長股的不認可，很多基金在上半年都對這些上市主力軍不看好，讓今年上半年新股頻繁出現破發。

一家私募基金負責人稱，今年上半年港股市場實在是太波動了，加上各行業也不景氣，所以該機構既不參與打新，也不參與個股投資，甚至開始買起了固收類產品，原因是安心。

與之對比非常強烈的是，在去年下半年港股火熱的時候，很多香港的VC、天使投資人都開始打新，一名天使投資人甚至戲稱自己已經不做天使投資人，變成了短線的“devil investor”(魔鬼投資人)，

但以港股市場的投資者結構來看，由于機構仍舊占據了主力，非專業投資者可能可以賺一時快錢，那些憑運氣賺來的錢，很快又會憑實力把這些錢虧回去。

去年港股市場亂象叢生，有很多人轉型做想做一級市場，但繞一圈下來發現，還是上市的、相對成熟的股票讓人看得懂。一名資深外資投行分析師告訴《商業數據派》，一級市場單個項目透明度不高，但風險卻極其高，如果不是說眼光特別準，還不如在二級市場里通過深度調研來賺錢。

但不管怎么樣，未來的市場還是會屬于專業投資者，只有潮水退了，才知道誰在裸泳。【責任編輯/鄒琳】

來源：商業數據派

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