360私有化背后的偶然和必然：回歸A股保底市值2000億元，不止是資本操作，背后還有更大的野心

【IT時(shí)代網(wǎng)、IT時(shí)代周刊編者按】6月17日晚間，奇虎360董事長(zhǎng)兼CEO周鴻祎突然給全體員工發(fā)了一封信，宣布決定啟動(dòng)公司的私有化。這是6月以來(lái)第十家提出私有化要約的中概股公司，就在同一天，人人網(wǎng)和世紀(jì)互聯(lián)宣布將要私有化，他們的目標(biāo)大多是要回歸A股。老周的此番做法雖然大大出乎所有人意料，但在本文的作者看來(lái)卻有著他的必然和偶然。

隨后具體的操作方式也被公布，他將聯(lián)合中信證券、金磚資本、華興資本和紅杉基金，向360的股東發(fā)出不具有約束力的私有化要約，擬以每ADS　77美元（對(duì)應(yīng)每股A類或B類普通股51.33美元）的價(jià)格收購(gòu)其他股東持有股份。雖然董事會(huì)還并沒(méi)有做出任何承諾，但外界認(rèn)為這已經(jīng)是板上釘釘?shù)氖虑榱恕?/P>

這其實(shí)完全出乎360所有員工的意料，他們中的很多人都在準(zhǔn)備第二天的“6.18”大促。就在之后的京東銷(xiāo)量總排行榜上，剛剛在6月9日整體被收購(gòu)過(guò)來(lái)的大神表現(xiàn)不俗，超過(guò)了三星排在第六位。

他們的感覺(jué)是周鴻祎“無(wú)處不在”。從那天開(kāi)始，幾乎每天都有大型的營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)。先是大神的幾款主打旗艦產(chǎn)品接連降價(jià)40%以上，大神F1　Plus為399元，F(xiàn)1和F2則是499元和699元。在這期間，能同時(shí)支持多臺(tái)終端同時(shí)充電的超級(jí)充電器也上線了。“他完全在主導(dǎo)這些事情，一個(gè)會(huì)接著一個(gè)會(huì)地開(kāi)，還時(shí)不時(shí)地在微信群里跟媒體記者討論產(chǎn)品。”一個(gè)360的內(nèi)部員工很納悶，“沒(méi)有透露一丁點(diǎn)跟私有化相關(guān)的事情。”

周鴻祎此后并沒(méi)有針對(duì)這件事接受媒體的采訪，他只是在內(nèi)部信中提到自己對(duì)私有化的初衷。“為了360未來(lái)更好的發(fā)展，老齊（指360總裁齊向東）和我經(jīng)過(guò)審慎思考，決定啟動(dòng)360私有化戰(zhàn)略計(jì)劃，這是在反復(fù)考慮當(dāng)前全球及中國(guó)資本市場(chǎng)環(huán)境后做出的主動(dòng)戰(zhàn)略選擇。”他說(shuō)，“我們公司當(dāng)中的很多人都認(rèn)為，360目前80億美元的市值，并未充分體現(xiàn)出公司的價(jià)值。”

這是6月以來(lái)第十家提出私有化要約的中概股公司，就在同一天，人人網(wǎng)和世紀(jì)互聯(lián)宣布將要私有化，他們的目標(biāo)大多是要回歸A股。暴風(fēng)科技在三個(gè)月內(nèi)高達(dá)43倍的漲幅有足夠的說(shuō)服力，它的市值是曾經(jīng)規(guī)模相當(dāng)、選擇在美國(guó)上市的迅雷的8倍；樂(lè)視也有不錯(cuò)的借鑒意義，它的市值同樣是優(yōu)酷土豆的8倍。

但這些顯然都沒(méi)有6月17日這則私有化消息帶來(lái)的沖擊更大，360的市值曾經(jīng)在很長(zhǎng)一段時(shí)間里，讓這家互聯(lián)網(wǎng)安全公司排在BAT之后位列第四名。雖然現(xiàn)在股價(jià)已經(jīng)跌至2014年3月高峰時(shí)的一半，但幾乎所有的人都看好它回歸A股后的表現(xiàn)。

