中信證券：美聯儲9月存在加息放緩可能，預計年內加息至3.5%附近

美聯儲在7月議息會議上如期加息75bps。當前美國通脹仍在高位運行，經濟距離實質性衰退仍有距離，但經濟增長可能已經開始影響美聯儲激進立場。鮑威爾在本次會議上首次提出放緩加息步伐的表述，釋放有條件的鴿派信號，美聯儲9月存在加息放緩至50bps的可能，但仍取決于通脹數據，預計年內或加息至3.5%附近。預計美元指數將在110以內磨頂，美債利率可能維持震蕩，美股9月前階段性反彈，但盈利預期下修制約反彈空間。

▍7月美聯儲議息會議聲明要點：

1)利率工具方面，委員會決定將聯邦基金利率的目標區間上調至2.25%-2.5%，并預計目標區間的持續上調是適當的。

2)資產負債表方面，委員會將繼續按5月發布的縮表計劃減持美國國債、機構債務和MBS。

3)經濟前景方面，近期支出和生產已經放緩。盡管如此，就業增長穩健，失業率維持在較低水平。通脹居高不下，反映出疫情導致的供需失衡、能源價格上漲以及更廣泛的價格壓力。委員會堅決致力于將通貨膨脹率恢復到2%的目標。

▍7月美聯儲議息會議聲明相對前次會議的變化主要體現在：

1)對于貨幣政策，連續第二個月加息75bps。

2)對于經濟狀況，將“繼第一季度的小幅下滑，整體經濟活動似乎已經開始回暖”改為“近期支出和生產指標已經放緩”。

3)對于通脹，刪除了“中國疫情相關管控可能加劇供應鏈中斷”的表述。

▍鮑威爾表示為抗擊通脹，經濟增速放緩可能是必要的。

鮑威爾在講話中表示，關于貨幣政策，9月會議繼續非常態化大幅加息可能是適當的(another unusually large increase could be appropriate)，這將取決于數據;在貨幣政策持續收緊的背景下，放緩加息步伐(slow the pace of increases)可能變得合適(likely will become appropriate)，這取決于累積的政策調整如何影響經濟和通脹。尚未決定何時開始放慢加息步伐，不會對9月會議提供具體指引。關于通脹，鮑威爾表示有信心使通脹回落至2%的目標水平。關于經濟和就業，鮑威爾表示抗擊通脹的過程可能會使經濟在一段時間內低于潛在增速(a period of below-trend economic growth)，且導致勞動力市場條件放緩(some softening in labor market conditions)，但長期來看可能是必要的。由于持續強勁的勞動力市場表明潛在的總需求依然堅實(solid)，美國經濟目前并沒有陷入實質性衰退。6月的經濟預測是對經濟的最佳指引。

▍美國通脹仍在高位運行，經濟距離實質性衰退仍有距離，但經濟增長可能已經開始影響美聯儲激進立場。

就后續影響美聯儲加息的兩大因素而言，首先，通脹方面，盡管7月國際能源價格和美國汽油價格較6月下降，但是美國6月CPI數據顯示通脹正在變得更加廣泛，以住房租金為代表的核心服務通脹或仍具粘性，三季度美國通脹或仍處于磨頂過程，今年年內難有明顯回落，基準情形下預計年底美國CPI可能回到6%左右。其次，經濟增長方面，當前美國經濟已經開始出現放緩跡象，但是由于勞動力市場仍然強勁，因此即便出現所謂“技術性衰退”，美國經濟也尚未進入實質性衰退。不過，本次會議聲明和鮑威爾講話對經濟增長的表態已經出現邊際變化，顯示經濟增長可能已經開始影響美聯儲此前的激進立場。

▍美聯儲釋放有條件的鴿派信號，9月存在加息放緩至50bps的可能，但仍取決于通脹數據，預計年內或加息至3.5%附近。

鮑威爾在本次會議上首次提出放緩加息步伐的表述，表明美聯儲正在向市場傳遞邊際轉鴿的信號，但是美聯儲也吸取此前前瞻性指引屢屢失效的教訓，未對9月加息給出明確指引。我們認為，如果接下來7月和8月的通脹數據出現下行趨勢，則9月可能加息放緩至50bps，而如果再創新高或未有明顯下行，則不排除美聯儲繼續75bps的加息，9月13日公布的8月CPI數據可能更加重要。預計年內或加息至3.5%附近，明年仍然存在繼續加息的可能，而對于明年年初降息的市場普遍預期，我們當前持謹慎態度，美聯儲或難在加息后迅速轉向降息。

▍預計美元指數將在110以內磨頂，美債利率可能維持震蕩，美股9月前階段性反彈，但盈利預期下修制約反彈空間。

美元方面，近期歐央行啟動加息階段性推升歐元兌美元匯率走高，但是考慮到歐元區基本面較難承受類似美聯儲般持續加息操作，中期利差因素及避險情緒仍可能支撐美元指數，但預計美元指數難創新高，或在110以內磨頂。美債利率方面，前期衰退預期較強導致美債實際利率下行，預計后續美債利率或將維持震蕩。美股方面，隨著美聯儲釋放邊際轉鴿信號以及美國經濟增長放緩，預計主導邏輯將轉向基本面盈利，美股9月前階段性反彈，但盈利預期下修制約反彈空間。

▍風險因素：

美國通脹超預期上行或回落;美聯儲貨幣政策超預期收緊或寬松?！矩熑尉庉?常琳】

來源：中信證券

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