熔斷機制加劇市場恐慌，不能保護散戶利益，應當盡早廢除

【IT時代網編者按】漲跌停、T+1，熔斷機制，其本意都是保護散戶利益，扼制投機炒作。然而并沒有什么用，股市依舊動蕩。通過限制交易來扼制投機，其實并不利于散戶。機構有能力制造股價劇動，引發市場情緒，散戶的羊群效則幫助他們觸發停止交易。反制的力量被扼制住，機構得以當天從容脫身。這三大機制看似保護散戶利益，其實害人不淺，應當盡早地廢除。

A股新年第一周就兩次熔斷，市場嘲笑了這個新制度：證監會引進熔斷機制，本意是安撫市場情緒，想不到卻加劇恐慌。第一次熔斷暫停交易15分鐘，證監會想讓交易者沏杯咖啡，舒緩一下情緒，搶籌者趁低殺入，拉高股價——想不到市場反應卻是奪門奔逃。1月4日從暫停交易到收市只花了16分鐘，1月7日只花1分鐘。想象那個踩踏擁堵的畫面吧。

股市是分散參與者集合競價的市場，充斥著大量群體非理性?？謶峙c貪婪的情緒到處傳染。中國這樣散戶規模龐大的市場，絕大多數散戶都在狂熱中買，恐慌中賣，行動具有高度一致性。好比一艘顛簸的船上，人群中喊了一句“往左邊跑”，所有人都往左邊跑，再喊一句“往右邊跑”，所有人再往右邊跑，能不危險嗎?

為什么熔斷機制加劇市場恐慌呢?

假設一下，當滬深指數跌幅達到3%——這是很常見的跌幅，一點壞消息或大股東解禁潮都會導致——部分投資者擔心當天繼續下跌，選擇賣出。當下跌趨勢形成，就引發更多人擔憂。稍微再下跌一些，觸及5%熔斷，市場恐慌的情緒就更明顯了。很多人擔心二次熔斷，無法賣出，干脆選擇拋售?？只怕娱_，留給市場另一方的時間就很少。他們準備搶籌扭轉，交易已經停止。第二天市場是釋放下跌趨勢，還是由多頭占據主動，甚至引向上漲熔斷，就是另外一回事了。

中國股市的T+1制度放大了這種現象。如果實行T+0，同一支股票當天可以兩次交易，上午拋售之后獲取資金，它就變成下午漲回的潛在動力——很多交易者一時拋售股票，并不代表不看好。如果兩次交易能賺取利差，又能持有股票，也是個不錯的選擇。短賣短買這時起到了穩定市場的作用。無論專業交易者還是散戶，關注的股票和持有資金總是有限，拋售又重新買回的意愿其實很普遍。

華爾街有句股諺：當市場恐慌，真正的危險其實已經過去。緩解危險的機制會隨著恐慌醞釀。熔斷機制和T+1相配合，扼制了市場的理性力量，促使交易者行動一致化。

熔斷機制的本意是提供時間讓市場冷靜，金融機構、上市公司和監管部門發布信息，引導股價走向平和。從最近兩次熔斷看，這個目標已經失敗。如果市場恐慌來源于具體事件，解釋澄清也許能平息風波。當波動來自于莫名的情緒，稍有風吹草動就引發踩踏，誰敢站出來多說呢?熔斷機制本身就在制造恐慌，對于平息恐慌卻難有作為。

很多人說，中國市場已經有個股漲跌停制度，沒必要指數熔斷。從原理上說，漲跌停和熔斷并沒有什么區別。一支股票按照行情原本該下跌30%，持有者兩三個跌停賣不出，只能加壓拋售，這放大了市場恐慌。同樣道理，一支重大利好的股票無法一次上漲到位，每次開盤就漲停，必然引起關注。賣方惜售，買方搶籌，股價節節上升，引來投機者炒作。

非理性情緒下，人們無法就股票真實價值做買賣，而是玩擊鼓傳花的游戲。誰都知道股價虛高，又不相信自己是最后一棒，不如博運氣去追。如果沒有漲停板，追捧最多促成曇花一現，泡沫很快就會戳破，絕不會出現暴風影音那樣39個漲停板的瘋狂追逐。

漲跌停、T+1，熔斷機制，其本意都是保護散戶利益，扼制投機炒作。然而并沒有什么用，關于交易員的歡樂段子滿天飛，股市依舊動蕩。通過限制交易來扼制投機，其實并不利于散戶。機構有能力制造股價劇動，引發市場情緒，散戶的羊群效則幫助他們觸發停止交易。反制的力量被扼制住，機構得以當天從容脫身。當第二天交易開始，機構掌握的信息和反應速度都不是散戶所能比擬。這三大機制看似保護散戶利益，其實害人不淺，應當盡早地廢除。【責任編輯/荊玉珍】

來源：人文經濟學會

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