【IPO】美的置業(yè)首日破發(fā) 29億募資難堪大用何家輸血成必然

在中國(guó)房企以“活下去”為基本戰(zhàn)略的當(dāng)下，對(duì)《福布斯中國(guó)富豪榜》排名第六的何享健之兒媳盧德燕而言，其實(shí)控的美的置業(yè)(16.2, 0.32, 2.02%)控股有限公司(下稱美的置業(yè)，3990.HK)能順利登陸香港資本市場(chǎng)已屬幸事。不過(guò)，當(dāng)全球股市“至暗時(shí)刻”來(lái)臨，其幸運(yùn)光環(huán)終究被“不幸”抹殺。

2018年10月11日，恐慌性拋售引發(fā)的美股暴跌行情蔓延至中國(guó)A股及香港股市。截至當(dāng)日收盤，香港恒生指數(shù)大跌3.54%，創(chuàng)3月22日以來(lái)最大單日跌幅，市值蒸發(fā)達(dá)5.61萬(wàn)億港元。盤中25125.22點(diǎn)收盤點(diǎn)位亦是該指數(shù)自2017年5月19日以來(lái)的新低。

其中，港股“股王”騰訊控股(00700.HK)跌幅達(dá)6.77%。在連續(xù)第10個(gè)交易日的下跌走勢(shì)后，其2.54萬(wàn)億港元市值已較4.54萬(wàn)億港元峰值，蒸發(fā)逾2萬(wàn)億港元。而今年備受注目的新股小米集團(tuán)(1810.HK)和美團(tuán)點(diǎn)評(píng)(3690.HK)則分別重挫7.99%和10.14%，較17港元/股和69港元/股發(fā)行價(jià)分別下跌25.53%和10.14%。

500只港股創(chuàng)新低，資本市場(chǎng)的熊化正在加速。在港股新股破發(fā)率已近八成的糟糕環(huán)境下，上市前即飽受市場(chǎng)冷遇的美的置業(yè)，更是無(wú)從躲避上市首日的破發(fā)之路。

當(dāng)日，該公司以16.60港元/股開盤，較發(fā)行價(jià)下跌2.35%。經(jīng)過(guò)開盤前2分鐘近800萬(wàn)手的成交量后，股價(jià)走勢(shì)低迷，盤中最大跌幅達(dá)7.53%。最終其上市首日?qǐng)?bào)收15.88港元/股，跌幅6.59%，全天成交量1224萬(wàn)手，成交額僅為2億港元。

作為“美的系”旗下繼美的集團(tuán)(000333.SZ)、小天鵝(000418.SZ)和德國(guó)庫(kù)卡(KUKA，KU2.F)后第4家上市公司，美的置業(yè)承載該派系創(chuàng)始人何享健“中國(guó)房企前十”的愿景。但上市首日低迷的股價(jià)令其收盤市值僅187億港元，與中國(guó)房企TOP10中市值最低的新城控股(601155.SH)518億元市值相比，存在著2個(gè)格力地產(chǎn)(600185.SH)的差距。

股價(jià)破發(fā)早有預(yù)兆

智慧地產(chǎn)與智能家居雙重概念加持，加之“美的系”品牌背書，美的置業(yè)于港交所IPO的消息傳出即廣受關(guān)注。而更具吸引力的，或是該公司2015年至2017年期間70.34%的凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率。

不過(guò)，深處政策深水區(qū)的房地產(chǎn)行業(yè)仍未見回暖跡象，香港搶先美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息已引發(fā)港幣流動(dòng)性萎縮。這也意味著，投資者手頭不寬裕的資金在選擇投資標(biāo)的時(shí)，將更趨謹(jǐn)慎。

《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，美的置業(yè)此次公開發(fā)行1.8億股，發(fā)行價(jià)為17港元/股，扣除相關(guān)費(fèi)用后募資凈額為29.17億港元。而該公司上市之前發(fā)行價(jià)最高定價(jià)達(dá)21.5港元/股，募資金額最多可達(dá)44.51億港元。

據(jù)悉，美的置業(yè)所募資金中的70%預(yù)期將于2020年底之前用于收購(gòu)?fù)恋?15%用于潛在裝配式建筑項(xiàng)目的土地收購(gòu)及建設(shè);5%用于研發(fā)智慧家居解決方案;10%用作一般營(yíng)運(yùn)資金。

事實(shí)上，即便不考慮港股“黑色星期四”行情，美的置業(yè)股價(jià)破發(fā)也是大概率事件。該公司之所以取定價(jià)范圍下限價(jià)發(fā)行，主要緣于其公開發(fā)售部分認(rèn)購(gòu)不足——只錄得1414份有效申請(qǐng)，合共認(rèn)購(gòu)456.6萬(wàn)股，僅相當(dāng)于公開發(fā)售部分1.8億股的0.25倍。而這一超額認(rèn)購(gòu)數(shù)據(jù)亦遠(yuǎn)低于港股IPO公司平均逾百倍的認(rèn)購(gòu)倍數(shù)。

新股孖展方面，輝立、耀才和信誠(chéng)三家券商為美的置業(yè)借出孖展金僅為87萬(wàn)港元，是近期港股IPO公司孖展金的最低金額。要知道，此前小米集團(tuán)相當(dāng)于超購(gòu)3.06倍逾97億港元的孖展金，都被外界認(rèn)定為“市場(chǎng)反應(yīng)平淡”，更何況美的置業(yè)的孖展金遠(yuǎn)未足額。

《投資時(shí)報(bào)》研究員了解到，港股IPO暗盤價(jià)格與首日交易行情的正相關(guān)性高達(dá)87%，而美的置業(yè)上市前暗盤報(bào)收16.6港元/股，低于招股價(jià)0.4港元/股。也就是剔除手續(xù)費(fèi)影響，參與認(rèn)購(gòu)的投資人在前者上市前，即面臨每手(200股/手)80港元的虧損。

這是否因其估值過(guò)高所致?

