小鵬汽車，何時構建起護城河？

北京時間5月23日，小鵬汽車發布了2022年一季度財報，第一季度，小鵬收入總額為人民幣74.55億元，這一數據，較2021年第一季度增加152.6%，且略高于之前給出的73-74億元業績指引。其中，核心業務的汽車收入為69.99億元，同比增長149%。

利潤方面，小鵬汽車繼續虧損：一季度經營性利潤為-19.2億元，環比去年4季度有所收窄;凈利潤為-17.01億元，環比四季度有所擴大;

毛利率方面，不同于此前理想汽車的綜合毛利率、汽車銷售毛利率的雙雙提升，小鵬汽車的綜合毛利率12.22%環比去年第四季度有所上升，但汽車銷售毛利率有所下滑，從去年四季度的的10.9%下滑至10.4%。

對于，第二季度的業績指引，小鵬和理想一樣謹慎。

第二季度，小鵬預計汽車交付量將介乎3.1-3.4萬輛，同比增長約為78.2%至95.4%;總收入將介于人民幣68億元至人民幣75億元，同比增長約80.8%至99.4%。

小鵬汽車這份財報到底如何?《超源力》認為，公司分析的關鍵，是觀察企業競爭能力的變化，因為這將決定其切分市場蛋糕的能力。

因此，本文我們試圖結合財報梳理下面3個問題：

小鵬汽車的經營大邏輯是什么?

小鵬汽車正身處什么樣的競爭環境?

小鵬汽車是否構建起護城河抵擋競爭?

1、小鵬汽車的底層邏輯

造車新勢力業務都很聚焦，成立于2014年7月的小鵬汽車，汽車收入占比93.88%。

登陸小鵬汽車官網，我們能看到4款車型，其中G3、P7、P5三款車型在售，新車型G9即將發布。

前三款車聚焦大眾市場，主要覆蓋15-30萬的價格帶，G9則負責30萬-40萬的中高端市場。總體看，小鵬汽車走的是偏大眾路線。

這種產品的布局邏輯是什么?在此前的文章中我們介紹過，何小鵬的野心，是將小鵬汽車做成全球性的出行運營商和大型的制造商。

這背后基于的認知是，自動駕駛可能形成產業顛覆。他在周一電話會議開頭也再次強調，小鵬汽車在智能化的目標是，普及智能輔助駕駛，最終實現無人駕駛形成的巨大顛覆跟變革。

有關無人駕駛，谷歌無人駕駛汽車項目的顧問--勞倫斯·伯恩斯曾做過這樣一個測算：

如果無人駕駛技術成熟，通過無人駕駛進行共享的車輛，因為沒有司機，可以做得更小，提高出行效率。尤其是利用電動車技術，在不影響出行體驗和效率的情況下，可以將每英里的成本降到0.2美元，而現在私人車輛的每英里成本是1.5美元，下降了86%。

這串計算背后，是一個有些冰冷的事實：

無人駕駛真正普及后，普通人未必需要買一輛汽車，汽車市場整體規模會大比例削減，只有提供出行服務的平臺，才能享受到產業顛覆的紅利。

而要想讓上述構想實現，在何小鵬看來，小鵬汽車需要提供經濟普適、有互聯網和自動駕駛能力的車子，這樣才能拿到足夠多的用戶數據，升級自動駕駛功能和其他智能化體驗。

不過，《超源力》在此前的文章中總結過，L4、L5級別的無人駕駛(目前只能算高級輔助駕駛)要想真正落地，其實難度較大。

在今年3月底召開的中國電動汽車百人會論壇上，全國政協經濟委員會副主任苗圩談到，安全是智能網聯汽車發展的前提。

更具體地說，人工智能處理不了意外。

舉個例子，當車子處于自動駕駛狀態，它會判定，人類的手只要接觸方向盤，就將接管汽車。但現實卻是，這種接觸，很可能只是不自主地將手搭在方向盤。而當這不起眼的小型意外觸碰，遇到前方突然竄出人或車，就極有可能發生事故。

