【IPO】賓酷網絡IPO：應收賬款畸高 樂視兼任大客戶與供應商

近日，與樂視關聯頗深的賓酷網絡要IPO了。

賓酷網絡全名為上海賓酷網絡科技股份有限公司，是一家新媒體營銷企業。招股書顯示，賓酷網絡擬IPO前的業績增速遠超同行，但經營凈現金流卻一直為負，與盈利嚴重背離;公司應收賬款也是高得離奇，報告期內占總資產的比例高達8成以上，2019年接近9成。

招股書還顯示，樂視網既是賓酷網絡的大客戶又是供應商，這種模式是否具有商業合理性還有待進一步披露。更令人生疑的是，在樂視網拖欠公司巨額賬款且經營日益惡化的情況下，賓酷網絡仍與樂視網及旗下子公司簽訂采購合同，并支付巨額預付款，最終因樂視經營惡化，預付款項被計提壞賬準備。

凈利潤與經營凈現金流嚴重背離

招股書顯示，賓酷網絡的主營業務是為客戶提供媒介策略制定及優化、媒介采買等服務。具體而言，公司的業務又分為常規營銷代理服務和程序化營銷代理服務。

常規營銷代理服務，即賓酷網絡根據客戶需求，向特定媒體采買廣告位并完成廣告投放的營銷代理服務，主要通過與客戶、供應商間的返點價差獲得盈利;而程序化營銷代理服務，公司同供應商及客戶通常通過協商直接進行定價，通過銷售收入與采購成本差價獲得盈利。

A股上市公司中，聯創股份、華揚聯眾、藍色光標、三人行及華誼嘉信與賓酷網絡的主營業務相同或相似，但值得關注的是，賓酷網絡2018年的業績暴增，遠超同行公司同期水平。

2017-2019年，賓酷網絡分別實現營業收入5.09億元、12.76億元和14.44億元;同比分別增長150.67% (2018年)和13.1%(2019年);分別實現歸母凈利潤0.24億元、1.04億元和1.23億元，同比分別增長329.24%(2018年)和18.39%(2019年)。

2018年，賓酷網絡業績增速在同行中都是最高，排名第二的藍色光標營收、凈利潤增速分別為51.69%和74.98%，遠低于賓酷網絡。

公司稱，2018年營收增長主要是因為互聯網廣告服務市場需求持續快速增長、主要客戶在新媒體領域廣告投放規模持續增長及公司專業服務能力增強。

但是，賓酷網絡暴增的利潤并沒有與之相對的現金流入。2017-2019年，公司經營活動產生的現金流凈額分別為-0.6億元、-0.64億元和 -0.65億元，與當期凈利潤嚴重背離。

公司稱，經營凈現金流一直為負的原因是現金支出金額較大、 與上下游資金結算存在時間差等。

與上下游結算有時間差，在賬面上就會出現應收賬款。2017-2019年各年末，賓酷網絡應收賬款余額分別為4.11億元7.78億元和10.54億元，占當期營業收入的比重分別為80.80%、60.96%和73.03%，都在6成以上;應收賬款賬面價值分別為3.88億元、7.31億元和9.84億元，分別占當期總資產的82%、80.33%和88.29%，都超過了8成。

也就是說，賓酷網絡暴增的收入大多形成了應收賬款，雖說行業通常存在結算有時間差的情況，但聯創股份、華揚聯眾、藍色光標、三人行及華誼嘉信近兩年的應收賬款余額占營收比、應收賬款賬面價值占總資產比都低于60%。

樂視“兼任”大客戶與供應商

畸高的應收賬款不僅會影響公司現金回流，還為業績真實性蒙上陰影。賓酷網絡稱，公司主要客戶為國際4A公司以及本土廣告代理公司，客戶信用資質良好，業務規模較大。

但令人驚訝的是，在賓酷網絡前5大客戶名單里，竟有已退市的樂視網。2017年，賓酷網絡第五大客戶為樂視網信息技術(北京)股份有限公司，銷售金額為3886.79萬元，占當期總營收的7.63%。

因樂視經營狀況惡化，賓酷網絡已經對樂視網的應收賬款全部計提壞賬準備，直接減少了公司盈利。

有意思的是，樂視網不僅是賓酷網絡的大客戶，還是供應商。盡管樂視網沒有出現在前五大供應商的名單里面，但卻出現在公司前五大預付賬款的名單里。

2019年末，賓酷網絡對樂視網的預付賬款為576.72萬元，占預付賬款原值的17.04%。招股書顯示，賓酷網絡曾向樂視網及旗下子公司采購媒體資源，因此形成預付賬款。

令人生疑的是，賓酷網絡對樂視網的應收賬款難以收回，為何還要向樂視網支付高額的預付款項?根據招股書披露的信息，2017年末，公司對樂視網的應收賬款為4120萬元，但在樂視網經營逐漸惡化的情況下，賓酷網絡仍在2018年和2019年與樂視網簽訂采購協議，其中2019年9月1日與樂融全景文化傳媒(北京)有限公司(樂視網旗下公司)簽訂的采購合同還在履行中。

研發費用率墊底

賓酷網絡在招股書中提到，公司所處的互聯網行業在互聯網廣告行業，技術手段不斷發展為其提供技術保障。

互聯網技術近年來不斷發展進步，特別是效果監測和精準廣告技術的應用，在很大程度上解決了傳統廣告中受眾不清、效果不明的問題。在數據挖掘、收集、統計分析等方面，大規模分布式計算、海量數據挖掘等基礎技術逐漸成熟并得到應用，使得互聯網廣告形成了較為成熟和完善的技術體系，從而滿足了效果監測、精準投放等多元化的需求。

不難發現，技術革新對行業發展具有積極的推動作用，但賓酷網絡的研發費用卻少得可憐，且在同行中墊底。

2017-2019年，賓酷網絡研發費用金額分別為120.87 萬元、242.80萬元和293.14萬元，分別占當期營業收入的0.24%、0.19% 和0.20%。同行公司中，三人行的研發費用率最高，超過了3%，賓酷網絡墊底。

公司并沒有說明研發費用率低于同行的原因，甚至沒有披露與同行上市公司的對比數據。從商業模式角度分析，賓酷網絡的盈利模式主要依賴返點價差以及上下游采購成本差價，這種盈利模式類似于經紀人或經銷商，并不依賴技術驅動。【責任編輯/常華】

來源：新浪財經

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