【周一晨報(bào)】2018年中國VC/PE泡沫開始破碎，明年人民幣投資或斷崖式下降

2018年12月5-7日，清科集團(tuán)、投資界在北京舉辦第十八屆中國股權(quán)投資年度論壇。在“大話投資界”圓桌論壇上，國中創(chuàng)投首席合伙人、CEO施安平，藍(lán)馳創(chuàng)投管理合伙人陳維廣，清控銀杏創(chuàng)始合伙人、董事長羅茁，深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司董事長倪澤望，達(dá)晨財(cái)智執(zhí)行合伙人、總裁肖冰，賽富亞洲投資基金創(chuàng)始管理合伙人閻焱，以及同創(chuàng)偉業(yè)創(chuàng)始合伙人、董事長鄭偉鶴共聚一堂，一同討論2018年創(chuàng)投圈的熱門話題。

精華觀點(diǎn)：

1、2018年一個(gè)很重要的年份，可以說是中國VC/PE泡沫破碎的開始。今后的五年，你們很可能會(huì)看到很多的VC基金出事。

2、今年大概70%赴港上市的企業(yè)跌破了發(fā)行價(jià)，甚至PE都變成了韭菜。從某種意義上，2018年是PE投資上半場的結(jié)束，尤其是人民幣基金過去簡單的Pre-IPO套利模式結(jié)束了。

3、需要提醒的是，今年人民幣基金募資不順利，會(huì)導(dǎo)致明年的人民幣投資出現(xiàn)斷崖式的下降，創(chuàng)業(yè)者要做好心理準(zhǔn)備。

4、回顧一下歷史，創(chuàng)業(yè)板在2009年下半年啟動(dòng)，第一批上了28家。我認(rèn)為科創(chuàng)板明年年中能夠推出來，有50家左右上市。

5、我們比較擔(dān)心，科創(chuàng)板最后淪為跟創(chuàng)業(yè)板同質(zhì)化競爭，或者變成新三板，我們希望不要出現(xiàn)這兩種可能性。

以下為演講實(shí)錄，經(jīng)投資界編輯：

施安平：回顧即將過去的2018年，中國投資界有很多關(guān)鍵詞和熱點(diǎn)，比如說行業(yè)寒冬、政策波動(dòng)、創(chuàng)業(yè)模式的變化等等。還有全行業(yè)的焦慮，昨天在閉門會(huì)議上也談到了這個(gè)問題——現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)者焦慮，LP焦慮，GP也焦慮，好像這個(gè)行業(yè)沒有了睡好覺的人。

所以，今天的話題我們就想圍繞這些熱點(diǎn)請(qǐng)教一下在座六位大咖，面對(duì)即將過去的2018年我們?nèi)绾巫饕粋€(gè)總結(jié)?面對(duì)2019年，我們又會(huì)面臨什么樣的挑戰(zhàn)和機(jī)遇?

回顧2018年：中國VC/PE泡沫開始破碎

陳維廣：首先自我介紹，目前藍(lán)馳創(chuàng)投管理兩個(gè)幣種的基金，有美元和人民幣，管理規(guī)模超過了100億元，主要關(guān)注早期階段。2018年是兩極化，在美元那一端我們募資很順利，LP相對(duì)來說也是比較長期的。這兩年我們有非常好的退出，比如趣店的上市，還有一系列的項(xiàng)目拆VIE回國內(nèi)上市，所以在美元基金上有非常順利的退出。

再看人民幣那一端。大家都了解，目前整個(gè)市場在募資方面的挑戰(zhàn)非常大，雖然我們很幸運(yùn)地募到新一期的人民幣基金，但整個(gè)過程比以往延長了很多，這是不小的挑戰(zhàn)。另外，我們用人民幣來投的科技類項(xiàng)目，在A股面臨著退出的挑戰(zhàn)。

對(duì)于2019年，我還是比較期待的，因?yàn)橛锌苿?chuàng)板，我希望這會(huì)給創(chuàng)投圈帶來更多利好。

羅茁：我們只有人民幣基金，規(guī)模也相對(duì)比較小，投得比較早期。2018年有很多的挑戰(zhàn)，不過我們這一兩年沒有募資的安排，所以暫時(shí)沒有很大的壓力。

