【上市公司】閃電回A股、募資創(chuàng)紀(jì)錄 中芯國(guó)際憑什么？

“中芯國(guó)際值不值得買”、“半導(dǎo)體巨無霸要來了”……

自從5月初中芯國(guó)際沖刺A股的消息曝光以來，這只“大陸芯片第一股”的科創(chuàng)板之旅就始終處在聚光燈下，從速度上，自獲受理起19天過會(huì)、29天獲準(zhǔn)注冊(cè)，從融資規(guī)模上，創(chuàng)造了A股10年以來最大IPO記錄，特別是臨近7月7日，也就是科創(chuàng)板IPO的申購(gòu)日，社交媒體上躍躍欲試的聲音多了起來。

7月7日晚間，中芯國(guó)際宣布：在超額配售選擇權(quán)及網(wǎng)上、網(wǎng)下回?fù)軝C(jī)制啟動(dòng)后，網(wǎng)上發(fā)行最終中簽率為0.21196071%。這在至今已上市的119家科創(chuàng)板企業(yè)中中簽率排名第二，僅次于中國(guó)通號(hào)。

一位分析師對(duì)燃財(cái)經(jīng)表示，如此高的中簽率主要還是由于本次募集規(guī)模太過龐大。

按照中芯國(guó)際發(fā)行價(jià)27.46元/股，發(fā)行16.86億股計(jì)算，本次的募資金額是462.87億元，不但比此前招股書規(guī)劃的200億元高出一倍多，也創(chuàng)下了科創(chuàng)板上市公司募資金額的最高紀(jì)錄。在超額配售選擇權(quán)全額行使后，發(fā)行總股數(shù)擴(kuò)大至19.38億股，融資規(guī)模超過530億元，成為科創(chuàng)板當(dāng)之無愧的募資王。這個(gè)數(shù)字即便在A股市場(chǎng)也毫不遜色，是繼農(nóng)業(yè)銀行IPO以來，最近十年內(nèi)的募資王;發(fā)行總市值將達(dá)2029.09億元。

不止一位業(yè)內(nèi)人士表示，短時(shí)間內(nèi)，讓中芯國(guó)際跟臺(tái)積電、三星比拼是不可能的，至于未來差距能否縮小也不確定。這只新晉A股募資王，還沒練就技術(shù)實(shí)力，靠什么成為人氣擔(dān)當(dāng)呢?

市場(chǎng)追捧的募資王

回歸A股，首先引起了中芯港股的重新估值。

自從5月沖刺A股的消息發(fā)出后，中芯國(guó)際的港股股價(jià)便持續(xù)拉升，隨著好日子臨近，6日、7日連續(xù)兩天刷新歷史高位，7日盤中一度達(dá)到高點(diǎn)44.50港元，市值突破2500億港元。雖然隨后股價(jià)跳水，但截至當(dāng)日收盤，股價(jià)收?qǐng)?bào)36.55港元，比起5月29日收盤的16.84港元累計(jì)上漲了117.04%。

A股發(fā)行價(jià)相比港股交易價(jià)格的差異空間正在縮小。同時(shí)，“考慮到港股對(duì)中芯國(guó)際的低估，且A股相較港股普遍會(huì)出現(xiàn)一定的溢價(jià)”，華南理工大學(xué)通信博士張峻愷對(duì)燃財(cái)經(jīng)表示，戰(zhàn)略投資者自然不會(huì)錯(cuò)過這波機(jī)會(huì)，他們考慮的是等正式上市后能獲得多少倍的投資收益。

從中芯國(guó)際披露的戰(zhàn)略配售對(duì)象來看，共計(jì)29名戰(zhàn)略投資者參與了配售，包括國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)基金等“國(guó)家隊(duì)”企業(yè)或基金共9家，上海集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金等4家上海地方國(guó)資，2家海外主權(quán)基金等。

與其他科創(chuàng)板上市企業(yè)相比，中芯國(guó)際的戰(zhàn)配比例較高。29名戰(zhàn)略投資者初始配售了8.43億股，初始認(rèn)購(gòu)金額為231.44億元，占初始發(fā)行數(shù)量的50.00%，約占超額配售選擇權(quán)全額行使后發(fā)行總股數(shù)的43.48%，幾乎消化了一半的募資額。