招股書顯示，2015年至2017年，美的置業(yè)的合約銷售額分別為111億元、206億元和507億元，連續(xù)兩年實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)翻番，復(fù)合年增長(zhǎng)率約113.7%，高于行業(yè)平均值。

克而瑞發(fā)布的《2018年1—9月中國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)新增貨值TOP100》數(shù)據(jù)顯示，美的置業(yè)目前總土儲(chǔ)約為4000萬(wàn)平米，其中新增土地貨值以503.7億元、新增土地面積427.7萬(wàn)平方米分別位列榜單第40和34位，與同期602億元房地產(chǎn)銷售金額的行業(yè)排名持平。

盡管業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)持續(xù)亮麗，但美的置業(yè)上市首日平淡無(wú)奇的成交量及低迷的股價(jià)走勢(shì)，或是投資者對(duì)其估值的投票。

29.17億募資難解渴

依靠大股東何氏家族60億港元注資，美的置業(yè)凈負(fù)債率已從2015年峰值624.7%下降至2017年的118.9%。但在2018年上半年，該數(shù)據(jù)再度攀升至181%。

雖說(shuō)上市前沖刺業(yè)績(jī)致償債指標(biāo)優(yōu)化無(wú)可厚非，且通過(guò)登陸資本市場(chǎng)上述財(cái)務(wù)指標(biāo)可進(jìn)一步降低至136%，但在監(jiān)管趨嚴(yán)、房企融資渠道收緊的大環(huán)境下，美的置業(yè)凈負(fù)債率仍高于行業(yè)TOP100企業(yè)84.69%均值逾51個(gè)百分點(diǎn)，恐為其高速擴(kuò)張后埋下隱患。

首先需要注意的是逐漸走高的借款總額。招股書顯示，2015年至2017年及2018年一季度(下稱報(bào)告期內(nèi))，美的置業(yè)借款總額分別為114.54億元、243.59億元、382.55億元和435.79億元。

正如美的置業(yè)總裁郝恒樂所說(shuō)，未來(lái)，沒有股東背景、沒有資源獲取能力的民企會(huì)越來(lái)越難。背靠何氏家族的美的置業(yè)報(bào)告期內(nèi)獲得來(lái)自關(guān)聯(lián)方的免息貸款分別為20.12億元、16.5億元、28.56億元和30.19億元。

不過(guò)，政策監(jiān)管最為嚴(yán)格的信托貸款未來(lái)或成為影響美的置業(yè)資金鏈?zhǔn)欠裢晟频奈粗蜃印＝刂?018年一季度末，該公司取得其他貸款(信托)總額達(dá)150.56億元，占當(dāng)季借款總額比例為34.5%。

更麻煩的是，盡管報(bào)告期內(nèi)毛利率、凈利潤(rùn)率等盈利能力指標(biāo)持續(xù)向好，但持續(xù)版圖擴(kuò)張中的美的置業(yè)近年來(lái)均呈凈流出狀態(tài)。數(shù)據(jù)顯示，該公司截至2018年一季度末經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流出凈額已由2016年55.54億元上升至75.57億元。

手握157億現(xiàn)金的美的置業(yè)眼下并不擔(dān)心“升級(jí)”之后的風(fēng)險(xiǎn)，但何氏家族為其的輸血之路或許才剛剛開始。【責(zé)任編輯/鄒琳】

(原標(biāo)題：美的置業(yè)首日破發(fā) 29億募資難堪大用何家輸血成必然)

來(lái)源：投資時(shí)報(bào)

IT時(shí)代網(wǎng)(關(guān)注微信公眾號(hào)ITtime2000，定時(shí)推送，互動(dòng)有福利驚喜)所有原創(chuàng)文章版權(quán)所有，未經(jīng)授權(quán)，轉(zhuǎn)載必究。
創(chuàng)客100創(chuàng)投基金成立于2015年，直通硅谷，專注于TMT領(lǐng)域早期項(xiàng)目投資。LP均來(lái)自政府、互聯(lián)網(wǎng)IT、傳媒知名企業(yè)和個(gè)人。創(chuàng)客100創(chuàng)投基金對(duì)IT、通信、互聯(lián)網(wǎng)、IP等有著自己獨(dú)特眼光和豐富的資源。決策快、投資快是創(chuàng)客100基金最顯著的特點(diǎn)。

相關(guān)文章

【IPO】美的置業(yè)首日破發(fā) 29億募資難堪大用何家輸血成必然