什么是穩(wěn)定貨幣？區(qū)塊鏈?zhǔn)澜绲氖ケ?/h2>

嚴(yán)肅 　2018年02月23日 09:43

價(jià)格穩(wěn)定的加密貨幣 (Stable Coin/Stable Digital Currency)一直被認(rèn)為是區(qū)塊鏈?zhǔn)澜绲氖ケ粋€(gè)區(qū)塊鏈領(lǐng)域的殺手級(jí)應(yīng)用。

當(dāng)前加密貨幣的波動(dòng)性增加了投資(ji)性，雖然給了一些炒幣者短期套利的機(jī)會(huì)，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，它實(shí)際上阻礙了加密貨幣在現(xiàn)實(shí)世界的采用。畢竟在加密貨幣的使用中，企業(yè)和消費(fèi)者不希望面臨不必要的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。舉個(gè)例子：如果一個(gè)加密貨幣的購(gòu)買力持續(xù)波動(dòng)，那我們就無法用加密貨幣發(fā)工資或者日常支付。

換句話說，如果沒有穩(wěn)定貨幣，區(qū)塊鏈的使用一定沒辦法大規(guī)模推廣，沒有辦法讓加密貨幣進(jìn)入尋常百姓家。

為什么需要穩(wěn)定貨幣?如何實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定貨幣?現(xiàn)有的穩(wěn)定貨幣的實(shí)現(xiàn)方式有哪些優(yōu)缺點(diǎn)?

帶著這些問題，我們和String Labs CEO Tom Ding 聊了一下。Tom Ding是區(qū)塊鏈連續(xù)創(chuàng)業(yè)者，DFINITY聯(lián)合創(chuàng)始人，DFINITY最近融資6100萬(wàn)美元，獲得A16z, Polychain Capital 等硅谷頂尖機(jī)構(gòu)的支持。

String Labs 旗下穩(wěn)定貨幣項(xiàng)目 PHI 也正在研發(fā)過程中。

為什么需要穩(wěn)定貨幣？

舉個(gè)例子，比特幣和以太幣是目前兩個(gè)主要的加密貨幣，但其價(jià)格波動(dòng)巨大，一天就能波動(dòng) 30%。這種劇烈價(jià)格波動(dòng)使得他們并不適合日常支付和交易，因此缺乏貨幣的重要屬性 - 一般等價(jià)物。

這使得比特幣等更像是黃金一樣的資產(chǎn)(asset)，而不是流通貨幣 (通貨，currency)，通貨是我們?nèi)粘Ｌ岬降呢泿拧Ｎ覀兤綍r(shí)買東西是用貨幣，而不是拿著一塊黃金就上街了，所以相對(duì)而言，資產(chǎn)是低頻應(yīng)用，通貨是一個(gè)高頻的殺手級(jí)應(yīng)用。

當(dāng)然我們需要定義一下價(jià)格穩(wěn)定，簡(jiǎn)單的理解，單位價(jià)格的貨幣代表著一定的購(gòu)買力，所以大部分穩(wěn)定貨幣都會(huì)有一個(gè)錨，通常是錨定法幣，比如Tether (USDT) 錨定美元，所以一個(gè)USDT通常穩(wěn)定在1美元。

而反過來，巨大的波動(dòng)性也意味著巨大的風(fēng)險(xiǎn)，將嚴(yán)重阻礙基于區(qū)塊鏈的貸款，衍生品，預(yù)測(cè)市場(chǎng)等需要價(jià)格穩(wěn)定的區(qū)塊鏈應(yīng)用。

舉個(gè)例子，我在做的 U Network (www.u.network ) 是全球首個(gè)內(nèi)容價(jià)值預(yù)測(cè)和發(fā)布平臺(tái)，想讓內(nèi)容轉(zhuǎn)化為一項(xiàng)“投資品”，用自由市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理來解決令人頭疼的內(nèi)容發(fā)現(xiàn)問題，并利用內(nèi)容資產(chǎn)化來解決內(nèi)容變現(xiàn)問題。

