漲跌幅30%？投資門檻降到50萬？北京證券交易所大猜想

周二晚間，“北京證券交易所”終于要來了!

未來的北京證券交易所將怎么辦?制度怎么建設(shè)?上市公司從何而來?交易所將對哪一類企業(yè)有所側(cè)重?成為市場廣泛關(guān)注的問題。

實際上，在隨后證監(jiān)會發(fā)布的“答記者問”中，上述問題已經(jīng)得到了一部分的解答。

證監(jiān)會表示，“建設(shè)北京證券交易所的主要思路是，嚴格遵循《證券法》，按照分步實施、循序漸進的原則，總體平移精選層各項基礎(chǔ)制度，堅持北京證券交易所上市公司由創(chuàng)新層公司產(chǎn)生，維持新三板基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層與北京證券交易所‘層層遞進’的市場結(jié)構(gòu)，同步試點證券發(fā)行注冊制?！?/p>

1、關(guān)鍵詞：“一個定位”“兩個關(guān)系”“三個目標”

據(jù)證監(jiān)會官網(wǎng)消息，建設(shè)北京證券交易所的主要思路是，嚴格遵循《證券法》，按照分步實施、循序漸進的原則，總體平移精選層各項基礎(chǔ)制度，堅持北京證券交易所上市公司由創(chuàng)新層公司產(chǎn)生，維持新三板基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層與北京證券交易所“層層遞進”的市場結(jié)構(gòu)，同步試點證券發(fā)行注冊制。在實施過程中，將重點把握好以下原則：

堅守“一個定位”。北京證券交易所牢牢堅持服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的市場定位，尊重創(chuàng)新型中小企業(yè)發(fā)展規(guī)律和成長階段，提升制度包容性和精準性。

處理好“兩個關(guān)系”。一是北京證券交易所與滬深交易所、區(qū)域性股權(quán)市場堅持錯位發(fā)展與互聯(lián)互通，發(fā)揮好轉(zhuǎn)板上市功能。二是北京證券交易所與新三板現(xiàn)有創(chuàng)新層、基礎(chǔ)層堅持統(tǒng)籌協(xié)調(diào)與制度聯(lián)動，維護市場結(jié)構(gòu)平衡。

實現(xiàn)“三個目標”。一是構(gòu)建一套契合創(chuàng)新型中小企業(yè)特點的涵蓋發(fā)行上市、交易、退市、持續(xù)監(jiān)管、投資者適當性管理等基礎(chǔ)制度安排，補足多層次資本市場發(fā)展普惠金融的短板。二是暢通北京證券交易所在多層次資本市場的紐帶作用，形成相互補充、相互促進的中小企業(yè)直接融資成長路徑。三是培育一批專精特新中小企業(yè)，形成創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)熱情高漲、合格投資者踴躍參與、中介機構(gòu)歸位盡責的良性市場生態(tài)。

2、“百年北交所”的歷史印記

事實上，在北京成立證券交易所是有緣由的，早在辛亥革命后的1918年，北京就成立了證券交易所，這實際上是中國人自己設(shè)立的最早的證券交易所。

當時該交易所被確定為股份有限公司，以經(jīng)營股票、債券為主，同時兼做外幣的交易。

1918年北京證券交易所成立時，北京是北洋政府的首都。

北洋軍閥政府為彌補財政虧空，不惜以高利大借內(nèi)外債，由此刺激了北京金融業(yè)的發(fā)展，各種金融機構(gòu)紛紛成立，也使得北京證券交易所買賣興隆。

1927年新政府定都南京，公債發(fā)行中心也隨之南移，北京的證券交易所便日趨冷落，失去了其固有的重要地位。

抗日戰(zhàn)爭爆發(fā)后，北京淪陷，北京證券交易所于1939年初歇業(yè)。

抗日勝利后接著又發(fā)生了全面內(nèi)戰(zhàn)，到解放前夕，北京證券交易所一直處于歇業(yè)狀態(tài)。

后來隨著新中國的建立和社會主義改造的進行，北京證券交易所短暫恢復(fù)后又重新關(guān)閉。

上世紀80年代起，我國企業(yè)股份制改造開始，股份有限公司隨之誕生。隨著股票、債券等有價證券的出現(xiàn)，就產(chǎn)生了股票、證券等有價證券的交易活動。

為了使股票、證券等有價證券進行規(guī)范有序的交易，上海證券交易所、深圳證券交易所先后于1990年12月及1991年7月開業(yè)。但是上交所與深交所都是服務(wù)于上市公司的證券交易所，很多中小企業(yè)不符合上市條件不能上市。

這些中小企業(yè)也很需要資本市場的支持，因此設(shè)立“場外證券交易市場”顯得非常必要。

經(jīng)國務(wù)院批準，全國性場外交易市場——“北京證券交易所(全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限公司)”，即新三板于2012年9月20日在國家工商總局注冊成立。

3、什么是基礎(chǔ)層?什么是創(chuàng)新層?