至于算法的缺陷，和機器設備不安全帶來的問題，也讓高階自動駕駛，遲遲難以落地。

所以，對于當下的眾車廠而言，目前的智能駕駛，可以當作一個和傳統燃油車構成的差異化賣點，但距離產業顛覆仍然較遠。

而這也意味著，對于小鵬汽車等一眾舉起“智能化大旗”的車廠而言，除了搞研發，繼續放大智能的差異化，更重要的是想盡辦法賣更多車，尤其的高毛利的車，形成規模效應賺取利潤，為智能化競爭賺足家底。

那么，小鵬一季報到底釋放了哪些經營細節?

2、汽車毛利率下滑，護城河待構建

由于收入=銷量*價格，我們可以從量、價兩方面來做觀察。

對于去年一季度，小鵬一季報屬于量價齊升。

銷量方面，一季度小鵬交付34561輛，同比增長159%。同期蔚來、小鵬增速分別為28%、152%。

價格方面，一季度小鵬汽車銷售平均單價為20.25萬元，環比去年四季度價格提升0.64萬元。

小鵬的銷量上升，一方面由于小鵬所處的15-30萬價格帶市場空間相對更大，另一方面來自小鵬產品具備一定知名度，因此銷量表現稍好。

相比銷量，平均單價的提升更為重要。

因為無論是產品漲價，還是銷售單價更高的品種，都有助于提高毛利率，而毛利潤是凈利潤的源泉。

對于小鵬而言，平均單價上漲，主要來自高單價車型的比例提升。如下圖所示：小鵬平均單價最低的G3(16.89-20.39萬元)份額，已經被價格更高的P7(23.99-42.99萬元)、P5(17.79-24.99萬元)占據。

不過，雖然收入增長尚可，但小鵬的單車生產成本也開始回升。

根據《超源力》測算，小鵬2022年第一季度的每臺平均生產成本為18.15萬元，高于去年第四季度的17.48萬元。

這使得小鵬一季度的毛利率，跌至10.4%，低于2021年第四季度的10.9%，已經連續兩個季度下滑。對此，小鵬的解釋是由于原材料上漲。

我們都知道，相比蔚來、理想20%以上的毛利水平，小鵬汽車10%出頭的毛利率一直被市場詬病。

這是因為，如果毛利率遲遲處于低位，毛利潤不夠豐厚，那么從中長期來看，這將企業在營銷推廣、研發等層面縮手縮腳，不利于企業構建核心競爭力。

而從數據來看，小鵬一季報的銷售管理、研發費用環比去年四季度均出現明顯下滑。

所以，小鵬未來的毛利率變化，將是市場長期關注的重點。

這也解釋了，為什么周一晚的電話會議上，各分析師變著花樣地詢問小鵬毛利率的問題。

因為大家都擔心，小鵬在4、5月份交付的汽車，來自還沒漲價的老訂單(小鵬4月1日開始漲價)，但電池商二季度開始漲價，小鵬可能沒有足夠的低成本電池庫存，來熨平企業毛利率。

對此，小鵬方面沒有給出太直接的回復，只是說漲價訂單將在6月后半段開始交付，同時，雖然小鵬開始提價，但從4月下半月開始到5月初訂單量，仍然是不錯的。

所以，從短期來看，至少二季度其毛利率表現，仍有待觀察。

不過，相比于季度性的毛利率波動，《超源力》更關注企業是否構建起了護城河(哪怕有構建的趨勢)，這是因為，只有護城河才能幫助企業抵擋競爭，攫取真正的利潤。

僅從一季報的趨勢來看，相比友商們，小鵬的護城河暫時沒有建立起來。

對于車企而言，常見的護城河主要有兩種，品牌護城河和規模效應護城河。

之所以品牌稱得上護城河，是因為優質品牌幫助消費者省去了比較、測試、建立信任的麻煩，降低了彼此的交易成本，因此可以享受品牌溢價。更通俗地理解，建立品牌的本質，是品牌方希望告知消費者：如果我的產品或服務有問題，我的品牌也將受損。

規模效應則更好理解，規模效應護城河的邏輯是：如果預期銷量足夠大，那么每輛車最終被分攤到的固定成本(比如產線投入)就低，車企就敢報出更低的價格，收獲用戶。而高性價比，天然就具備一定的廣告效應，可以幫助企業少花費用。

那么這些數據如何量化呢?

