【大公司】京東方，落后者的宿命

從“北京電子管廠”改制以來，近20年間京東方的發(fā)展超出了常規(guī)的邏輯框架。

首先是超常規(guī)的融資規(guī)模。

據(jù)歷年財報，上市以來，京東方累計募資額高達2038億元。而截止目前京東方A的總市值是1963億元，融資額遠超市值。

其次是巨額的政府補貼。

據(jù)京東方財報，2019年京東方獲得政府補助約26億元。2010-2019年，京東方收到的政府補助超110億元，同期凈利潤約200億元，政府補助合計占凈利潤比例高達54%。

但巨大的投入并沒有換來盈利，虧損和低毛利也一直伴隨著京東方。

據(jù)京東方財報，2019年京東方實現(xiàn)扣非凈利潤-11.67億元。2008-2012年間，京東方連續(xù)5年扣非凈利潤為虧損。之后時有盈利，時有巨虧，2019年京東方毛利率僅為13%，歷史上最高也不過25%。

“吞金巨獸、依賴政府、常年虧損”，用常規(guī)的企業(yè)經(jīng)營邏輯框架，已經(jīng)難以看懂這家高科技企業(yè)。那么，京東方的獨特發(fā)展邏輯是什么?

反周期投資

超常規(guī)的融資規(guī)模、與政府的深度綁定、低于常規(guī)科技企業(yè)的盈利能力，驅動這些現(xiàn)象發(fā)生的根源，也是液晶顯示產(chǎn)業(yè)發(fā)展的驅動力：液晶周期。

液晶周期，即一批先驅企業(yè)開拓了液晶顯示產(chǎn)品的應用，創(chuàng)造出液晶顯示的市場需求。當產(chǎn)品被市場接受后，一時供不應求，價格上漲，從而吸引新投資、新玩家進入;產(chǎn)能過大又導致了生產(chǎn)過剩、價格下降，造成產(chǎn)業(yè)衰退。

但價格下降同時也導致了需求擴大——成本下降吸引更多需要顯示器的工業(yè)品開始采用“便宜了”的液晶面板，液晶應用范圍擴大。于是再次出現(xiàn)產(chǎn)能不足，引發(fā)新一輪投資和企業(yè)進入。

一個完整的液晶周期包括，供大于求——產(chǎn)業(yè)景氣度衰退——供不應求——產(chǎn)業(yè)景氣度上升……如此循環(huán)往復。

TFT-LCD成為一個產(chǎn)業(yè)的開端是在1991年。

20世紀80年代，夏普、NEC，IBM日本等一批日本企業(yè)將TFT-LCD技術應用于電子表、計算器、液晶電視樣機，創(chuàng)造了TFT-LCD的第一批關鍵應用。

為滿足這個新需求的大規(guī)模投資造成了供過于求、價格下降，帶來了1993-1994年的第一次產(chǎn)業(yè)衰退期。在這個衰退期，松下、日立、星電等一批新的日本企業(yè)利用衰退所釋放出來的技術資源進入到液晶領域。

衰退期內激烈的低價競爭又過濾掉一些難以支撐的企業(yè)，帶來了1994-1995年間新一輪的產(chǎn)業(yè)上升期，業(yè)內所有企業(yè)同享利潤。

1990年代中期，兩批日本企業(yè)的進入，使日本成為TFT-LCD工業(yè)的主導者，其全球市場份額高達95%以上。

但在1995-1996年液晶產(chǎn)業(yè)的第二次衰退期里，這種局面被韓國打破。

在任何產(chǎn)業(yè)中，慣常的邏輯大多是行業(yè)衰退期縮減投資，屯糧過冬。但三星、LG電子、現(xiàn)代集團等韓國企業(yè)一反常態(tài)，反而趁此機會斥資幾十億美金建設新的生產(chǎn)線——然后在舉國的支持下，承受多年虧損，在衰退期內利用甚至低于原材料的超低價格將競爭對手耗死，并找到新的關鍵應用，從而在產(chǎn)業(yè)上升期內獲取高額利潤。

這種被稱為“反周期投資”的戰(zhàn)略，曾使得韓國企業(yè)在半導體儲存器(DRAM)領域將日本趕下第一的位置。

在TFT-LCD領域，韓國同樣取得了成功。1998年三星的出貨量躍居世界第一。1999年，三星在全球平板顯示器市場的份額達到18.8%，名列第一，LG達到16.2%，名列第二。