其中里面有個(gè)花代幣投票的環(huán)節(jié)，我們當(dāng)然希望每個(gè)投票的成本都是固定的，而不是隨著代幣價(jià)格波動(dòng)而波動(dòng)，不然對(duì)用戶會(huì)不公平，那我們可能就需要在系統(tǒng)里設(shè)計(jì)或者引入一個(gè)穩(wěn)定貨幣的設(shè)計(jì)。

穩(wěn)定貨幣的三種實(shí)現(xiàn)方式

對(duì)穩(wěn)定貨幣的探討由來已久，通常有三種已知實(shí)現(xiàn)方式：

1, 中心化的資產(chǎn)抵押，或者說中心化的債務(wù)發(fā)行

第一種是通過中心化的資產(chǎn)抵押實(shí)現(xiàn)，比如Tether (USDT) 或者TrustToken推出的 TrueCoin (比如 TrueUSD)，通過保證1：1的兌換比例來保證價(jià)值。

USDT 是 Tether 發(fā)行的虛擬貨幣，按照 Tether 的承諾，他們宣稱發(fā)行每個(gè)USDT都保證 1 美元存在銀行。

如同一些批評(píng)者指出，Tether 的中心化將帶來和傳統(tǒng)中心化金融機(jī)構(gòu)一樣的問題。發(fā)幣機(jī)構(gòu)如果缺乏監(jiān)管，那么超發(fā)、濫發(fā)、暗箱操作都很難避免，也會(huì)在巨額利益的驅(qū)動(dòng)下逐步走向不透明。如同這些批判者預(yù)言的那樣，Tether 也有走向不透明的趨勢(shì)。

類似這種中心化資產(chǎn)抵押來實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定貨幣的公司，都容易在利益驅(qū)動(dòng)下走向不透明，引發(fā)信任危機(jī)。另一方面，Tether 這種不透明的方式也某種程度上擺脫了部分監(jiān)管，帶來了更大的自由度。

TrustToken 推出的 TrueCoin 則試圖通過增加監(jiān)管的透明性來減少風(fēng)險(xiǎn)，通過托管的方式將團(tuán)隊(duì)和錢隔離，讓團(tuán)隊(duì)本身不碰錢。TrueCoin 還通過增加KYC(客戶背景調(diào)查)和反洗錢審查(AML)等方式來保持合規(guī)，甚至?xí)?duì)用戶的單筆交易進(jìn)行審查來降低風(fēng)險(xiǎn)。

TrueCoin 的優(yōu)點(diǎn)當(dāng)然是公開透明，缺點(diǎn)是這種方式會(huì)需要高度的監(jiān)管，犧牲一定的自由度。而且，其高頻的審查和審計(jì)在保證透明性的同時(shí)也會(huì)增加額外的成本。

TrueCoin 這種方式試圖創(chuàng)造一個(gè)公開透明的，合規(guī)，迎合監(jiān)管的資產(chǎn)流通環(huán)境，對(duì)很多企業(yè)來說非常有吸引力。當(dāng)然這種純潔的環(huán)境也有被污染的可能性，不明來路的資金也會(huì)試圖兌換成TrueCoin 洗白，這將帶來巨大的反洗錢和審查成本。

雖然 TrueCoin 可以通過后期審查的方式封殺不合法資金兌換的代幣，但是狡猾的人類一定會(huì)試圖尋找各種漏洞來繞過審查，比如將來源不明的資金換成 TrueCoin 后存入一些智能合約，可以是預(yù)測(cè)市場(chǎng)的對(duì)賭合約，直接取消這些資金會(huì)讓預(yù)測(cè)市場(chǎng)的其他參與方蒙受損失。其他的方式包括抵押甚至多重抵押，我們就不展開了。

總結(jié)一下，這一類方案實(shí)現(xiàn)方式都非常簡(jiǎn)單，能很好的解決了浮動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，很少會(huì)有巨幅波動(dòng)，但是卻帶來了信任風(fēng)險(xiǎn)(Credit risk)。

