中興通訊：股權激勵詭象 業績目標達成有玄機？

2020年上半年，中興通訊(000063.SZ)的營業收入為471.99億元，較上年同期增加了5.81%;扣非歸屬凈利潤為9.02億元，較上年同期增加了47.37%。

盈利改善之際，中興通訊立即推出50億元規模的股權激勵，營造出未來形勢大好的氣象。然而，考核指標寬松，不及歷史業績，且2013年和2017年的股權激勵不僅沒有扭轉公司盈利式微的局面，反而使激勵對象多次巧妙完成業績目標，非經常性損益起到了決定性作用，這樣的股權激勵有變相發福利之嫌。

股權激勵考核寬松

近日，中興通訊推出了2020年股票期權激勵計劃，擬向激勵對象授予總量不超過1.63億份股票期權，相關股票約占公司已發行股本總額的3.54%，其中首次授予1.58億份，預留權益500萬份;計劃首次授予的激勵對象總人數不超過6124人，約占公司目前在冊員工總數的8.84%。首次授予的股票期權行權價格為每股34.47元，從首次授權日起12個月后的首個交易日起至首次授權日起24個月的最后一個交易日止為第一個行權期，以此類推，共分為三個行權期，每期行權比例均為1/3;預留授予的股票期權為兩個行權期，每期行權比例均為1/2。

三個行權期的業績考核條件分別為2020年凈利潤不低于30億元、2020年和2021年累計凈利潤不低于64.7億元、2020年至2022年累計凈利潤不低于102.3億元。對于預留授予的股票期權，第一個行權期的業績考核條件為2020年和2021年累計凈利潤不低于64.7億元，第二個行權期條件為2020年至2022年累計凈利潤不低于102.3億元;凈利潤特指歸屬于上市公司普通股股東的凈利潤。僅以凈利潤為指標，顯然，中興通訊此次股權激勵的業績考核標準單一。從歷史盈利情況來看，中興通訊在2010年、2015年、2017年和2019年的歸屬凈利潤均高于30億元，其中2019年的歸屬凈利潤為51.48億元，遠高于未來的業績目標。2020年2月，公司通過非公開發行募集資金凈額114.59億元，其中擬使用91億元用于5G網絡演進的技術研究和產品開發項目，其余用來補充流動資金，募投項目將提高公司運營商網絡業務的競爭力，產生長期效益，而公司的業績標準換算到2022年才達到37.6億元，帶有向激勵對象發福利的意味。

2020年一季度，中興通訊的營業收入為214.84億元，較上年同期下降了3.23%，毛利率為39.34%，較上年同期下降了0.63個百分點，期間費用率為32.01%，較上年同期上升了0.95個百分點。二季度單季，公司的營業收入為257.15億元，較上年同期上升了14.76%，毛利率為28.50%，與上年同期的38.45%相比驟降，期間費用率為25.66%，較上年同期下降了4.70個百分點。自2014年以來，中興通訊二季度單季的毛利率均在30%以上，2020年二季度的毛利率驟降顯得非同尋常。半年報指出，2020年上半年，本集團毛利率較上年同期下降5.78個百分點，主要是由于運營商網絡以及政企業務毛利率較上年同期下降所致。

雖然2020年上半年，中興通訊的毛利率有所下降，但歸屬凈利潤達到了18.57億元，較上年同期增加了3.86億元，背后的原因除了期間費用有所“節約”之外，公司的幾項減值損失較上年同期大幅減少。2020年上半年，公司的信用減值損失僅為2.79億元，其中2.06億元為應收賬款減值損失，而上年同期信用減值損失高達14.16億元，其中10.74億元為應收賬款減值損失。相比之下，公司2020年上半年末的應收票據及應收賬款為168.98億元，較上年同期下降了45.68億元，應收款項融資為39.87億元，較上年同期增加了16.35億元。也就是說，上市公司2020年上半年末的實際應收款項較上年同期減少了29.33億元，信用減值損失卻減少12.10億元。

2020年上半年末，中興通訊的資產減值損失也驟然減少，由上年同期的4.70億元降低至1.42億元，其中存貨跌價損失為1.35億元，達到了2012年以來的最低值，而存貨周轉率僅為0.97，達到2004年以來的最低值;目前，公司的存貨賬面金額高達371.79億元，合同負債(即原預收款項科目)余額為145.62億元，較上年同期減少了9.36億元，一定程度上反映出公司在手訂單不是很充足。從業務部門來看，公司的三大經營分部運營商網絡、消費者業務和政企業務的信用減值損失和資產減值損失均大幅減少，為公司“擠”出了更多利潤，2020年30億元的業績目標似乎志在必得。

業績目標達成有玄機?