這里有必要科普一下新三板目前的分層制度。

新三板目前分為三層，分別為精選層、創(chuàng)新層、基礎(chǔ)層。這三個不同層次所采用的交易規(guī)則、準入門檻、監(jiān)督管理以及交易門檻會有所不同。大致上可以說，基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層、精選層一層比一層的篩選標準更嚴格。

實際上，新三板之所以分層和新三板目前面臨的最主要問題有關(guān)——新三板流動性不足，交易不夠活躍。

一個可以對比的數(shù)據(jù)是，2020年整個新三板市場總體成交金額才1294.64億元，而A股在今年以來的163個交易日中，共有79個交易日的單日成交額超過了1萬億元。

新三板流動性不足，為了提升個股的交易活躍度，就設(shè)計出分層制度來——將最優(yōu)質(zhì)的公司挑選出來，以此來吸引投資者進行交易，也就是所謂的“減少投資搜索的時間和范圍，從而更準確有效地指導(dǎo)投資和融資。”

從目前實施的效果來看，分層制度的推進是有效果的——最新數(shù)據(jù)顯示，目前新三板掛牌公司合計7304家，總股本4854.27億股。其中，精選層共計66家，總股本108.44億股。

但是，精選層公司雖然數(shù)量遠遠小于創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層，但卻是新三板交易最為活躍的部分。以9月2日的行情為例，66家精選層公司成交金額達到8.38億元，占整個新三板成交額的74.42%，成交量5101.86萬股，占整個新三板成交量的40%。

4、現(xiàn)在精選層的基礎(chǔ)制度是什么?

證監(jiān)會在“答記者問”中提到，北京證券交易所將“總體平移精選層各項基礎(chǔ)制度”。那精選層的基礎(chǔ)制度主要包括什么呢?

從發(fā)行制度來看，一家公司想要公開發(fā)行股票并在精選層掛牌的前提條件是，首先應(yīng)成為一家新三板創(chuàng)新層公司。這也是為什么證監(jiān)會提到北京證券交易所的上市公司將來自創(chuàng)新層的原因。

值得一提的是，新三板創(chuàng)新層的公司必須在符合以下精選層條件后，才可啟動公開發(fā)行。

(一)市值不低于2億元，最近兩年凈利潤均不低于1500萬元且加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于10%，或者最近一年凈利潤不低于2500萬元且加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于10%;

(二)市值不低于4億元，最近兩年營業(yè)收入平均不低于1億元且增長率不低于30%，最近一年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為正;

(三)市值不低于8億元，最近一年營業(yè)收入不低于2億元，最近兩年研發(fā)投入合計占最近兩年營業(yè)收入合計比例不低于8%;

(四)市值不低于15億元，最近兩年研發(fā)投入合計不低于5000萬元。

而根據(jù)《分層管理辦法》第十六條，創(chuàng)新層掛牌公司完成公開發(fā)行并進入精選層時應(yīng)當符合下列條件：

(一)最近一年期末凈資產(chǎn)不低于5000萬元;

(二)公開發(fā)行的股份不少于100萬股，發(fā)行對象不少于100人;

(三)公開發(fā)行后，公司股本總額不少于3000萬元;

(四)公開發(fā)行后，公司股東人數(shù)不少于200人，公眾股東持股比例不低于公司股本總額的25%;公司股本總額超過4億元的，公眾股東持股比例不低于公司股本總額的10%。

從交易制度來看，新三板在《股票交易規(guī)則》中針對精選層股票交易做了很多特有的制度設(shè)計，如精選層股票連續(xù)競價交易漲跌幅30%，成交首日不設(shè)價格漲跌幅限制、盤中臨時停牌機制以及有效申報價格范圍等。

其中，最顯著的不同應(yīng)該就是精選層設(shè)置了30%的漲跌幅限制比例。之所以安排這樣的交易制度，是考慮到與滬深市場不同，精選層公司進層之前已經(jīng)在公開市場掛牌交易，持倉成本不同，投資者結(jié)構(gòu)更多元，估值差異相對較大，30%的漲跌幅比例可以減少交易阻力，使價格能夠更快、更有效率的反映市場供需關(guān)系。

這里需要注意的是，新三板精選層目前有資產(chǎn)100萬的投資者門檻，而且需要2年的交易經(jīng)驗。

不過，值得注意的是，上述發(fā)行制度、交易制度均為新三板精選層當前使用的版本，未來北京證券交易所是否會進行調(diào)整，仍然需要等待更多的細節(jié)推出。