也就是說，無論是相對(duì)透明的TrueCoin 還是相對(duì)不透明的Tether，我們都需要完全信任他們不會(huì)超發(fā)、濫發(fā)、不會(huì)挪用資金，不會(huì)有暗箱操作。

即使當(dāng)下是看起來如此的透明，TrueCoin 也沒有辦法保證未來一定有絕對(duì)的透明，不會(huì)在利益驅(qū)動(dòng)下走向不正之路。如果有一天公司和背后的信任坍塌，這種中心化的方式會(huì)帶來巨大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

2, 加密資產(chǎn)抵押

第二種常見的方式是以加密資產(chǎn)抵押，因?yàn)槿ブ行拇鷰疟旧頉]有信任風(fēng)險(xiǎn)，所以這種穩(wěn)定貨幣能直接解決信任風(fēng)險(xiǎn)。

類似于杠桿用戶，加密資產(chǎn)抵押通常是這樣實(shí)現(xiàn)的：每發(fā)行1塊錢的穩(wěn)定貨幣，存入 N 倍的其他加密貨幣的資產(chǎn)作為抵押物，可能是單一或者是多個(gè)其他主流代幣的資產(chǎn)。那么在用戶買入的時(shí)候增加抵押物，兌換的時(shí)候贖回抵押物。

這種實(shí)現(xiàn)方式雖然解決了信任風(fēng)險(xiǎn)，但帶來了浮動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：因?yàn)榈盅何锏膬r(jià)值會(huì)有波動(dòng)，我們要確保單位的穩(wěn)定貨幣有足夠的抵押。如果抵押物升值并沒有太大影響，但是如果抵押物減值，系統(tǒng)需要對(duì)此做出反應(yīng)，我們需要保證單位貨幣的抵押物的價(jià)值(collateral value)始終大于1。浮動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)在于，如果市場(chǎng)發(fā)生巨大波動(dòng)或者黑天鵝事件，抵押物價(jià)值(collateral value)嚴(yán)重低于了相應(yīng)的代幣票面價(jià)值，那么就會(huì)爆倉(cāng)。就和抵押房產(chǎn)一樣的，如果抵押物迅速貶值，整個(gè)系統(tǒng)崩潰的風(fēng)險(xiǎn)就加大，08年的次信貸危機(jī)就是這么產(chǎn)生的

以MakerDao 推出的 DAI 為例，當(dāng)?shù)盅何飪r(jià)值低于某個(gè)清算值，會(huì)被清算。抵押物會(huì)被用來從市場(chǎng)上回購(gòu)DAI，清償債務(wù)。舉個(gè)例子，如果1美元 DAI 用3美元以太坊作為抵押物，但如果有一天以太幣突然貶值到了10%，那么DAI就會(huì)失去價(jià)值支撐，系統(tǒng)就會(huì)清算。

從歷史上看，這種事情發(fā)生的概率并不低，2014 - 2016 年期間，bitcny 就出現(xiàn)過連環(huán)爆倉(cāng)。

不過這種加密資產(chǎn)抵押的方式優(yōu)點(diǎn)好處也很明顯，第一個(gè)就是去中心化，第二就是透明，大家都能公開的看到抵押物的價(jià)值的浮動(dòng)，所以如果真的崩盤，算法本身也會(huì)無腦執(zhí)行。

DAI這種方式有很多應(yīng)用場(chǎng)景，比如用于短期的保值和交易，因?yàn)槲覀兡芸吹降盅何锏膶?shí)際價(jià)值，短期的風(fēng)險(xiǎn)非常小，但長(zhǎng)期使用則可能有黑天鵝事件等帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

值得注意的是，當(dāng)前DAI 大約是存入4倍的抵押物，所以如果DAI 真正的考驗(yàn)是當(dāng)市場(chǎng)跌到當(dāng)前市值的25%，2018年初的波動(dòng)并不能說明問題。