在此之前，中興通訊的股權激勵計劃曾采用另一套考核標準，以加權平均凈資產收益率(ROE)和歸屬于上市公司股東的凈利潤增長率為指標。根據2013年股權激勵計劃，公司擬向激勵對象授予總量不超過1.03億份的股票期權，行權價格為每股13.69 元。考核標準為2014年ROE不低于6%，凈利潤增長率較2013年不低于20%;2015年ROE不低于8%，凈利潤增長率較2014年不低于20%;2016年ROE不低于10%，凈利潤增長率較2014年不低于44%。

根據2017年股權激勵計劃，公司擬向激勵對象授予總量不超過1.50億份的股票期權，約占當時股本總額的3.6%。考核標準為以38.25億元為基數，2017年ROE不低于10%，凈利潤增長率不低于10%，即不低于42.08億元;2018年ROE不低于10%，凈利潤增長率不低于20%，即不低于45.90億元;2019年ROE不低于10%，凈利潤增長率不低于30%，即不低于49.73億元。

實際上，2014年，中興通訊的ROE為11.11%，凈利潤增長率為93.98%，2015年，ROE為11.76%，凈利潤增長率為21.81%，2016年虧損，2017年ROE為15.74%，凈利潤為45.68億元，2018年虧損，2019年ROE為19.91%，凈利潤為51.48億元，除虧損年度外均達到了業績考核目標。但需要指出的是，這樣的考核標準都把非經常性損益計算在內了，大大降低了實現難度。2017年，公司的投資凈收益高達25.40億元，其中23.25億元為處置長期股權投資產生的;2019年，公司的資產處置收益為26.88億元，其中融資租賃收益高達26.63億元。這些一次性收益占公司當期凈利潤的50%以上，推動其實現了考核目標。

一般來說，A股上市公司的考核目標都是不包含非經常性損益的，如果全部按照扣非后統計，根據Wind數據，中興通訊的ROE在2010年以后再未超過10%，2019年僅為1.88%，幾乎不賺錢;2017年至2019年的扣非歸屬凈利潤分別為9.03億元、-33.95億元和4.85億元，2020年上半年為9.02億元，與公司龐大的經營體量相比凈利率微乎其微。而股權激勵的出發點在于提高企業管理人員、技術人員等骨干的積極性，化解現代公司治理中的代理問題，作為一種長期激勵機制避免經營決策者的短期行為，從中興通訊的實際表現來看，恐怕沒有取得應有的效果。

經營效率有待提高

常規業務模式下，增值稅退稅不計入非經常性損益，國家規定軟件產品銷售的增值稅實際稅率超過3%部分即征即退，對相關企業起到扶持作用。2014年至2016年，中興通訊的增值稅退稅規模在20億元以上，公司的扣非歸屬凈利潤也在20億元以上;2017年至2019年，軟件增值稅退稅金額分別為21.20億元、15.91億元和12.45億元，比公司的扣非歸屬凈利潤還多，也就是說，如果沒有稅收優惠政策扶持，公司近年來會陷入虧損。自2012年起，公司便將投資性房地產以經營租賃的形式出租給關聯方深圳市中興和泰酒店投資管理有限公司及其他非關聯方。2019年，中興通訊由于房屋及建筑物租賃產生的收入為2.95億元，未披露成本費用情況，僅就體量而言相當于扣非凈利潤的60.82%，說明公司的主營業務還幾乎不賺錢。2020年上半年，公司的房屋及建筑物期末余額為78.95億元，投資性房地產為19.61億元，未披露房租收入情況。

近年來，中興通訊歐美及大洋洲的業務規模逐漸收縮，向亞洲及非洲轉移。2020年上半年，公司67.27%的收入來自中國市場，較上年同期提高了5.8個百分點;三大分部中，消費者業務業績增長顯著，由上年同期的4.55億元增長至10.43億元，而運營商網絡與政企業務分別較上年同期下降14.39%和25.78%。

如果以扣除土地使用權之后的無形資產代表企業的軟實力，中興通訊的員工人均無形資產為8.12萬元，在A股通訊設備制造行業中排不進前十，公司要在5G時代恢復元氣、創造價值，需拿出令人信服的股權激勵方案。

截至發稿，中興通訊沒有回復《證券市場周刊》記者的采訪。【責任編輯/慶華】

來源：證券市場周刊

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