有不愿具名的投行人士稱，如果按照樂(lè)視現(xiàn)在327倍的市盈率算，360的估值應(yīng)該超過(guò)6000億元，所以，它至少可以有2000億元的“保底”，然后沖擊3000億元。截至6月18日，暴風(fēng)影音和樂(lè)視的市值分別是370億元和1132億元，從某種角度上講，跟360完全不在一個(gè)檔次上。

科技博客36氪甚至把文章的標(biāo)題定為《360回歸A股，周鴻祎來(lái)給BAT和小米添堵了》。它的核心觀點(diǎn)就是360的提前行動(dòng)將讓它有很大可能成為互聯(lián)網(wǎng)板塊的第一股，有了錢(qián)，360便可以更主動(dòng)地向這幾家巨頭發(fā)起進(jìn)攻。

周鴻祎自己也說(shuō)：“360的私有化不僅是資本操作，更是360進(jìn)入新的發(fā)展階段的重要助力。”

必然和偶然

其實(shí)在幾個(gè)月前，就有傳言360今年會(huì)在資本層面有大動(dòng)作。而且就在今年5月，360企業(yè)安全集團(tuán)的正式成立已經(jīng)表明了這并非只是個(gè)傳言。360內(nèi)部人士稱這家公司是要單獨(dú)上市的，齊向東在接受本報(bào)記者采訪時(shí)，也曾暗示過(guò)這種類型的公司在A股上市會(huì)是一個(gè)不錯(cuò)的選擇，“在A股上市？請(qǐng)盡情地幫我們暢想。”

那時(shí)，絕大部分的猜測(cè)都是360會(huì)把主題定為“拆分”，而不是現(xiàn)在的私有化。按照資本圈的猜測(cè)，360會(huì)進(jìn)一步地梳理現(xiàn)在的三個(gè)核心業(yè)務(wù)：安全、商業(yè)化（搜索、瀏覽器、分發(fā)平臺(tái)等流量變現(xiàn)產(chǎn)品）和硬件，然后謀求各個(gè)業(yè)務(wù)的獨(dú)立上市。

這其中有必然的邏輯性。三種業(yè)務(wù)的估值模型完全不同，360在去年已經(jīng)意識(shí)到這個(gè)問(wèn)題的嚴(yán)重性。據(jù)媒體稱，除去對(duì)酷派大神和磊科（一家做路由器的公司）的投資，360還投資了幾十家極具潛質(zhì)的新硬件公司。周鴻祎認(rèn)為隨著物聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的到來(lái)，360必須奪回在硬件層面的話語(yǔ)權(quán)，但這并沒(méi)有得到華爾街的認(rèn)可。

“美國(guó)股市比較崇尚創(chuàng)新，是創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的市場(chǎng)；而中國(guó)的企業(yè)更多的是商業(yè)驅(qū)動(dòng)。像游戲公司這樣的模式在美國(guó)很普通，很難被看好。360目前的發(fā)展?fàn)顟B(tài)，沒(méi)有太大的想象空間。尤其現(xiàn)在開(kāi)始涉足手機(jī)業(yè)務(wù)，美國(guó)市場(chǎng)就更看不懂了。”互聯(lián)網(wǎng)實(shí)驗(yàn)室董事長(zhǎng)方興東說(shuō)。

360去年的財(cái)報(bào)并不差，營(yíng)業(yè)收入折合人民幣超過(guò)86億元，凈利潤(rùn)超過(guò)21億元。到了去年底，公司總資產(chǎn)達(dá)到了206億元，現(xiàn)金超過(guò)100億元。更重要的是，在今年的第一季度，360在PC和手機(jī)上的月活躍用戶總計(jì)達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的12億以上。但這些都并沒(méi)有給360在資本市場(chǎng)上帶來(lái)足夠多的回報(bào)。

于是，他們?cè)谌ツ甑自M(jìn)行過(guò)一次大規(guī)模的架構(gòu)調(diào)整，主要由頭是12月17日，360投資了4億美元與酷派成立了合資公司——奇酷，這也是之后收購(gòu)酷派大神的資本主體。周鴻祎就趁機(jī)把其他業(yè)務(wù)部門(mén)重新進(jìn)行了規(guī)劃，安全業(yè)務(wù)也被拆分出來(lái)，直到今年5月成立了單獨(dú)的集團(tuán)公司。

