【周末閱讀】美聯(lián)儲是如何通過購債推動美股暴漲的？

自從3月間因為疫情大爆發(fā)崩盤以來，美股市場已經(jīng)上演了強有力的漲勢，哪怕失業(yè)數(shù)字已經(jīng)迫近大蕭條時期的水平，哪怕國內(nèi)生產(chǎn)總值完全可能下跌34%，也都無法拖住美股狂奔的步伐。

TheStreet刊文分析道，誠然，眾所周知，股市和經(jīng)濟(jì)不能簡單畫等號，但是歸根結(jié)底，大盤指數(shù)所反映的，是市場參與者對未來企業(yè)盈利的看法，因此整體而言，股市依然是一個經(jīng)濟(jì)活動的可靠代言人。事實上，目前，納指今年的表現(xiàn)已經(jīng)翻成了正數(shù)，這顯然不能體現(xiàn)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實，那么，到底發(fā)生了什么?

答案就是，美聯(lián)儲伸出了他們的“神奇之手”。

華爾街故老相傳，“不要和美聯(lián)儲作對”，而現(xiàn)在的局面正是這句箴言的最佳證明。當(dāng)然，美聯(lián)儲所拋出的龐大疫情及經(jīng)濟(jì)應(yīng)對計劃當(dāng)中并不包括購買股票的內(nèi)容(或者應(yīng)該說現(xiàn)在還沒有包括)，但是，史無前例的購債操作還是不可避免地對股市產(chǎn)生了微妙而又巨大的影響。

在最新的量化寬松(QE)計劃之下，美聯(lián)儲幾周時間就購入了6250億美元的國債，要相當(dāng)于之前的那幾輪量化寬松下八個月的操作額度。與此同時，他們還準(zhǔn)備通過二級市場公司信貸工具(Secondary Market Corporate Credit Facility，SMCCF)去購買企業(yè)債，以及在公開市場上購買包括垃圾債券在內(nèi)的債券ETF。

購買債券ETF，實質(zhì)上就是購買后者所持有的全部債券，這樣的操作除了提供流動性之外，必然要抬起相應(yīng)的資產(chǎn)價格。

不過，上述這些說到底都是購買債券，而利率則已經(jīng)接近于零了，那么，股市是如何被這些操作拉高的呢?

具體而言，美聯(lián)儲雖然并未明確地購買股票，但是他們的購債操作推高了債價，而這一后果就會造成間接影響，使得大量資金被迫流向股市。伴隨美聯(lián)儲從政府債券買到企業(yè)債券，他們就引發(fā)了持續(xù)的級聯(lián)效應(yīng)。Essen Capital Management的拉詹(Vishnu Rajan)在研究報告當(dāng)中指出，這一看似出人意料的結(jié)果背后，其實是有著清晰的邏輯鏈和令人信服的理論支持的。

2020年年初，美國共同基金行業(yè)總計持有大約20萬億美元資產(chǎn)，而其中大約有四分之一都是屬于那種所謂60：40型的基金，即其投資組合架構(gòu)規(guī)定，基金必須同時持有60%的股票和40%的債券。正常情況下，這些基金的投資組合都會在每個季度的最后一周進(jìn)行重置。

大致上，今年1月1日時，這些基金持有價值3萬億美元的股票和2萬億美元的債券(其中很大一部分都是美國國債)。接下來，史上最快速的熊市爆發(fā)了，到3月23日，標(biāo)普500指數(shù)的年度跌幅達(dá)到了31.3%，而同期內(nèi)，國債價格則整體上漲了9%。在行情巨變之下，這些基金的投資組合也嚴(yán)重偏離了最初60：40的設(shè)定，變成了48：52，或者說大約是2.06萬億美元的股票和2.2萬億美元的債券。

于是，在3月最后一周(也正是本輪暴跌的低點)，這些基金的大重置開始了。他們需要將投資組合重新校正到60：40，即大約2.55萬億美元股票和1.7萬億美元債券的配置。這便意味著多達(dá)5000億美元資金突然涌入了股市，而與此同時，債市則遭受到同等規(guī)模的賣壓的襲擊。

3月23日，美聯(lián)儲宣布了他們1.2萬億美元的購債計劃，成為了這些重置基金債券拋售的接盤者。換言之，美聯(lián)儲這1.2萬億美元當(dāng)中，很可能至少有5000億美元是用來吃下這些共同基金和其他投資者拋出的國債的。之所以要加上其他投資者，是因為這種行為模式很可能并不限于共同基金。

比如說，全球退休金資產(chǎn)規(guī)模大約28萬億美元，而預(yù)設(shè)的資產(chǎn)配置是30%投入股市，即大約9萬億美元。各國主權(quán)財富基金還有超過8萬億美元資產(chǎn)，他們雖然沒有明確披露資產(chǎn)配置和重置設(shè)定，但是不難想見，其具體架構(gòu)及原理也和前面所說那些共同基金類似。

總而言之，恐怕遠(yuǎn)不止5000億美元，美聯(lián)儲的全部1.2萬億美元最終買進(jìn)的，很可能大部分都是這些系統(tǒng)性資產(chǎn)重置操作所拋出的美國政府債券，而這些機(jī)構(gòu)投資者所獲的現(xiàn)金，當(dāng)然是投入了股市。

3月23日時，標(biāo)普500強的市值總和為19.32萬億美元，哪怕按照最保守估計，美聯(lián)儲購債計劃所創(chuàng)造出的新增流動性也有5000億美元涌向了股市，相當(dāng)于這19.32萬億美元的2.6%，已經(jīng)足以推動一場漲勢迅速發(fā)生了，而美聯(lián)儲的購債操作一直踩著油門進(jìn)行，便給予了這漲勢以可持續(xù)性。

在美聯(lián)儲開始涉足企業(yè)債市場，同時還繼續(xù)其量化寬松操作的情況下，債券價格只能持續(xù)被人為推高，持續(xù)扭曲。顯然，美聯(lián)儲的本意也許就是要支撐資產(chǎn)價格，誰還敢和他們對著干呢?【責(zé)任編輯/周末】

來源：格隆匯

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