最后總結(jié)一下，加密資產(chǎn)抵押這種方式解決了信任風(fēng)險(xiǎn)，但是依然有浮動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

 

3, 算法銀行

前兩種方式本質(zhì)都是需要抵押的，而第三種穩(wěn)定貨幣的實(shí)現(xiàn)方式是算法銀行。

怎么理解呢?在現(xiàn)實(shí)世界里，中央銀行通過調(diào)節(jié)利率和流動(dòng)性等方式來保持購(gòu)買力的相對(duì)穩(wěn)定性，此外央行還有包括大量的外匯儲(chǔ)備作為武器。

對(duì)于geek而言，用算法來模擬這種方式，用智能合約來替代中央銀行，這簡(jiǎn)直就是技術(shù)界的皇冠，區(qū)塊鏈?zhǔn)澜绲氖ケ?/p>

當(dāng)然，理想是豐滿的，現(xiàn)實(shí)是骨感的，算法銀行并沒有那么好實(shí)現(xiàn)。

最早的算法銀行的構(gòu)思來自于 Robert Sams 在2014年提出的 Seignorage Shares。其基本思路是：代幣的供應(yīng)量是有彈性的，在供大于求的時(shí)候我們就少發(fā)貨幣，在供不應(yīng)求的時(shí)候我們就多發(fā)貨幣，從而實(shí)現(xiàn)控制其價(jià)格的目的。

Seignorage Shares 實(shí)現(xiàn)方式是這樣的：

1. 系統(tǒng)有兩種代幣, “vol-coins”(股份) 和 “stable-coins” (穩(wěn)定幣)。

2. 任何都可以在 “vol-coins” 和 stable-coins 自由兌換，穩(wěn)定幣可以錨定為1美元，可能會(huì)收 0.1%左右交易費(fèi)。

當(dāng)穩(wěn)定幣的需求上升導(dǎo)致幣值超過錨定價(jià)格的時(shí)候，可以通過增加發(fā)行量或者其他方式來調(diào)節(jié)，這個(gè)是比較簡(jiǎn)單的。

而當(dāng)穩(wěn)定幣的需求下降的時(shí)候，不像之前的債務(wù)發(fā)行的方式，算法銀行是沒有錢來買入。但算法銀行設(shè)計(jì)了股份和穩(wěn)定幣這套模式來吸引投資，從而試圖抬升價(jià)格。也就是在幣值跌破錨定價(jià)格的時(shí)候，系統(tǒng)會(huì)拍賣一些股份來吸引融資，拍賣所得用于回購(gòu)或者贖回穩(wěn)定幣。前提是有用戶愿意冒一定風(fēng)險(xiǎn)來買入股份，而在等幣值回調(diào)后會(huì)分配更多的權(quán)益。

(說句題外話，Seigniorage的含義是鑄幣稅，就是貨幣代表的價(jià)值和產(chǎn)生這種貨幣的成本之間的差距。)

Seigniorage 的設(shè)計(jì)簡(jiǎn)單而優(yōu)雅，但算法銀行致命風(fēng)險(xiǎn)是對(duì)穩(wěn)定貨幣未來需求會(huì)一直增長(zhǎng)的假設(shè)。如果穩(wěn)定貨幣跌破發(fā)行價(jià)，需要吸引人來購(gòu)買股票或者債券，這背后都基于未來該穩(wěn)定貨幣需求看漲的預(yù)期。如果該穩(wěn)定貨幣需求萎縮或者遭遇信任危機(jī)，算法銀行會(huì)陷入死亡螺旋。

算法銀行有幾個(gè)變種，比如 Basecoin 參考了Seigniorage， 不過除了有股份和穩(wěn)定貨幣，還引入了債券(bond)的概念。股份代表的是權(quán)益的百分比，而這里債券則是一種打折的購(gòu)買權(quán)。