此后，臺灣也采取了同樣的策略，在第三次行業(yè)衰退期內，達光電、奇美電子、廣輝電子等6家臺灣企業(yè)利用日本企業(yè)釋放出的技術資源，成功進入行業(yè)。

此后在2001-2003年間的產(chǎn)業(yè)衰退期，臺灣企業(yè)再次利用“反周期投資”戰(zhàn)略，奪取了新的產(chǎn)業(yè)主導地位。

京東方后來居上

2001-2003年間的產(chǎn)業(yè)衰退期也帶給了京東方進入機會。

在前一輪的產(chǎn)業(yè)衰退期，韓國現(xiàn)代集團的液晶顯示器業(yè)務(HYDIS公司)因負債過重無法支撐，京東方抓住了這個機會，收購了HYDIS的生產(chǎn)線和全部技術。

隨后京東方利用HYDIS的技術資源，建設了5代線，并于2005年10月開始量產(chǎn)。

同韓國、臺灣企業(yè)初次反周期進入行業(yè)一樣，京東方也經(jīng)歷了巨額虧損。這條線的主打產(chǎn)品17英寸顯示屏，其市場價格在動工建線時是每片300美元，但到量產(chǎn)時，已經(jīng)跌到了150美元。京東方全年虧損近16億元。

由2008年金融危機引發(fā)的新一輪產(chǎn)業(yè)衰退期持續(xù)到2011年。

在這一液晶周期衰退階段，京東方繼續(xù)反周期投資。而由于液晶生產(chǎn)線本身就投資巨大，再加上此次周期持續(xù)時間長，京東方的資金缺口在中國工業(yè)史上前所未見。

在《光變：一個企業(yè)及其工業(yè)史》一書中，作者認為：“京東方已經(jīng)不可能通過純粹的資本市場來為擴張融資;完全依靠銀行貸款也不可能;在奉行’退出競爭性領域’政策的國家，也沒有可以進行這種投資的體制安排。事實上，建設TFT-LCD生產(chǎn)線所需的投資規(guī)模不僅是中國到那時為止從未經(jīng)歷過的，甚至政策圈內對如何發(fā)展這種工業(yè)的思考都很少見”。

因此如此規(guī)模的投資，無法離開政府的扶持。

事實上，在2003年建設5代線時，京東方就通過北京市政府國資委下屬的北京市高院投資公司獲得了28億的借款，此后北京市政府通過“債轉股”的方式收回了這筆投資。

這一經(jīng)驗為京東方展現(xiàn)了一條融資新出路：向政府或者特定的戰(zhàn)略投資者增發(fā)股票以獲得足夠的資本金。

恰逢2008年金融危機后，中國政府推出了刺激經(jīng)濟的4萬億計劃，并大力鼓勵高新技術產(chǎn)業(yè)發(fā)展，推出《電子信息產(chǎn)業(yè)調整和振興規(guī)劃》。在這一規(guī)劃中，“新興顯示器件”被列入支持范圍。同時很多中西部城市為了城市發(fā)展也在力圖引進高新技術產(chǎn)業(yè)。

2008年，為了吸引京東方落戶合肥市政府承諾出資60億元用于京東方6代線的建設，最終出資30億元，占總融資的1/3。

此后，京東方又通過類似的方式在北京建設了高世代線8.5代線。

在那次的超長衰退周期中，三星、LG、友達、奇美、夏普等業(yè)內所有企業(yè)都在虧損。在承受長期虧損的“反周期投資”后，2012年，京東方在經(jīng)歷了連續(xù)四年營業(yè)性虧損后，以四條生產(chǎn)線的滿產(chǎn)滿銷實現(xiàn)了主營業(yè)務的盈利。

雖然此后行業(yè)的周期波動仍然劇烈，但持續(xù)的投入也換來了日韓液晶顯示企業(yè)成功歷史的重復。

近年來京東方市場份額不斷上升，2018年其顯示屏出貨量已高居全球第一。

據(jù)剛剛發(fā)布的財報，2020年上半年，在新冠疫情影響，行業(yè)整體下行的情況下，京東方顯示器件出貨量同比增長超15%，出貨面積同比增長超10%，穩(wěn)居全球第一。