而且，幾個(gè)核心高管有了明確的分工。360高級(jí)副總裁于光東主要負(fù)責(zé)商業(yè)化的部分，他雖然需要向周和齊匯報(bào)，但這是一塊相對(duì)成熟的業(yè)務(wù)，他的話語(yǔ)權(quán)很高；齊向東的重心是安全部分，跟此前聚焦于消費(fèi)者端不同，他的任務(wù)是趁著中國(guó)政府近幾年在信息安全上的布局，盡快殺入企業(yè)級(jí)市場(chǎng)；周鴻祎則說(shuō)得很清楚，他可以為了做智能手機(jī)和新硬件，直接搬到深圳去住。

所以，比較常規(guī)的邏輯就是企業(yè)安全和硬件這兩塊新業(yè)務(wù)單獨(dú)在國(guó)內(nèi)上市，而360以商業(yè)化為主體的公司繼續(xù)在紐交所掛牌。

“風(fēng)險(xiǎn)太小了！”

但沒(méi)想到的是，周鴻祎做得如此徹底。“從安全方面考慮，360回歸還是比較好的。之后國(guó)家之間的安全敏感度非常高。中國(guó)企業(yè)在美國(guó)上市，會(huì)面臨比較尷尬的境地。美國(guó)會(huì)認(rèn)為360是中國(guó)企業(yè)，而中國(guó)政府這邊會(huì)有其在美國(guó)上市的顧慮。”方興東說(shuō)。按照目前的情況，已經(jīng)運(yùn)營(yíng)了一年多的企業(yè)安全集團(tuán)很有可能成為360在A股上市的第一家公司。

360現(xiàn)在面對(duì)的是一個(gè)有些“恐慌”的中國(guó)。斯諾登事件之后，國(guó)家各個(gè)層面，尤其是政府部委、央企和大型民營(yíng)企業(yè)在信息安全上的重視度激增。

“你查查去年開(kāi)了多少次相關(guān)的論壇和會(huì)議，就知道有多熱了，有時(shí)候一天就有五六場(chǎng)。”360技術(shù)副總裁譚曉生說(shuō)，他現(xiàn)在是360企業(yè)安全集團(tuán)的二把手。360可以參考的模板是現(xiàn)在A股的信息安全龍頭股啟明星辰，在過(guò)去的一個(gè)月中，它的股價(jià)達(dá)到了其上市5年來(lái)的最高點(diǎn)——73.1元，而此前這家公司的股價(jià)常年徘徊在20元上下。

中國(guó)政府雖然沒(méi)有明令禁止國(guó)外的信息安全公司不能進(jìn)入中國(guó)，但這個(gè)事情在未來(lái)會(huì)越來(lái)越不可能。一是像美國(guó)Fireeye這樣的公司由于與軍方合作甚密，所以美國(guó)政府是禁止“出口”的；二是中國(guó)政府會(huì)按照安全方面的相關(guān)規(guī)定對(duì)外資公司有一些要求，比如提交自己的核心代碼才可以在國(guó)內(nèi)開(kāi)展服務(wù)，但沒(méi)有太多的外資公司愿意接受這樣的要求。

這就給國(guó)內(nèi)的信息安全公司創(chuàng)造了機(jī)會(huì)。“美國(guó)的安全公司一年收入是百億人民幣級(jí)別，而中國(guó)的安全上市公司一年不過(guò)幾億人民幣的收入，這里面有巨大的空間。”在齊向東看來(lái)，在未來(lái)的5到10年，中國(guó)的信息安全市場(chǎng)有10倍以上的增速是沒(méi)問(wèn)題的。

甚至有消息源稱，中國(guó)政府在360回歸A股這件事上表現(xiàn)得相當(dāng)“積極”。主要是因?yàn)樵诟鱾€(gè)部委和央企的采購(gòu)名單中，360大多都是優(yōu)先級(jí)最高的。360在過(guò)去的幾年時(shí)間里，拿到了很多涉密單位和涉密業(yè)務(wù)的“牌照”，“有的‘牌照’好幾年都沒(méi)有再發(fā)了，真的是一個(gè)蘿卜一個(gè)坑。”譚曉生說(shuō)，“現(xiàn)在再去申請(qǐng)這些牌照，我只能說(shuō)非常困難。”