當(dāng)大家對(duì) Basecoin的需求增加導(dǎo)致交易價(jià)格超過錨定價(jià)格時(shí)，將發(fā)行更多 Basecoin。而當(dāng)系統(tǒng)檢測(cè)到對(duì) Basecoin的需求減少導(dǎo)致交易價(jià)格低于錨定價(jià)格時(shí)，將發(fā)行債券，比如在 Basecoin 是$0.9 的情況下，可以以$0.85 價(jià)格買入coin，而購(gòu)買花費(fèi)的coin將會(huì)銷毀，通過減少流通量來抬升價(jià)格。未來如果價(jià)格回升，系統(tǒng)開始增發(fā) coin的時(shí)候，會(huì)優(yōu)先增發(fā)給這些債權(quán)方，按照時(shí)間順序依次償還。

所以之前花費(fèi)$0.85 價(jià)格就能獲得1個(gè)Basecoin，成功套利。償還完所有的債務(wù)，系統(tǒng)開始會(huì)分配給股份持有者，所以其實(shí)很多股份持有者也會(huì)是債券持有者。

面對(duì)可能的信任危機(jī)和攻擊，Basecoin設(shè)計(jì)了一些機(jī)制，讓系統(tǒng)能從死亡螺旋中恢復(fù)，比如設(shè)置債券的到期年限，超過一定時(shí)間后將不履行償還責(zé)任 (default)，不過是否能夠經(jīng)受時(shí)間的考驗(yàn)還未可知。最新的一個(gè)項(xiàng)目Fragments 則“借鑒”了很多Basecoin的思路，兩家也在撕逼。

有意思的是，Robert Sams 本人雖然是Seignorage Shares 這種方案的提出者，但是他本人卻沒有做這個(gè)項(xiàng)目，而是在做其他區(qū)塊鏈項(xiàng)目。此前類似的嘗試包括Peercoins的Nubits，包括之前 BitShares 的bitcny，也遭遇過大跌，目前并沒有被廣泛使用。可見穩(wěn)定貨幣的實(shí)現(xiàn)的確是個(gè)大坑。

最后總結(jié)一下就是，算法銀行沒有信任風(fēng)險(xiǎn)，但依然有浮動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

穩(wěn)定貨幣的適用場(chǎng)景

對(duì)于穩(wěn)定貨幣的設(shè)計(jì)來說，目前沒有一顆銀色子彈(萬(wàn)全之策)可以解決所有的問題。

Tether (USDT) 或者TrustToken推出的 TrueCoin (比如 TrueUSD) 都是比較簡(jiǎn)單的解決方案，但都有中心化帶來的優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)。TrueCoin 非常適用于已知的非常合規(guī)，甚至擁抱監(jiān)管的場(chǎng)景，不擔(dān)心監(jiān)管部門突然凍結(jié)資產(chǎn)。

DAI 也有很多應(yīng)用場(chǎng)景，比如用于短期的保值和交易是比較理想，因?yàn)槲覀兌唐谀芸吹降盅何锏膶?shí)際價(jià)值，但長(zhǎng)期使用則可能有黑天鵝事件等帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

Basecoin 看起來適合用于長(zhǎng)期的保值，但是依然存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，甚至被批評(píng)者認(rèn)為是一個(gè)長(zhǎng)期的龐氏騙局。

穩(wěn)定貨幣的新解決方案

當(dāng)前三種解決方案，要么有信任風(fēng)險(xiǎn)，要么有浮動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，那么有沒有一種方案，有效地解決這兩個(gè)問題呢?Tom Ding 在做的 PHI 項(xiàng)目就是一個(gè)嘗試，基本思路是去中心化的債務(wù)發(fā)行，就是一個(gè)有益的嘗試。

之前談到的第一種中心化的資產(chǎn)抵押的方式，由于美元等資產(chǎn)抵押基本都需要中心化的機(jī)構(gòu)來托管，所以就會(huì)有中心化帶來的弊端。