資管新規(guī)出來之后，所有機(jī)構(gòu)都有壓力。在退出端，今年整個(gè)IPO速度放慢，確實(shí)對(duì)我們有影響，我們有一些項(xiàng)目在年內(nèi)沒有發(fā)出來，比較遺憾。但在投資上，今年是我們歷史上投得最多的一年，金額差不多超過了10億人民幣，投了30多個(gè)項(xiàng)目。我們在做年中回顧的時(shí)候，還說投資要挑剔一點(diǎn)，但最終還是比去年投的增加了不少。

倪澤望：2018年是創(chuàng)投行業(yè)變化極大的一年，也可以說是資本市場的大變局。這一年給從事創(chuàng)投行業(yè)的我們帶來的教育應(yīng)該是最多的，誰都沒想到市場變化會(huì)這么大。深創(chuàng)投管理的基金相對(duì)會(huì)多一些，目前有103支基金，所以管理規(guī)模也會(huì)大一些，目前達(dá)到了2900億。我們遇到了各種各樣的LP，有的LP在今年的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下公司經(jīng)營出現(xiàn)了問題，有的LP爆倉了，這些都反映出今年資本市場背后發(fā)生的巨大變化。

對(duì)我們來講，雖然今年資本市場相對(duì)比較低迷，但相信隨著科創(chuàng)板的推出，明年資本市場會(huì)有很好的機(jī)會(huì)。我們也一直關(guān)注二級(jí)市場對(duì)一級(jí)市場的傳導(dǎo)效應(yīng)，怎么樣把二級(jí)市場的估值下移及時(shí)傳導(dǎo)或者反饋到一級(jí)市場上去?我們認(rèn)為，一級(jí)市場的估值還沒有調(diào)整到位，一些好的項(xiàng)目價(jià)格還是很高，我覺得這還是投資不理性的一個(gè)表現(xiàn)。所以，我們希望所有的機(jī)構(gòu)都把價(jià)值投資貫徹到底，希望市場能夠回歸價(jià)值投資、理性投資。

閻焱：中國人民幣基金主要成長是在2010年以后，大概在2015年達(dá)到了一個(gè)高峰。目前在基金業(yè)協(xié)會(huì)注冊備案登記了2萬多家企業(yè)，管理將近12萬億的資本量，從比例來看，三分之二是PE和VC的錢。

跟美國一線基金比，有兩個(gè)數(shù)字比較有意思。截止2016年底，美國前10%基金在過去十年的IIR為16.4%，中國一線基金在同一個(gè)階段里面的IIR為24.6%，平均回報(bào)比美國高。然而有一個(gè)問題，到第七年的時(shí)候，美國一線基金平均把成本收回來了，但是中國的一線基金，平均在第七年只拿回了成本的25%。中國過去主要的退出是在A股市場，而A股市場是一會(huì)開，一會(huì)關(guān)。去年是400家上市，今年只有100多家，因?yàn)檎叩脑驅(qū)е露?jí)市場的波動(dòng)，每年的IPO數(shù)量有非常大的差距。

值得注意的是，投資賺錢的模式在2018年開始發(fā)生了一個(gè)非常深刻的變化。2017年是很好的一年，從VC/PE的角度來講，2017年是多人都賺錢了。過去人民幣基金主要的賺錢模式，是先找到一個(gè)準(zhǔn)上市公司，再找關(guān)系進(jìn)去，之后上市，翻了幾十倍。這種方式賺錢的模式還能大行其道多久?從2018年開始，一個(gè)非常明顯的變化，就是這樣一種賺錢的機(jī)會(huì)越來越少了。這就逼著VC/PE機(jī)構(gòu)去尋找一些真正有未來有好技術(shù)和好的商業(yè)模式的公司，我覺得是一個(gè)非常好的事情。

我們回顧一下在中國已經(jīng)發(fā)生的幾件事情。早些年，我們曾經(jīng)用了三年的時(shí)間打造了一個(gè)全球最大的光伏產(chǎn)業(yè)，出現(xiàn)了兩個(gè)最大的光伏企業(yè)，一個(gè)是無錫尚德，一個(gè)是江西賽維。中國還造就了一個(gè)最大的市場——LED，我們LED的產(chǎn)量占了全球大概70%，主要都是低端的，激光LED只有在日本和美國能夠生產(chǎn)。2015年最熱的話題是互聯(lián)網(wǎng)金融，而2018年互聯(lián)網(wǎng)金融泡沫破滅。2017年最熱的話題是共享單車，2018下半年我們看到能活下來的不多了。