一位不愿具名的券商界人士認(rèn)為，回歸A股之后，360只是靠企業(yè)安全這塊業(yè)務(wù)，就可能比現(xiàn)在的市值要高。“這些業(yè)務(wù)都是大單，大到普通的企業(yè)根本負(fù)擔(dān)不起，而它又有很強(qiáng)的示范效應(yīng)，如果一家央企采用了，那么就會(huì)有一串。”他說(shuō)，“周鴻祎為什么敢提出私有化？因?yàn)閷?duì)于他來(lái)說(shuō)，回歸A股的風(fēng)險(xiǎn)簡(jiǎn)直太小了。”

“后招”

更何況360還有硬件業(yè)務(wù)。在接盤(pán)大神之后，周鴻祎就直接把幾款主打機(jī)型的價(jià)格下調(diào)40%。他一直在鼓吹硬件的“免費(fèi)論”，如果按照這個(gè)勢(shì)頭，并非沒(méi)有可能。“我必須自斷后路，老覺(jué)得能從硬件賺錢(qián)，那么后面就不會(huì)去想了。賣(mài)出去倒貼錢(qián)，你就要想辦法把硬件變成跟用戶的聯(lián)系，逼著你把互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)做好。硬件賺錢(qián)的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)絕對(duì)做不好。”周鴻祎說(shuō)。

手機(jī)在A股市場(chǎng)上也是稀缺概念，尤其是互聯(lián)網(wǎng)概念的手機(jī)，樂(lè)視算是一個(gè)不錯(cuò)的模板。在推出樂(lè)視超級(jí)手機(jī)的這一個(gè)季度，樂(lè)視的股價(jià)上漲了近一倍。

不過(guò)周鴻祎的夢(mèng)想更大，他之所以在手機(jī)上投入如此大的資源，就是希望借此熟悉硬件的邏輯，以便讓360在物聯(lián)網(wǎng)時(shí)代擁有更大的優(yōu)勢(shì)。“我希望360是中國(guó)以及全球最大的‘安全互聯(lián)網(wǎng)公司’，而不是‘最大的互聯(lián)網(wǎng)安全公司’。”周鴻祎說(shuō)這其中的區(qū)別就是360未來(lái)會(huì)出現(xiàn)在智能家居、汽車(chē)、空氣凈化等領(lǐng)域，這跟之前的PC和手機(jī)有著天壤之別。

因此從去年開(kāi)始，360算是在智能硬件領(lǐng)域最活躍的互聯(lián)網(wǎng)巨頭了。路由器、兒童手表、行車(chē)記錄儀、攝像頭……周鴻祎也樂(lè)于在這上邊耗費(fèi)自己的精力，此前的一款路由器產(chǎn)品來(lái)回打了6次手模，供應(yīng)商幾乎崩潰。360總部大樓的第15層就是秘密的手機(jī)研發(fā)中心，沒(méi)有授權(quán)，就連內(nèi)部員工也不得入內(nèi)。周鴻祎每天就待在這里，樂(lè)此不疲地花上幾個(gè)小時(shí)與產(chǎn)品經(jīng)理討論一個(gè)按鈕的位置。

“老周現(xiàn)在看上去有點(diǎn)‘不務(wù)正業(yè)’，可是一旦這件事做成了，360在未來(lái)的若干年內(nèi)都會(huì)高枕無(wú)憂。”360某高管私下里曾這樣評(píng)價(jià)過(guò)老板的邏輯，“而且智能硬件的概念在資本市場(chǎng)上很討巧，它的產(chǎn)品節(jié)奏更快，更容易給投資人帶來(lái)預(yù)期。”

目前并沒(méi)有任何的跡象表明奇酷已經(jīng)開(kāi)始謀求上市，但有傳言稱包括錘子科技在內(nèi)的多家手機(jī)制造廠商最近都要登陸新三板。不過(guò)，包括360的多名高管以及行業(yè)人士都認(rèn)為，奇酷之后肯定會(huì)繼續(xù)引入外部資本，直至獨(dú)立上市。只不過(guò)它更像是“后招”，360一定會(huì)先完成企業(yè)安全業(yè)務(wù)的上市。

生不如死？

即便是所有的人都看好360回歸A股，但這也并不代表著周鴻祎可以高枕無(wú)憂。分眾傳媒借殼宏達(dá)新材就有可能夭折，證監(jiān)會(huì)正在立案調(diào)查后者。更何況從美股私有化，然后通過(guò)各種方式在A股上市是一個(gè)極其復(fù)雜的工程。“我們上市的過(guò)程都可以整理成一本教材了，聘請(qǐng)的環(huán)球律師事務(wù)所有一個(gè)專門(mén)對(duì)暴風(fēng)上市，以及紅籌回歸的總結(jié)。”暴風(fēng)影音CEO馮鑫說(shuō)。