來源 / 中芯國(guó)際公告

其中，中國(guó)信息通信科技集團(tuán)有限公司認(rèn)購(gòu)20億元，國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金二期股份有限公司認(rèn)購(gòu)35億元，國(guó)際戰(zhàn)略投資者包括新加坡政府投資有限公司(認(rèn)購(gòu)33億元)、阿布達(dá)比投資局(認(rèn)購(gòu)5億元)。

最值得關(guān)注的要數(shù)青島聚源芯星股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限合伙)了，認(rèn)繳了22.4億元。據(jù)了解，這家公司的有限合伙人包括13家A股上市公司和1家科創(chuàng)板擬上市公司，由中芯國(guó)際在A股的半導(dǎo)體朋友圈組成。

“中芯國(guó)際選擇的都是對(duì)自己有幫助、業(yè)務(wù)相關(guān)的機(jī)構(gòu)，各個(gè)機(jī)構(gòu)也非?？春?，都在超額認(rèn)購(gòu)，都認(rèn)為它回來能得到一個(gè)比較好的估值。”張峻愷告訴燃財(cái)經(jīng)。

事實(shí)上，中芯國(guó)際披露發(fā)行公告后，這波概念股就享受到了一波漲停潮。7月6日當(dāng)天，滬硅產(chǎn)業(yè)、聚辰股份漲幅接近20%，中微公司單日市值漲幅超過204億元，另外，韋爾股份、滬硅產(chǎn)業(yè)以及瀾起科技的市值漲幅也都超過了百億。

何以成為人氣擔(dān)當(dāng)

從募資金額、港股表現(xiàn)以及戰(zhàn)略投資者的積極認(rèn)購(gòu)，可見資本市場(chǎng)對(duì)中芯國(guó)際的追捧程度，那么它何以成為科創(chuàng)板的人氣擔(dān)當(dāng)呢?

從大背景看，2018年以來中美貿(mào)易糾紛、科技糾紛的重要焦點(diǎn)是5G和芯片領(lǐng)域，5G等“新基建”離不開芯片制造的支撐，而半導(dǎo)體制程是我國(guó)整個(gè)芯片產(chǎn)業(yè)的薄弱環(huán)節(jié)，再加上臺(tái)積電斷供華為后，中芯國(guó)際作為我國(guó)內(nèi)地制程最先進(jìn)的芯片代工企業(yè)，戰(zhàn)略地位自然大大加強(qiáng)，被投資者寄予厚望。

這里需要解釋中芯國(guó)際的業(yè)務(wù)。它是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大、工藝最領(lǐng)先的晶圓代工廠，其2019年超過九成的營(yíng)收來自晶圓代工，其他的主要來自掩膜制造、測(cè)試等服務(wù)。

晶圓，是指硅半導(dǎo)體集成電路制作所用的硅晶片，在硅晶片上可加工制作各種電路元件結(jié)構(gòu)，成為有特定電性功能的IC產(chǎn)品。在整個(gè)集成電路產(chǎn)業(yè)鏈中，晶圓制造是最核心的環(huán)節(jié)。

一般晶圓的精度越小，生產(chǎn)的工藝技術(shù)要求越高，相應(yīng)的難度系數(shù)越高。目前，中芯國(guó)際是國(guó)內(nèi)第一家實(shí)現(xiàn)14nm FinFET量產(chǎn)的晶圓代工企業(yè)，代表中國(guó)大陸自主研發(fā)集成電路制造技術(shù)的最先進(jìn)水平。

從估值看亦有多重因素。

富途證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，不同于在港股被低估，在科創(chuàng)板上市的半導(dǎo)體企業(yè)普遍享受比較高的估值;且如今的牛市環(huán)境更有利于發(fā)新股，定價(jià)會(huì)更高，相同的股權(quán)能融到更多資金;而自身的稀缺性更利于中芯國(guó)際的融資;“今年上半年，A股表現(xiàn)最佳的版塊就是芯片、光刻機(jī)”，張峻愷補(bǔ)充道。

不止一位業(yè)內(nèi)人士提到，港股的外資機(jī)構(gòu)是以PE(市盈率)作為估值指標(biāo)，但芯片代工行業(yè)本身不是一個(gè)利潤(rùn)率特別高的行業(yè)，尤其中芯國(guó)際在領(lǐng)域內(nèi)的排名并不高。