以備受關(guān)注的投資者門檻為例，多年來一直有降低新三板交易門檻的呼聲。此前多位專家表示，現(xiàn)行的“100萬+24個月”的精選層投資門檻對于大多數(shù)投資者來說均顯過高，不利于活躍交易和提高流動性。

中泰證券(10.660,0.31,3.00%)首席經(jīng)濟學(xué)家李迅雷對鳳凰網(wǎng)《風暴眼》表示，“目前新三板的門檻太高，(想要更多的投資者參與)門檻應(yīng)該要放低，至少我覺得放低到像科創(chuàng)板的水平。”(編者注：科創(chuàng)板開通相應(yīng)權(quán)限投資時必須在近20個交易日證券賬戶日均資產(chǎn)在50萬以上，擁有2年以上的交易經(jīng)驗)

5、哪些公司將更容易登陸北京證券交易所?

未來的北京證券交易所將傾向于吸納哪種類型的企業(yè)呢?證監(jiān)會在“答記者問”中也透露了一些蛛絲馬跡。

證監(jiān)會先后提到，“北京證券交易所牢牢堅持服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的市場定位”，“培育一批專精特新中小企業(yè)，形成創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)熱情高漲、合格投資者踴躍參與、中介機構(gòu)歸位盡責的良性市場生態(tài)?！?/p>

由此可見，“創(chuàng)新型的中小科技企業(yè)”，以及“專精特新中小企業(yè)”將是北京證券交易所吸納的重點。

實際上，之所以將北京證券交易所做成這樣的定位，和當前的大的時代背景是直接相關(guān)的。

“十四五”規(guī)劃和2035年遠景目標綱要提出，推動中小企業(yè)提升專業(yè)化優(yōu)勢，培育專精特新“小巨人”企業(yè)和制造業(yè)單項冠軍企業(yè)。

而在7月30日召開的中共中央政治局會議明確，開展補鏈強鏈專項行動，加快解決“卡脖子”難題，發(fā)展專精特新中小企業(yè)。

據(jù)中國證券報援引權(quán)威消息稱，自2018年專精特新“小巨人”企業(yè)培育行動啟動以來，783家公司成為新三板掛牌公司及曾在新三板掛牌的公司。

此外，根據(jù)2020年年報數(shù)據(jù)測算，新三板1657家掛牌公司符合工信部專精特新“小巨人”評選財務(wù)標準，2020年營收1億元以上、5000萬元(含)至1億元(不含)、5000萬元以下的企業(yè)分別有1206家、448家、3家。整體看，新三板“小巨人”后備企業(yè)經(jīng)營和財務(wù)情況穩(wěn)健，成長性突出。

6、未來如何發(fā)展?

對于北交所的發(fā)展展望，目前讓業(yè)內(nèi)人士最關(guān)注的問題是，企業(yè)上市規(guī)則如何制定以及未來新三板如何設(shè)立轉(zhuǎn)板制度的問題。

對此，李迅雷認為，“北京本身就有新三板，而且規(guī)模也很大，所以這次成立北交所可能也是想把新三板融合起來一起搞活?！?/p>

在企業(yè)上市規(guī)則方面，李迅雷認為，還是要推行注冊制。他表示，現(xiàn)在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板都實行注冊制，北交所在這個基礎(chǔ)上實行注冊制也比較容易，起點也比較高。

北交所成立后，新三板企業(yè)能否直接轉(zhuǎn)板?

對此，管清友表示，精選層應(yīng)該是沒問題的。“精選層的這些企業(yè)就不需要再轉(zhuǎn)到什么創(chuàng)業(yè)板，也不需要再轉(zhuǎn)到科創(chuàng)板了，就直接在北京證券交易所就可以?！?/p>

對于三所的未來發(fā)展，管清友則堅定認為，肯定是錯位競爭、錯位發(fā)展。“但有一些同質(zhì)化競爭也無妨，因為某種程度的同質(zhì)化競爭，才能夠讓它們提高服務(wù)水平，加快改革速度和步伐?！?/p>

而鄧海清則告訴鳳凰網(wǎng)《風暴眼》，目前業(yè)內(nèi)關(guān)注它是否在制度建設(shè)上會有比較大的突破，“比如科創(chuàng)板注冊制就是一個很重要的抓手，它引導(dǎo)了中國的注冊制改革”。

對標美國及香港金融市場，鄧海清表示，中國資本市場面臨部分企業(yè)上市難的問題，“特別是對一些科技型沒有盈利的企業(yè)”。【責任編輯/周末】

來源：鳳凰網(wǎng)

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