PHI 的基本思路是將資產(chǎn)抵押換成債務(wù)抵押，債務(wù)是少數(shù)不需要托管而且保持價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定的金融產(chǎn)品。

世界上經(jīng)濟(jì)的基本組成部分其實(shí)是債，區(qū)別于加密資產(chǎn)抵押，債務(wù)相對(duì)而言價(jià)值穩(wěn)定。當(dāng)然債務(wù)的問題就是有一定壞賬，但是只要能吸引高質(zhì)量的貸款，就能有效地保持價(jià)值穩(wěn)定。Tom Ding表示，PHI 會(huì)在兩年內(nèi)發(fā)布。

穩(wěn)定貨幣帶來的不對(duì)稱性風(fēng)險(xiǎn)

穩(wěn)定貨幣看起來很美好，但有缺陷的穩(wěn)定貨幣帶來的風(fēng)險(xiǎn)可能是巨大的。

穩(wěn)定貨幣的做多和做空的收益是極其不對(duì)稱的，穩(wěn)定貨幣做多基本沒有收益，而且做空成本極低。比如借貸一大筆穩(wěn)定貨幣，做空成本其實(shí)就是只需要借貸大量穩(wěn)定貨幣付些利息就可以。

在這種不對(duì)稱性下，穩(wěn)定貨幣會(huì)吸引來大量的做空的力量，這給區(qū)塊鏈?zhǔn)澜鐜砭薮蟮南到y(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，甚至讓區(qū)塊鏈?zhǔn)澜缰苯颖辣P。

擁有穩(wěn)定貨幣的美麗新世界

諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者哈耶克在《貨幣的非國(guó)家化》指出(強(qiáng)烈推薦這本小書)，購(gòu)買力的穩(wěn)定性是貨幣這種商品的重要品質(zhì)之一。如果區(qū)塊鏈?zhǔn)澜绲姆€(wěn)定貨幣能夠?qū)崿F(xiàn)價(jià)格穩(wěn)定并且廣泛推廣，哈耶克的的夢(mèng)想將照進(jìn)現(xiàn)實(shí)。

假設(shè)未來穩(wěn)定貨幣被廣泛使用，區(qū)塊鏈?zhǔn)澜缰髁鞯挠脩粜袨椴辉偈峭顿Y(ji)，而是日常使用。這其實(shí)會(huì)帶來深遠(yuǎn)的影響。

比如中心化交易所的重要性也會(huì)急劇下降，甚至未來用戶最早購(gòu)買的資產(chǎn)將會(huì)是穩(wěn)定貨幣，而不是主流的非穩(wěn)定貨幣，入場(chǎng)和離場(chǎng)的方式都是通過穩(wěn)定貨幣的的網(wǎng)關(guān)(gateway)，而不再是交易所。

這類網(wǎng)關(guān)將現(xiàn)實(shí)世界的財(cái)富與加密資產(chǎn)交換起來，而且會(huì)成為演化為高度專業(yè)化、職業(yè)化、高度合規(guī)的平臺(tái)。這也是一個(gè)巨大的創(chuàng)業(yè)機(jī)會(huì)，畢竟未來的企業(yè)和機(jī)構(gòu)大概率會(huì)有大量的價(jià)值傳輸通過這類合規(guī)的網(wǎng)關(guān)實(shí)現(xiàn)。

未來大家可能發(fā)工資，貸款，消費(fèi)等高頻金融行為也很有可能直接使用穩(wěn)定貨幣。類似于現(xiàn)在大家資金虛擬化存在微信和支付寶上存儲(chǔ)，只不過未來穩(wěn)定貨幣的載體會(huì)在鏈上。

穩(wěn)定數(shù)字貨幣廣泛使用的的美麗新世界是否會(huì)到來?讓我們拭目以待。【責(zé)任編輯/孟亮】

(原標(biāo)題：深入淺出聊穩(wěn)定貨幣-區(qū)塊鏈?zhǔn)澜绲氖ケ?

來源：硅谷密探

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