所以，2018年一個(gè)很重要的年份，可以說是中國VC/PE泡沫破碎的開始。今后的五年，你們很可能會(huì)看到很多的VC基金出事。為什么?因?yàn)槊涝鸫蟾攀?年投資期，5年回收期，GP可以延長兩年，一共12年的時(shí)間。而中國的人民幣基金絕大部分是五年投資，兩年回收，甚至還有三年投資，兩年回收的，總共基金生命才五年，這個(gè)基金怎么能去投一個(gè)早期的項(xiàng)目呢?所以今后的五年，你會(huì)看到大量的基金會(huì)出事，會(huì)鬧事，從鬧事上法庭，到泡沫破裂，一定會(huì)很多，然后才會(huì)回歸理性。

鄭偉鶴：今年是改革開放40年，我從事這個(gè)行業(yè)也快18年了，我覺得閻焱講得非常有道理。今年二級(jí)市場，尤其是中小板和創(chuàng)業(yè)板下降了30%，A股市場整體下降了25%，一二級(jí)市場基本接軌。大概70%在香港上市的企業(yè)跌破了發(fā)行價(jià)，甚至PE都變成了韭菜。我覺得，從某種意義上，2018年是PE投資上半場的結(jié)束，尤其是人民幣基金過去簡單的Pre-IPO套利模式結(jié)束了，當(dāng)然，對(duì)美元基金也是這樣。

另外，2018年的政策出現(xiàn)比較大的搖擺。今年上半年都在提獨(dú)角獸，下半年又變成了科創(chuàng)板，這是一個(gè)非常大的轉(zhuǎn)變，這個(gè)轉(zhuǎn)變標(biāo)志著中國創(chuàng)業(yè)投資跟國際接軌，香港今年已經(jīng)完成了創(chuàng)新板制度的改革，中國可能明年在上海，會(huì)走這一步。有意思的是，科創(chuàng)板提出了一個(gè)注冊制的概念，而且是上交所審核，明年我覺得可能是一個(gè)新的開始。

預(yù)測：明年人民幣投資或斷崖式下降

肖冰：清科的數(shù)據(jù)很權(quán)威，可以看出2018年是波動(dòng)特別劇烈的一年。去年清科年會(huì)的時(shí)候，大家還是特別興奮，因?yàn)楫?dāng)時(shí)國內(nèi)資本市場的退出特別容易，退出也特別好。去年IPO數(shù)量有400家，今年只有100家，降到了四分之一，對(duì)人民幣基金而言這是一個(gè)很劇烈的變化。相反的是，國外的IPO數(shù)量比去年有大幅的提高，所以每家的機(jī)構(gòu)的感受可能不太一樣。從募資來看，美元基金應(yīng)該還在正常的增長，人民幣基金卻是斷崖式的下降。

投資方面，大家也比較迷茫，因?yàn)槎?jí)市場不好，一二級(jí)市場的價(jià)格在倒掛，投什么，什么價(jià)格投，都不太清楚。所以說2018年也是比較迷茫的一年，但我個(gè)人認(rèn)為，今年是回歸理性和正常的一年。

現(xiàn)在反思，以前人民幣基金那種好日子，可能是不太正常的。我們需要兩萬多家GP嗎?那么多個(gè)人LP，也不太正常，個(gè)人LP或者短線LP是非常不成熟的投資人，他們盯著二級(jí)市場投一級(jí)市場，導(dǎo)致人民幣基金募資波動(dòng)比較大，一旦二級(jí)市場不好，一級(jí)市場就不好了。我認(rèn)為，個(gè)人投資人會(huì)逐漸退出這個(gè)市場，以后變成機(jī)構(gòu)投資人為主。今年人民幣募資大概下降70%，這么大幅度的變化，我覺得也是很不正常的，相信未來不會(huì)出現(xiàn)這么劇烈的變化。