在張峻愷看來，這其實(shí)是外資的一種偏見，因?yàn)樵谛酒袠I(yè)，只要做不到行業(yè)前三，必定是處于業(yè)績(jī)虧損狀態(tài)，因?yàn)轭^部企業(yè)的成本更低，技術(shù)更好，但考慮到這屬于國(guó)家戰(zhàn)略行業(yè)，因此并不適合用PE來估值。

事實(shí)上，中芯國(guó)際曾于2004年在美國(guó)紐約、中國(guó)香港兩地上市，但于2019年5月宣布從紐交所退市，主要原因是在海外資本市場(chǎng)上的估值偏低。

A股目前的“牛市”環(huán)境的確影響到了中芯國(guó)際，但文淵智庫(kù)創(chuàng)始人王超認(rèn)為，投資者看好這家公司，主要是受其未來業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)。中芯國(guó)際現(xiàn)在已經(jīng)成為國(guó)之重器、核心領(lǐng)域，有較高的安全邊際。

興業(yè)證券在6月16日的一份研報(bào)中給出了四種潛在估值錨猜測(cè)：估值錨一，以可比板塊和中國(guó)通號(hào)A/H股溢價(jià)推算，潛在估值1919億元/1856億元;估值錨二，以科創(chuàng)板半導(dǎo)體公司(剔除頭部三家)PE、PB(平均市凈率)推算，潛在估值2231億元/2913億元;估值錨三，以臺(tái)積電和全球可比公司PB推算，潛在估值2351億元/597億元;估值錨四，以與臺(tái)積電市場(chǎng)份額比值推算，潛在估值2093億元。

國(guó)信證券在研報(bào)中指出，由于投資中芯國(guó)際A/H的投資人重疊度很高，到時(shí)中芯國(guó)際的A/H估值會(huì)趨同。

“短期來看，中芯的A股應(yīng)該還有一輪炒作空間，接下來投資人等的是它正式上市能漲幾倍。那些戰(zhàn)配企業(yè)也就有了被炒作的空間了。”張峻愷表示。

值得一提的是，中芯國(guó)際董事長(zhǎng)周子學(xué)在6日的路演互動(dòng)提問時(shí)表示，堅(jiān)決不會(huì)炒自己的股票。

技術(shù)擔(dān)當(dāng)?shù)奈恢媚茏€(wěn)嗎

從長(zhǎng)期來看，多位業(yè)內(nèi)人士都分析了中芯國(guó)際身上的不確定性。

如Wit Display首席分析師林芝所說，目前外界對(duì)中芯國(guó)際的期待，不在于訂單有多少，因?yàn)閲?guó)內(nèi)的訂單基本上都可以給它，關(guān)鍵在于，技術(shù)節(jié)點(diǎn)的突破是否達(dá)預(yù)期。

招股書顯示，2011年，臺(tái)積電28nm技術(shù)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，而彼時(shí)中芯國(guó)際還處于40nm的技術(shù)，當(dāng)中芯國(guó)際終于用四年時(shí)間追趕臺(tái)積電的步伐時(shí)，臺(tái)積電已實(shí)現(xiàn)16nm量產(chǎn)，并向10nm邁進(jìn)，現(xiàn)如今已實(shí)現(xiàn)7nm量產(chǎn)。但中芯國(guó)際還處于14nm技術(shù)水平，落后臺(tái)積電二代到三代。

制圖 / 燃財(cái)經(jīng)

中芯國(guó)際的核心制程，尤其是14nm和28nm，頗受關(guān)注。其中，其14nm制程代工業(yè)務(wù)主要用于手機(jī)應(yīng)用處理器等;28nm制程技術(shù)主要用于手機(jī)SOC芯片、IoT、機(jī)頂盒、 數(shù)字電視、監(jiān)控視頻處理器芯片等領(lǐng)域。

到2019年，中芯國(guó)際的營(yíng)收為220.18億元，凈利潤(rùn)12.69億元，但收入占比最高的業(yè)務(wù)還是集中于40/45nm、0.15/0.18μm、55/65nm三項(xiàng)，14/28nm占比只有4.32%。