一般而言，擁有品牌護城河的企業，產品平均單價、毛利率高于同行，且享有更低的費用率;

有規模成本優勢的企業，相比競爭對手有更高的毛利率和更低的費用率。

如果我們從一季報披露的數據來看，小鵬汽車的數據有下面3點特征：

1)平均單價僅高于比亞迪，低于特斯拉、理想;

2)毛利率明顯低于同行;

3)每輛車分攤的銷售+管理費用高于同行，這已經是小鵬一季報壓縮20%銷售+管理費用的數據。

總體來看，小鵬汽車的品牌溢價和規模效應不突出，需要靠大力營銷才能推動產品銷售。

當然，構建護城河尤其是品牌護城河需要一個過程，只是目前來看小鵬還需要時間。

后續需要觀察單價更高的G9能否成為爆款驗證品牌形象，同時觀察上述量化數據的變化。

3、賽道越來越擁擠

需要注意的是，雖然小鵬的策略是突出智能化，研發費用占收入比值達16.38%，研發強度高。

但如果我們細看看其一季度研發費用的絕對值，也和銷售費用一樣，環比出現下滑，從去年四季度的20.15億，下滑至16.42億，下滑18.5%。收縮降本之意已較為明顯。

不過，友商的投入依然較高，從已經披露一季度報的幾家電動車廠來看，研發費用均高于小鵬。尤其是此前研發力度稍欠缺的理想，在加碼新車型投的背景下，無論是每輛車分攤的研發費用，還是研發費用的絕對值，都已超越小鵬。

根據此前理想的電話會議，CEO李想談到，會在每10萬元的一個價格帶，放一款爆品。他認為當下的理想ONE卡位30-40萬剛剛好，新產品向上可以切入40-50價格區間(即理想L9)，向下可以切入20-30萬的價格區間。

而20-30萬的價格區間，剛好是小鵬的核心產品所在區間。

而比亞迪海豹已經在5月20日預售，價格為21.28-28.98萬元。和小鵬當下的核心車型P7、P5形成競爭。

以上種種均表明，如今小鵬產品所處的價格帶，正越來越擁擠。

今年5月初，小鵬將過往至少收費2萬元的智能輔助駕駛系統，從收費變成免費，引發不少討論。

在不少人看來，這是小鵬為了穩住市場份額而做的大促銷。

在電話會議中，當有分析師詢問小鵬汽車何時能重回收費模式時，小鵬方面相對坦誠，比如小鵬聯席總裁顧宏地就說，單獨收費的訂閱模式在中國接受度并沒有那么廣泛，打包收費能提供更高的滲透率和覆蓋率，更適用中國的情況。

CEO何小鵬則談到在人機共駕的背景，一次性打包收費是對企業毛利、客戶體驗都非常有利。之后可能推出按照里程、市場的收費方式，讓定價模式在長遠來說更有利和可持續。長期免費之意已經很明顯，這讓人不得不重新審視當下的宏觀銷售環境以及競爭局面。

4、結語

總結一下，無人駕駛的遠景很美但落地時間并不確定，因此對當下的電動車廠而言，需要極度務實——多賣車。

而銷量提升的本質，是構建一條增強回路：車廠提升品牌形象、知名度形成溢價，同時通過品牌提升銷量最終形成規模效應，降低成本賺取利潤，進而加強研發提升品質和知名度。

這個過程中，不斷有玩家以自上而下或自下而上的各種姿勢切入各細分市場，競爭注定會很激烈，但作為和房地產同一個數量級的市場，電動汽車這塊蛋糕足夠大，也確實能容納不少玩家，而至于能賺多少，就看各家的神通了。【責任編輯/額發】

來源：豹變

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