需要提醒的是，今年人民幣基金募資不順利，會(huì)導(dǎo)致明年的人民幣投資出現(xiàn)斷崖式的下降，創(chuàng)業(yè)者要做好心理準(zhǔn)備。今年的投資額沒有出現(xiàn)斷崖式的下降，是因?yàn)橹暗哪假Y的錢還有，機(jī)構(gòu)在用存量的資金在投資，而今年募資下降后，明年還有多少錢可以投資呢?所以，人民幣的投資明年應(yīng)該非常不樂觀。

從另一個(gè)角度看，市場在洗牌，頭部效應(yīng)很明顯，一線機(jī)構(gòu)的募資好像是沒受什么影響，反而是越募越大，我估計(jì)明年的投資會(huì)集中在頭部機(jī)構(gòu)。

達(dá)晨今年募資創(chuàng)下新高，投資也還不錯(cuò)，我們提高了投資標(biāo)準(zhǔn)，但整體投資還在增長，跟去年相比還是有比較穩(wěn)定的增長，只是退出的成績不好，因?yàn)槲覀冎饕贏股退出，這個(gè)受到的影響比較大。

對(duì)此，我們寄望于明年的科創(chuàng)板，但是科創(chuàng)板怎么樣，現(xiàn)在還是一個(gè)不確定的事情。我們希望科創(chuàng)板帶來利好，同時(shí)也希望傳統(tǒng)的中小板和創(chuàng)業(yè)板不會(huì)因?yàn)榭苿?chuàng)板的出現(xiàn)而受到壓制。我認(rèn)為，IPO也要走市場化，減少行政管制，不要人為去控制IPO的數(shù)量和速度，要更進(jìn)一步市場化。

正在募集三只基金 規(guī)模各100億

施安平：謝謝各位的分享。接下來，我想問一下倪總，提起深創(chuàng)投，大家如雷貫耳，堪稱行業(yè)內(nèi)的一面旗幟。在這樣的背景下，深創(chuàng)投的新打法是什么?

倪澤望：這么多年走來，我們在國內(nèi)一直是以人民幣基金為主，因?yàn)橛幸粋€(gè)得天獨(dú)厚的條件，那就是我們在深圳承擔(dān)了政府引導(dǎo)基金的管理工作。目前深圳市政府引導(dǎo)基金規(guī)模達(dá)到了1000億，實(shí)際資金到位了1050億，這是中國規(guī)模最大的政府引導(dǎo)基金。幾乎全國的優(yōu)秀管理機(jī)構(gòu)都來申請(qǐng)過深圳政府引導(dǎo)基金。對(duì)我們來講，這是一個(gè)很好的資源，我們受托管理深圳政府管理基金，就和這些優(yōu)秀的管理機(jī)構(gòu)，尤其是頭部機(jī)構(gòu)建立了聯(lián)系，產(chǎn)生了合作的機(jī)會(huì)。但之前，這種合作還沒有積極地落到各個(gè)層面去展開。我們認(rèn)為，這種資源不整合就可惜了。

所以目前我們正在募集三只基金，一個(gè)是100億的母基金，來充分發(fā)揮深創(chuàng)投與眾多優(yōu)秀頭部機(jī)構(gòu)潛在合作關(guān)系這樣良好的資源;一個(gè)是100億的S基金，在創(chuàng)投業(yè)整體環(huán)境不佳的情況下，為部分LP提供一個(gè)份額轉(zhuǎn)讓退出的途徑;還有一個(gè)是5億美元的美元基金，轉(zhuǎn)行業(yè)危機(jī)為契機(jī)，積極開拓國外市場。目前的募資市場反應(yīng)還是很不錯(cuò)的，得到了一些大機(jī)構(gòu)的認(rèn)可。

從深創(chuàng)投本身來講，這幾年發(fā)展確實(shí)比較快，去年是全行業(yè)最好的時(shí)候，也是深創(chuàng)投最好的時(shí)候，我們上市了23家公司，其中20家在A股IPO，3家是并購上市。今年有7家上市，其中6家IPO上市，1家并購上市。我們還有最大的一單上市案例——12月12日騰訊音樂即將在美國上市。

“共享經(jīng)濟(jì)一定會(huì)有新的模式出現(xiàn)”

施安平：投資界有“東邪西毒南帝北丐”，今天坐在臺(tái)上就有“西毒”——賽富亞洲閻焱總，您投過共享經(jīng)濟(jì)這些風(fēng)口上的網(wǎng)紅項(xiàng)目嗎?