雙贏還是雙輸？

地方政府在京東方的發(fā)展進程中，起到了關鍵性作用。

行業(yè)特殊的經(jīng)營模式，導致其政商關系遠比其他行業(yè)更為緊密。來自地方政府的土地與資本供養(yǎng)了京東方的崛起，京東方相對成功的經(jīng)營發(fā)展，也沒有辜負地方政府的投資。

比如合肥市政府除了吸引到京東方落戶之外，還獲得了超預期的產(chǎn)業(yè)集群回報：吸引十多家配套企業(yè)落戶合肥。

此后，京東方又相繼建成了合肥8.5代線、鄂爾多斯5.5代AM-OLED生產(chǎn)線、重慶8.5代線、全球最高世代的合肥10.5代線、武漢10.5代線。

為了吸引京東方進駐，鄂爾多斯市甚至劃給了京東方一座煤礦。這個與主業(yè)毫不相關的資產(chǎn)最終被京東方賣掉了。

但即便是如此強大的組合，也必須直面液晶顯示行業(yè)殘酷的周期折磨。

當前，京東方就正經(jīng)歷著半導體顯示行業(yè)發(fā)展史中下行時間最長、下探幅度最深的一次低谷。再疊加新冠疫情黑天鵝，行業(yè)供過于求情況加劇，競爭日趨激烈。

其全球出貨量第一的背后，是凈利潤的大幅下滑。2020上半年京東方實現(xiàn)營業(yè)收入608.67億元，同比增長10.59%;實現(xiàn)凈利潤11.35億元，同比下滑32%;扣非后凈利潤為虧損1.76億元。

而京東方的股價，更是十年不漲，長期位于6元下方。

反復的周期震蕩，是京東方-地方政府這個利益共同體也難以承受的煎熬。因此，京東方也試圖通過業(yè)務拓展來走出泥沼，布局智慧醫(yī)療來填補周期，布局物聯(lián)網(wǎng)探索更多可能性。

“為信息交互和人類健康提供智慧端口產(chǎn)品和專業(yè)服務的物聯(lián)網(wǎng)公司”，在京東方的網(wǎng)站上，京東方的新定位赫然在目。

行業(yè)的特性，對操盤者的智慧、企業(yè)經(jīng)營的定力提出了更高的要求。強如王東升，直到退休也沒能看到京東方業(yè)績大爆發(fā)、股價回到歷史新高的那一天。這個賽道的征程，實在太過漫長。

2019年6月，比王東升年輕9歲的陳炎順接任執(zhí)掌。他是否能協(xié)同多方利益，將這樣一個特殊的企業(yè)帶到一個新的高度，仍然是個未知數(shù)。

結語

用低價擋住競爭對手入國，這就是落后者的宿命。這需要反常規(guī)的勇氣，需要承受不被理解的孤獨，需要用常年虧損的舉國之力來追趕。

因此京東方存在的意義，不需要用傳統(tǒng)的邏輯去解釋。

相比盈利、凈利潤、毛利率的財務數(shù)據(jù)，一向缺芯少魂的中國，能夠擁有自己的高科技產(chǎn)業(yè)，或許更為重要?！矩熑尉庉?常歡】

參考文獻：

1. 《光變：一個企業(yè)及其工業(yè)史》，路風著，當代中國出版社;

2. 《內存的戰(zhàn)爭》，飯桶戴老板。

來源：億歐網(wǎng)

IT時代網(wǎng)(關注微信公眾號ITtime2000，定時推送，互動有福利驚喜)所有原創(chuàng)文章版權所有，未經(jīng)授權，轉載必究。
創(chuàng)客100創(chuàng)投基金成立于2015年，直通硅谷，專注于TMT領域早期項目投資。LP均來自政府、互聯(lián)網(wǎng)IT、傳媒知名企業(yè)和個人。創(chuàng)客100創(chuàng)投基金對IT、通信、互聯(lián)網(wǎng)、IP等有著自己獨特眼光和豐富的資源。決策快、投資快是創(chuàng)客100基金最顯著的特點。

相關文章

京東方A火速回購1天10億激勵員工 面板巨頭PK預熱賽開打？

【大公司】京東方，落后者的宿命

【周一早報】京東方未通過iPhone 12屏幕測試

被認可了！京東方或將為iPhone供應屏幕