【上市公司】360失落的十年和消失的3000億市值

年輕一輩可能會詫異，但360確實曾是和阿里巴巴、騰訊在同一梯隊的公司。

2013年，360在紐交所的股價從年初的30美金一路走高至94美金，市值突破并穩定在100億美金之上。那時的360業績超預期，被資本和閃光燈圍繞，可謂風光。

幾年前，業內形容國內互聯網格局用的縮寫還是”TABLE“，即騰訊系(T)、阿里系(A)、百度系(B)、雷軍系(L)、周鴻祎系(E)，足見360的分量。

2016年7月，360完成私有化，從紐交所退市。2018年2月，360借殼回歸A股，上市首日開盤價達65.67元(無特殊說明單位均為人民幣)，市值達4441.96億元，較私有化時的93億美元市值暴漲近700%。

不過，好景不長，360股價在上市后一路下跌，如今已跌至不足20元，市值蒸發了超3000億人民幣。

時過境遷，”TABLE“系里的“A”和“T”如今已是體量可怖的超級巨頭，字節跳動、美團、拼多多等新秀搶盡風頭，但曾和騰訊直接拼刺刀的360，如今無論是在資本市場還是互聯網行業，都比以前暗淡了許多。

4月23日晚間，三六零安全科技股份有限公司(以下簡稱“360”)發布了2019年財報，其核心財務指標如下：

全年取得營收128.41億元，同比降低2.19%。

歸屬于上市公司股東的凈利潤為59.8億元(包括轉讓奇安信股權確認的投資收益29.86億元)，同比增長69.19%;

歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤為35.25億元，同比增長3.13%。

就盈利情況來看，360仍是一家很賺錢的公司。扣非凈利潤上漲，利潤率逐年提高。相應的，上市時的業績承諾也得到實現。

360借殼上市時簽有對賭協議，根據協議，360全資控股子公司三六零科技要在2017年至2020年，實現扣非凈利潤分別不低于22億元、29億元、38億元、41.5億元。

過去三年，三六零科技實際取得的扣非凈利潤分別為27.52億元、35.68億元和38.66億元，累計超額完成12.86億元，由于累計超額的部分也會算到整體承諾業績里，所以2020年只要取得28.64億元的扣非凈利潤就能完成承諾。

這樣的要求對于360來說壓力不算大。

盈利情況良好，業績承諾也大概率能完成，但依然得不到市場青睞。360的問題，出在“增長”上。

老本不夠啃，新業務沒上來

2017年之后，360的營收增速呈現持續放緩趨勢，2019年甚至出現了負增長。這就不難解釋為何360股價持續下跌，相比利潤，資本市場向來更看重增長。

360的收入主要來自四個部分：互聯網廣告及服務收入、互聯網增值服務收入、智能硬件收入、安全及其他收入。營收放緩的原因，可以從2019年360各項收入的增長情況中找到：

互聯網廣告及服務收入為97.2億元，同比降低8.76%;

互聯網增值服務收入為9.6億元，同比降低18.68%;

智能硬件收入為16.8億元，同比增長65.2%;

安全及其他收入為4.7億元，同比增長75.15%。

和360致力于互聯網安全的定位不太一樣，其營收主力是廣告收入，這跟360的商業模式有關。

360起家于PC時代，以免費軟件的策略顛覆了網絡安全行業。360安全衛士滲透率極高，成為國民級產品，360也因此聚集了巨大的流量，進而將流量賣給廣告主，獲取廣告收入，充分詮釋了“羊毛出在豬身上”的中式互聯網哲學。

在國內互聯網流量不斷上漲的日子里，廣告確實是流量變現的有效手段，但如今PC流量早已見頂，移動互聯網流量紅利不再，而360在移動端未占據優勢地位，加上廣告主出手日趨謹慎，各種利空因素影響下，360廣告收入萎縮。

360明顯意識到了流量生意的瓶頸，其近年大力發展新業務。從各項收入的占比變化看，360的互聯網廣告及服務收入相比2018年有所降低，但仍占了四分之三。作為主力業務，互聯網廣告及服務收入的負增長(-8.76%)直接拖累了整體營收。