閻焱：沒有投。

施安平：有人說在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)背景下，創(chuàng)業(yè)試錯(cuò)成本最高的就是共享經(jīng)濟(jì)，特別是共享單車。最近據(jù)說頭部共享單車企業(yè)也面臨著非常大的挑戰(zhàn)和困難，您作為一個(gè)資深的投資人，能不能替我們剖析一下，類似于共享單車這樣的項(xiàng)目，作為投資人應(yīng)該吸取哪些教訓(xùn)，或者有哪些啟示?

閻焱：即便今天是共享單車的冬天，我依然覺得共享經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)是合理，問題在于我們做很多事情的時(shí)候是一窩蜂上，我們對(duì)它帶來的不利地方考慮不夠。

為什么共享經(jīng)濟(jì)在本質(zhì)上是一個(gè)非常好的東西呢?其實(shí)是歸結(jié)到我們在思考一個(gè)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)，它到底給一個(gè)國家和一個(gè)經(jīng)濟(jì)帶來哪些最根本的好處。有一個(gè)非常有趣的現(xiàn)象，我們用傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)考慮研究經(jīng)濟(jì)的時(shí)候，發(fā)現(xiàn)一個(gè)問題：當(dāng)人口變得很多的時(shí)候，這個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展一定是更緩慢的，在互聯(lián)網(wǎng)到來之前，基本上全世界都是這樣。有一個(gè)東西可以解釋這種現(xiàn)象，叫交易費(fèi)用，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的出現(xiàn)把交易費(fèi)用變得非常之低，所以過去一些在傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)上不能夠成為一個(gè)商業(yè)上規(guī)模效應(yīng)的東西，現(xiàn)在能夠把它做起來。

我相信，隨著5G時(shí)代和物聯(lián)網(wǎng)時(shí)代到來，共享經(jīng)濟(jì)一定會(huì)有新的模式出現(xiàn)。根本的原因就是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)把共享經(jīng)濟(jì)的交易費(fèi)變得非常低。比如在北京和上海，開車最大的麻煩是停車，而每個(gè)居民樓在上班的時(shí)候，都有很多空閑的位置，可不可以把這些利用起來呢?我認(rèn)為是可以的。但是有一些非常明顯不能做的事情，比如去年共享單車大行其道的時(shí)候，有人去投了共享充電寶，從商業(yè)上來講，這個(gè)本身是沒有回報(bào)的。

歸根到底，任何商業(yè)的活動(dòng)都有它根本的原因。創(chuàng)業(yè)和投資是一個(gè)理性的活兒，需要我們耐得住寂寞，做很多理性的分析，才能做得好這個(gè)事情。

VC/PE期待科創(chuàng)板，但也有擔(dān)憂

施安平：剛才大家都提到了對(duì)科創(chuàng)板有很大的期待，這里我想請(qǐng)教一下鄭總，如果讓您給科創(chuàng)板提建議，您認(rèn)為科創(chuàng)板上市的標(biāo)準(zhǔn)，或者是條件應(yīng)該怎么制定?

鄭偉鶴：實(shí)際上，香港這邊已經(jīng)有一個(gè)條件，主要還是對(duì)未盈利的企業(yè)做了一個(gè)政策性的安排，尤其是生物醫(yī)藥企業(yè)。美國生物醫(yī)藥的數(shù)量比互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)要多，這幾年中國本身生物醫(yī)藥的投資成長也非?？臁螌?duì)生物醫(yī)藥企業(yè)肯定要做一個(gè)更新的規(guī)定，但是會(huì)涉及到一系列的修法問題，這是一個(gè)比較值得關(guān)注的問題。

現(xiàn)在來講，科創(chuàng)板還是以券商為主來提供申報(bào)，座談會(huì)都找了券商。在咨詢建議方面，他們也有人來找過我們交流，但是官方還是比較少，尤其是上交所這邊，所以我建議上交所多聽一聽這些投資機(jī)構(gòu)的聲音。