本報(bào)曾在此前的文章中大致描述過(guò)這個(gè)過(guò)程，只是在美國(guó)下市就很復(fù)雜，如何避免糾紛和官司，以及定價(jià)都是技術(shù)活。回來(lái)以后再上市又會(huì)面臨很多問(wèn)題——是上新三板、滬市的戰(zhàn)略新興板，還是創(chuàng)業(yè)板的互聯(lián)網(wǎng)板塊？而且在拆VIE架構(gòu)的過(guò)程中，老股東如何退出等都是棘手的問(wèn)題。

從美國(guó)退市需要6到12個(gè)月，按照相關(guān)規(guī)定，排隊(duì)在國(guó)內(nèi)上市就是三年之后的事了。就算今年注冊(cè)制正式實(shí)施，也得需要一、兩年的時(shí)間，直接去新三板掛牌也許時(shí)間會(huì)縮短，但它的融資能力跟二級(jí)市場(chǎng)相比還是有差距的。

華興資本雖然先知先覺(jué)地從去年開(kāi)始就把中概股回歸當(dāng)成是新的戰(zhàn)略重點(diǎn)，但其創(chuàng)始人兼CEO包凡卻在不斷地做著風(fēng)險(xiǎn)提示：“大家越是在泡沫的年代，越應(yīng)該冷靜下來(lái)，有些事是不值得做的。如果這波行情過(guò)去以后，很多公司可能會(huì)‘竹籃打水一場(chǎng)空’。”“但360還算是早的，至少它可以嘗試著先讓一家公司上市。”上述360某高管稱，“從這個(gè)角度來(lái)看，老周和老齊一定早就在準(zhǔn)備這件事了，如果現(xiàn)在才開(kāi)始做，肯定沒(méi)戲了。”

周鴻祎和齊向東此前從沒(méi)有提及未來(lái)在國(guó)內(nèi)的上市計(jì)劃。只是在企業(yè)安全集團(tuán)成立時(shí)，齊向東曾向本報(bào)記者透露，這家公司會(huì)引入新的投資方，但目前還只是360的一個(gè)子公司。本報(bào)記者還了解到，360的一些產(chǎn)品和業(yè)務(wù)部門(mén)已經(jīng)開(kāi)始有計(jì)劃地被裝入不同的公司，像企業(yè)安全集團(tuán)就從總公司里拿到了很多的研發(fā)團(tuán)隊(duì)。“我們最近也在從財(cái)務(wù)的角度去思考一些團(tuán)隊(duì)該如何安置。”譚曉生說(shuō)。

“反正這兩天從老周的態(tài)度來(lái)看，他自己是下了很大決心的。公司內(nèi)部幾乎沒(méi)有疑問(wèn)，大家似乎都很認(rèn)同這件事。”上述360匿名高管稱。很多員工都覺(jué)得有個(gè)網(wǎng)友的神評(píng)論特別好玩，“像我這么倔強(qiáng)的人，總歸是會(huì)回來(lái)的”，這是周鴻祎在重回手機(jī)市場(chǎng)時(shí)所說(shuō)的話，現(xiàn)在被用到了回歸A股上。“但就是這樣，老周這人，做什么事都透著一股勁兒。”

【IT時(shí)代網(wǎng)、IT時(shí)代周刊編后】為什么中概股紛紛掀起“返鄉(xiāng)潮”？絕大多數(shù)還是都不太滿意自己在美國(guó)的生存狀況，特別是估值。但是“家”好回么？正常情況下，中概股私有化退市一般耗時(shí)約半年，拆除VIE結(jié)構(gòu)約4個(gè)月到7個(gè)月，A股IPO上市發(fā)行大約一年時(shí)間，這樣算下來(lái)，少說(shuō)也要兩三年。不過(guò)隨著國(guó)內(nèi)為互聯(lián)網(wǎng)公司國(guó)內(nèi)上市政策大門(mén)的打開(kāi)，A股IPO的時(shí)間有望大幅縮短。【責(zé)任編輯/鄭希】

來(lái)源：經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)

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