同期，臺(tái)積電已經(jīng)成長(zhǎng)為年?duì)I收357.74億美元(2528.97億元)，凈利潤(rùn)118.36億美元(約836.72億元)的絕對(duì)巨頭。其生命線也在于高端制程工藝，7nm制程晶圓占總出貨量的35%。

和臺(tái)積電每年不到10%的研發(fā)投入相比，中芯國(guó)際近三年來的研發(fā)投入始終維持在20%。但從費(fèi)用本身一探就知究竟。還是以2019年為例，臺(tái)積電的研究費(fèi)用是211億元，超過中芯國(guó)際47億的4倍之多。

研發(fā)費(fèi)用對(duì)比(單位：億元) 制圖 / 燃財(cái)經(jīng)

市場(chǎng)熱捧之下，中芯國(guó)際對(duì)自身的“劣勢(shì)”也有著清醒的認(rèn)識(shí)。

周子學(xué)在路演中告訴投資者，與國(guó)際頂尖廠商相比，中芯國(guó)際在技術(shù)水平、高端專業(yè)技術(shù)人才、資金實(shí)力等多個(gè)方面還有著一定的差距。

招股書中也寫道，集成電路晶圓代工行業(yè)對(duì)原材料和設(shè)備有較高要求，上游的原材料和設(shè)備供應(yīng)商大多來自中國(guó)境外。

而此番上市募集來的資金主要用于12英寸芯片SN1項(xiàng)目、先進(jìn)及成熟工藝研發(fā)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備資金，以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

其中，“12英寸芯片SN1項(xiàng)目”擬使用募集資金投資額80億元，用于滿足建設(shè)1條月產(chǎn)能3.5萬片的12英寸生產(chǎn)線項(xiàng)目的部分資金需求，生產(chǎn)技術(shù)水平提升至14nm及以下。實(shí)施主體為中芯國(guó)際子公司中芯南方集成電路制造有限公司，建設(shè)期為7年。

“如果中芯國(guó)際有更新的技術(shù)方面的突破，它的股價(jià)比現(xiàn)在要高很多。市場(chǎng)對(duì)它的期待是進(jìn)入一線陣營(yíng)，成為第二個(gè)臺(tái)積電?！绷种?duì)燃財(cái)經(jīng)表示。

在張峻愷的觀點(diǎn)里，追趕代差的關(guān)鍵點(diǎn)是人才、技術(shù)和資本，其中資本的作用可以到六成?！靶酒髽I(yè)發(fā)展的核心就是投入、投入、投入，特別是在逆周期，當(dāng)行業(yè)處于低谷時(shí)，更要加大投入。”他說。

中芯國(guó)際在路演中對(duì)外披露，第一代14nm FinFET技術(shù)已經(jīng)進(jìn)入量產(chǎn)，第二代則在持續(xù)客戶導(dǎo)入。對(duì)于后續(xù)先進(jìn)工藝進(jìn)入的時(shí)間表，中芯國(guó)際高管沒有作直接回答。

需要關(guān)注的是，此前，臺(tái)積電在官網(wǎng)表示，其5nm制程已于2019年3月進(jìn)入試產(chǎn)階段，并預(yù)計(jì)于2020年開始量產(chǎn)。且臺(tái)積電官網(wǎng)2020年6月12日發(fā)布的信息顯示，恩智浦新一代高效能汽車平臺(tái)采用5nm制程。

據(jù)外媒報(bào)道，集邦咨詢(TrendForce)的數(shù)據(jù)顯示，今年第二季度，全球晶圓代工市場(chǎng)份額排名前五的分別是臺(tái)積電(51.5%)、三星電子(18.8%)、格芯(7.4%)、聯(lián)電(7.3%)、中芯國(guó)際(4.8%)。高居榜首的臺(tái)積電主要為蘋果、高通、聯(lián)發(fā)科等公司生產(chǎn)芯片。

在采訪中，不止一位業(yè)內(nèi)人士表示，短時(shí)間內(nèi)，讓中芯國(guó)際跟臺(tái)積電、三星比拼是不可能的，有了資本是好的開始，至于未來能否縮小與臺(tái)積電、三星的差距，追趕先進(jìn)制程，有巨大的不確定性?！矩?zé)任編輯/鄒琳】

來源：燃財(cái)經(jīng)

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