另外，回顧一下歷史，創(chuàng)業(yè)板在2009年下半年啟動(dòng)，第一批上了28家。我認(rèn)為科創(chuàng)板明年年中能夠推出來，有50家左右上市。目前科創(chuàng)板還是在討論的階段，我認(rèn)為它跟VC/PE的投資，尤其商業(yè)模式和盈利要求接軌越來越靠近了。從某種意義上來講，我們甚至可以去科創(chuàng)板里面去找投資標(biāo)的。

施安平：中國資本市場推出過創(chuàng)業(yè)板，也曾經(jīng)推出過新三板，當(dāng)時(shí)推出創(chuàng)業(yè)板和新三板，也是給予了很高的期望，可是為什么做著做著這些板塊的職能就退化了?或者說設(shè)立它們的初衷最后沒有實(shí)現(xiàn)，科創(chuàng)板會(huì)不會(huì)也重蹈覆轍?我想問一下肖總，怎么避免科創(chuàng)板走新三板的老路?

肖冰：這個(gè)問題應(yīng)該是上交所要思考的問題，我就提幾個(gè)擔(dān)心的方面。在整個(gè)資本市場基礎(chǔ)制度的設(shè)計(jì)還沒有變的情況下，科創(chuàng)板的單兵突進(jìn)，我覺得難度挺大的。以前在那么嚴(yán)格的審核和嚴(yán)格監(jiān)管的情況下，還有那么多欺詐上市、造假上市的事情，真正實(shí)行注冊制，可能會(huì)出現(xiàn)更多的事。目前中國還是一個(gè)散戶主導(dǎo)的市場，不是機(jī)構(gòu)投資人主導(dǎo)的市場，科創(chuàng)板一波動(dòng)，這么多散戶會(huì)不會(huì)受影響?這是一個(gè)系統(tǒng)的工程，單靠一個(gè)科創(chuàng)板來解決這些制度性的問題，其實(shí)難度還是蠻大的。

另外，我們比較擔(dān)心，科創(chuàng)板最后淪為跟創(chuàng)業(yè)板同質(zhì)化競爭，或者變成新三板，我們希望不要出現(xiàn)這兩種可能性。

施安平：非常同意肖總的觀點(diǎn)。我們要推出一個(gè)新的板塊，是來彌補(bǔ)資本市場的一短板，而不是重疊，怎么能做到?剛才他談到了兩點(diǎn)，我特別同意，一個(gè)是我們的處罰機(jī)制一定要到位，一個(gè)是退市和注冊制要配套。如果僅僅是注冊制，沒有一個(gè)好的處罰機(jī)制，沒有一個(gè)好的退市機(jī)制，實(shí)際上是很難保證它健康成長。還有，科創(chuàng)板不僅僅是幾個(gè)專家，一些券商去做一些建議，我們也希望通過清科這個(gè)平臺(tái)，把我們投資人對(duì)企業(yè)的理解，對(duì)創(chuàng)業(yè)的理解，對(duì)上市標(biāo)準(zhǔn)的理解，反映給有關(guān)部門。

下面我想問一下羅總，有人說我們行業(yè)有三個(gè)痛點(diǎn)，第一個(gè)是募資難，第二個(gè)是投資貴，第三個(gè)是退出更難，你有哪些體會(huì)?

羅茁：我想分享的是，在整個(gè)環(huán)境中，其實(shí)創(chuàng)投行業(yè)是最講規(guī)則的，可是我們也躺著中槍，P2P出事，板子打到了投資圈，我們做股權(quán)投資最受傷。在募資這件事情上，還是遵從規(guī)則意識(shí)，這是我們對(duì)LP的承諾，同時(shí)也是我們對(duì)創(chuàng)業(yè)者的要求。投資貴，還是錢太多了，很多機(jī)構(gòu)也沒有什么過往的經(jīng)歷，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不夠。我們過去這些年，沒有跟兩個(gè)風(fēng)口沾到邊，一個(gè)是互聯(lián)網(wǎng)金融，另一個(gè)是共享經(jīng)濟(jì)。

這些年，我們按照自己的理解去做投資，一度錯(cuò)過了移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的紅利，有人說我們out，說我們喜歡投傳統(tǒng)高科技，我還挺喜歡這個(gè)詞，因?yàn)閭鹘y(tǒng)意味著這個(gè)世界變成了某一部分的剛需存在下來，科技還是要不斷的創(chuàng)新。最有代表性的就是汽車，對(duì)個(gè)人來說也是一個(gè)比較大的消費(fèi)品，早期圍繞汽車產(chǎn)業(yè)有很多新的投資機(jī)會(huì)，包括新能源汽車，還有新能源電池。