在其他業務方面，由于360在手游、端游、頁游等領域未有突破，加上資源愈發往頭部聚集、政策環境的變化，360的互聯網增值服務收入(主要來源是游戲)逐年走低。相對應的，經過幾年發展的智能硬件業務在2019年取代互聯網增值服務，成為360的第二大營收支柱。

值得注意的是，360在此次年報中首次于“其他收入”一項加入了安全業務，此處有諸多背景需要介紹。

2019年4月，360發布公告稱，將對外轉讓其所持北京奇安信科技有限公司(簡稱“奇安信”)的全部股權，360此前是奇安信第二大股東，所持奇安信股權占其總股權的22.6%。360當時表示，回籠資金將用于“大安全”戰略，全力拓展政企安全市場。

奇安信掌門人是周鴻祎多年的搭檔齊向東，早在“3721”時代兩人就開始并肩作戰。曾經，“老周”和“老齊”是360的一二把手，但最后還是分道揚鑣。

奇安信成立于2014年，原本是360全資子公司北京奇虎科技有限公司的下屬控股子公司，在多輪融資后，360所持奇安信股權比例被稀釋變更為22.6%。按照360與奇安信在2016年的協議，周鴻祎控制的企業將主要針對To C安全業務;齊向東控制的企業主要從事政企方向的To B安全業務。同時，360將360品牌無償授權給奇安信使用。此后，奇安信一直以360企業安全集團的身份開展業務。

也就是說，360去年轉讓奇安信全部股權意味著兩者徹底“分家”，且在政企安全市場成為對手。

目前，360大舉押注B端安全市場，財報顯示，安全及其他收入部分的增量主要來源于政企安全業務，但從絕對值看，該項業務收入離營收主力還有不小距離。此外，由于To B和To C邏輯差異較大，360面臨著項目周期長、資金占用率高等問題，其開拓政企安全市場并不輕松。

總的來說，360目前的情況是，老業務未能煥發新活力，在新的行業背景下競爭力不足。與此同時，新業務離撐起營收重任尚有距離，整體增長陷入尷尬境地。

360之所以會從明星企業到走下坡路，沒能趕上移動互聯網浪潮是關鍵。盡管這十年間，360屢屢出擊，且每次押寶的都是熱門賽道，但還是沒能得到命運垂青。

失落的十年

回顧國內互聯網的發展歷程，2010年是個重要的分水嶺。

隨著iPhone與Android的出現，國內逐漸有人意識到，互聯網的新時代即將到來。在2010年，小米、美團相繼成立，騰訊在這年10月籌劃啟動了新產品——微信。

十年后，小米和美團在移動互聯網浪潮中成長為千億市值的港股上市公司，微信成為騰訊的拳頭產品，被認為是幫騰訊拿到了“移動互聯網的船票“。

同樣是2010年，360在忙著和騰訊打“3Q大戰“，這成了PC時代最后一場互聯網大戰事。

和對手騰訊不同，周鴻祎對移動互聯網的反應慢了一些。根據騰訊科技在《深度復盤360六年歷程：周鴻祎的戰略困境與破局籌碼》一文中的報道，周鴻祎2010年還在用塞班時代的經典手機諾基亞E71，導致業務線的負責人都和他用一樣的手機。公司500人中絕大多數都在專注PC業務，只有20-30人負責移動業務。

在前360投資部負責人王翌的建議下，周鴻祎換了手機，也認為移動互聯網時代即將到來，但他仍把PC端的搜索業務當作重中之重。在2011年帶領公司上市后，周鴻祎一直把精力放在做搜索上。

2012年，360搜索正式上線。由于360瀏覽器和網址導航在PC端占有可觀份額，憑借已有的流量池導流，360搜索迅速在流量上打開局面，超過搜狗成為國內第二大搜索引擎。

不過，由于前期過度依賴已有流量“拔苗助長”，360搜索的增長開始遇到瓶頸，追趕百度需要花費大量精力和時間。與此同時，移動互聯網興起，分流著原本屬于PC端的流量。

面對著移動互聯網大潮，周鴻祎開始布局，他的選擇是做手機，邏輯不難理解，手機作為新的核心入口，所有的活動都圍繞這個終端而起。此外，把手機業務做好了還能直接提升自家APP的裝機量，形成硬件和軟件的協同效應。