退出這一端我們真的是很無奈，科創(chuàng)板開了，對(duì)我們是一個(gè)很好的消息。歷史總是驚人的相似，2008年我們剛剛起步，2009年創(chuàng)業(yè)板開了，陰差陽錯(cuò)，我們沒有趕上這一波，2010年有三個(gè)公司上市。如今科創(chuàng)板要開，我們充滿了期待，因?yàn)楫吘刮覀冊诳萍纪顿Y還是有了一些布局和積累。

對(duì)于科創(chuàng)板，我多說一句，我覺得最大的變化還是注冊制，證監(jiān)會(huì)跟交易所，運(yùn)動(dòng)員和裁判員是分開的，這是一個(gè)最大的變化。但是一開始坊間的各種傳聞，覺得門檻能夠降低，這不就是肖總所擔(dān)心的跟創(chuàng)業(yè)板同質(zhì)化競爭問題么?我不知道未來上交所這些“主考官”怎么區(qū)分這個(gè)事情，不過我對(duì)科創(chuàng)板還是充滿了期待。

警惕科技類投資：

過去20年，回報(bào)最多的是2C互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目

施安平：藍(lán)馳創(chuàng)投誕生于硅谷，目前管理的是雙幣基金，對(duì)這兩個(gè)市場都比較熟悉。最新數(shù)據(jù)顯示，2018年人民幣基金全面走弱，而美元基金走強(qiáng)，無論是募資額，還是IPO數(shù)量，美元基金的表現(xiàn)都不錯(cuò)。我想問一下陳總，您有哪些體會(huì)跟大家分享?

陳維廣：我把我們過去20年投的項(xiàng)目拉出來，看看哪些項(xiàng)目給我們巨大的回報(bào)，會(huì)發(fā)現(xiàn)其實(shí)那些面對(duì)消費(fèi)者的互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目，給我們的回報(bào)最大，而科技類的項(xiàng)目，比如2B的項(xiàng)目，它的估值增長相對(duì)來說比較緩慢。

如果你把這兩類的企業(yè)來做對(duì)比，一個(gè)有科技含量的企業(yè)，和一個(gè)面對(duì)消費(fèi)者2C的企業(yè)，同樣的收入，你發(fā)現(xiàn)2C的企業(yè)有非常高額的估值。

我為什么提這個(gè)事?國家重視科技，大家要花時(shí)間投科技，可是有一點(diǎn)非常重要，科技需要持續(xù)的投入，持續(xù)的研發(fā)，這個(gè)周期相對(duì)來說比傳統(tǒng)的消費(fèi)類項(xiàng)目要長很多。

如果我們整個(gè)行業(yè)沒有這一方面的認(rèn)知和認(rèn)可，我覺最后的結(jié)果相對(duì)來說比較悲觀。第一點(diǎn)，人民幣基金相對(duì)來說存續(xù)期比較短，有些是5+2、5+3，這種存續(xù)期也很難長期去支持一個(gè)科技類的項(xiàng)目。第二點(diǎn)，我們投的這個(gè)項(xiàng)目，在IPO時(shí)候，其實(shí)它的估值不是在最高點(diǎn)，上市之后你要持有2到3年之后，估值才到最高點(diǎn)，這也是我們根據(jù)過去十年總結(jié)的數(shù)據(jù)。

2018年之后，人民幣或者是美元基金在投資方向上不會(huì)很大的差異，我覺得兩邊都有退出的機(jī)會(huì)，反而是大家要想一想，如果我們要投科技類的項(xiàng)目，大家對(duì)這一方面是不是要有一定的認(rèn)知?不然的話，我投了早期的科技類的項(xiàng)目，后面PE朋友不認(rèn)可，也不去接盤，只接2C的項(xiàng)目，那我挺糾結(jié)的?！矩?zé)任編輯/林羽】

(原標(biāo)題：2018年中國VC/PE泡沫開始破碎，明年人民幣投資或斷崖式下降)

來源：投資界

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