但相比軟件或者APP的開發，硬件是塊難啃的骨頭。周鴻祎最開始沒有和小米一樣自己做手機，而是采取了和傳統廠商合作的“特供機模式”。據說，當年360已經和華為談好了合作，但最后關頭被任正非否了。

與華為合作不成，360轉而與海爾合作推出特供機“海爾超級戰艦”，但手機實際體驗糟糕。

特供機模式沒有走通，加上周鴻祎的心思還是在搜索業務上。直到2014年，360才真正開始下定決心自己做手機。

2014年底，周鴻祎先后兩次累計投資4.54億美元與酷派成立合資公司奇酷，360占股49.5%，酷派占股50.5%。不過，由于在新品研發周期、品牌策略上考慮不足，360的手機事業發展不算順利。

更麻煩的是，360和酷派的關系在這期間發生了變化。

2015年6月，酷派集團發布公告稱，公司董事會獲控股股東告知，出售18%股份給樂視網旗下公司。交易完成后，樂視網耗資21.8億元入股酷派，成為酷派第二大股東。

樂視本身也在做手機，其加入意味著“奇酷聯盟”中多了個第三者，360的手機業務的收益和策略都可能受到樂視的影響，周鴻祎的心情可想而知。遭遇“背叛”后，周鴻祎在朋友圈發了一段著名的罵人語錄：“誰在我背后捅刀子，試圖screw我，我的原則是一定要f*ck回去。”

直到2016年，360才調整好和酷派的關系，宣布360手機獨立發展。在360忙于應付“狗血”故事的日子里，手機行業逐漸洗牌，華為、小米、OPPO坐穩了行業領軍者的位置，資源越來越向頭部集中。360手機想要突圍，變得更加困難。

手機沒做起來直接影響360旗下APP的裝機量，此外，隨著資源集中到頭部玩家，華為、小米等廠商掌握著預裝APP的話語權，對360來說，這意味著要面對著更加激烈的競爭。

裝機量沒起來的同時，360還要面對產品的盈利能力問題。

在移動互聯網時代，產品更講究提高”停留時長“的概念，即哪款APP能讓用戶在上面花更多的時間，就越能得到廣告主的青睞，抖音強大的變現能力便是實例。360的優勢集中在安全、工具類產品，這類產品往往打開頻次低、停留時間短，變現容易觸及天花板。

近年，360也試圖打造新的的C端爆款產品，周鴻祎曾表示要ALL IN互聯網內容服務，360在信息流、直播、短視頻領域均有布局，但水花不大。

相比手機業務和APP產品，360在智能硬件領域做出了爆款。目前，360已形成包括家庭防火墻和路由器、智能攝像機、智能門鈴、掃地機器人、行車記錄儀等十余個自研產品的矩陣，該項業務持續增長，拉動著360的營收。

周鴻祎試圖用智能硬件講一個萬物互聯的故事，IoT系列概念曾經頗受追捧，但如今資本謹慎了許多。此外，靠硬件來撐起營收意味著要犧牲毛利，做更多”苦活累活“，在資本市場也可能吃力不討好。

隨著移動互聯網紅利褪去，兜兜轉轉的360回到了自己的老本行——安全。2019年，360宣布啟動政企安全3.0戰略，正式進入政企領域。從360的中標情況看，其安全能力得到市場認可，但相比互聯網業務，To B業務投入大，賺錢難。

曾經，有輿論質疑360更像廣告、游戲公司，周鴻祎做過如下回應：

“如果不做游戲和廣告，我們只有10多億元規模，何以發現這么多漏洞、雇傭頂級人才?我們不會放棄互聯網業務，游戲能掙錢為什么不掙呢?”

360現在面臨的情況是：廣告和游戲收入雙雙下降，而在安全業務上的發力需要持續投入財力和時間。在錯失多個機會后，如何在互聯網的新階段做好平衡、完成轉型，決定著360的未來。【責任編輯/鐘小河】

來源：資本偵探

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